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關(guān)注黃金的邏輯
　　美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度與頻率逐漸降低，通脹改善+經(jīng)濟(jì)壓力有望促使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息末期，乃至開啟降息周期。
　　相比于開始降息，黃金行情有望提前1個(gè)季度搶跑，且漲幅或高于加息結(jié)束所帶來的催化幅度（細(xì)節(jié)研究參見我們的報(bào)告《美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)息與金價(jià)、黃金股彈性》）。
　　此外，當(dāng)前世界局勢(shì)下，全球官方組織持續(xù)增儲(chǔ)黃金，中長期內(nèi)的需求增長或穩(wěn)定托升黃金價(jià)格。
　　綜上，若美聯(lián)儲(chǔ)在23Q3停止加息、24H1開啟降息，對(duì)應(yīng)黃金的“主升浪”行情或于23H2開始，建議降息前持續(xù)關(guān)注貴金屬板塊。
　　邏輯的資料支撐
　　美國加息漸緩：本輪加息自22年3月始，目前加息10次，累計(jì)加息500BP。期間：1）22年12月首次放緩加息，單次加息幅度由75BP降至50BP，并在23年2月進(jìn)一步降至25BP；2）23年6月，美聯(lián)儲(chǔ)首次暫停加息，加息頻率開始下降。
　　美聯(lián)儲(chǔ)或至加息末期，明年存在降息預(yù)期
　　【1】通脹邊際回落明顯。2023年5月：美國CPI同比+4.00%，前值+4.90%；核心CPI同比+5.30%，前值+5.50%；PCE同比+3.85%，前值+4.34%；核心PCE同比+4.62%，前值+4.68%。相比本輪加息起點(diǎn)，美國通脹顯著改善?？紤]到加息對(duì)于通脹的下降作用需要時(shí)間充分傳導(dǎo)，后續(xù)美國通脹數(shù)據(jù)有望繼續(xù)走低。
　　【2】美國經(jīng)濟(jì)存在壓力，加息門檻或提高。
　?。?）自2022年7月開始，美國國債長短端收益率出現(xiàn)倒掛，并持續(xù)至今，且負(fù)利差的敞口逐漸擴(kuò)大，目前已達(dá)到-1.08%，或前瞻預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)壓力的增長。
　?。?）美國制造業(yè)PMI跌破枯榮線，6月46.30，前值48.40，或預(yù)示制造業(yè)壓力。
　　（3）美國服務(wù)業(yè)PMI相對(duì)可觀，6月為54.10（前值54.90），或?yàn)槊绹?020-2021年寬松政策導(dǎo)致居民累積大量超額儲(chǔ)蓄、進(jìn)而支撐消費(fèi)行為所致。而根據(jù)FRBSF的研究，美國居民的超額儲(chǔ)蓄或?qū)⒅С窒M(fèi)者支出至23Q4。此后伴隨超額儲(chǔ)蓄耗盡，美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能或?qū)⑦M(jìn)一步削弱，服務(wù)業(yè)PMI有望隨之走低。
　　【3】24H1降息預(yù)期仍存。盡管美聯(lián)儲(chǔ)近期態(tài)度“鷹派”，年內(nèi)或繼續(xù)加息1-2次，但通脹改善疊加經(jīng)濟(jì)壓力，參考CME概率表，市場(chǎng)仍存明年上半年的降息預(yù)期。
　　相比于開始降息，黃金行情有望提前1個(gè)季度搶跑，且漲幅或高于加息結(jié)束所帶來的催化幅度。根據(jù)我們?cè)凇睹缆?lián)儲(chǔ)調(diào)息與金價(jià)、黃金股彈性》一文中的研究，以開始降息為原點(diǎn)：（1）前50~后35交易日，金價(jià)有望上行，歷史區(qū)間最大漲幅近25%（加息結(jié)束對(duì)金價(jià)的歷史區(qū)間最大催化幅度約11%）；（2）前60~后20交易日，黃金股有望上漲，歷史區(qū)間最大漲幅均值超44%（加息結(jié)束對(duì)黃金股的歷史區(qū)間最大催化幅度均值約20%）。
　　全球官方增儲(chǔ)黃金，或托升金價(jià)。在世界經(jīng)濟(jì)不確定增長的背景下，全球官方整體增儲(chǔ)黃金以對(duì)抗、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，近期尤以非歐美國家、發(fā)展中國家增儲(chǔ)黃金靠前，6月中國同比增儲(chǔ)量居首（同比+ 128.14噸），或在中長期內(nèi)托升金價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期；美國超預(yù)期加息；歷史數(shù)據(jù)不能預(yù)測(cè)未來的風(fēng)險(xiǎn)。