>> 東方證券-美國韌性與衰退(1)：房地產(chǎn)反彈，該看淡衰退了嗎？-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
大小： |
1614KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
東方證券 |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,曹靖楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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等待美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退曾是2023年宏觀的強主題之一。而自22年尾聯(lián)儲加息放緩、緊縮預(yù)期見頂以來，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)呈現(xiàn)超預(yù)期的韌性，衰退信號與初步建立衰退預(yù)期時相比較，并無顯著增量與強化。在這一系列報告當(dāng)中，我們將逐項排查當(dāng)期美國經(jīng)濟(jì)的韌性環(huán)節(jié)，嘗試全面展現(xiàn)經(jīng)濟(jì)韌性的成因、現(xiàn)狀、趨勢，并據(jù)此設(shè)法再次回答美國有無衰退、何時衰退的問題。
房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的回暖，是近期市場交易經(jīng)濟(jì)軟著陸的一項關(guān)鍵論據(jù)。在這篇報告當(dāng)中，我們介紹了近期美國地產(chǎn)出現(xiàn)的反彈現(xiàn)象、房地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)之于經(jīng)濟(jì)周期的含義，復(fù)盤了歷次經(jīng)濟(jì)周期尾聲階段與當(dāng)前類似的地產(chǎn)反彈（或反轉(zhuǎn)），并結(jié)合本輪經(jīng)濟(jì)、政策周期要素，評估了當(dāng)前地產(chǎn)反彈的內(nèi)涵與前景。
本輪地產(chǎn)反彈的具體表現(xiàn)：首先，反彈最早、最連貫的是房地產(chǎn)景氣指標(biāo)。投資、銷售指標(biāo)之中，新屋領(lǐng)域的回暖最為顯著，新屋銷售同步于開工數(shù)據(jù)，近期出現(xiàn)超預(yù)期的大幅反彈，但是占據(jù)更大比重的成屋銷量仍然位于歷史低位。價格方面，各主要房價指數(shù)環(huán)比反彈，同比增速繼續(xù)下行。房地產(chǎn)的回暖還體現(xiàn)在具有經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先性的美股市場表現(xiàn)，美股地產(chǎn)板塊相對表現(xiàn)在2022年10月下旬企穩(wěn)（美聯(lián)儲緊縮邊際放緩），隨后開始顯著跑贏。
房地產(chǎn)的底部確認(rèn)，意味著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)蘇階段。房地產(chǎn)的底部確認(rèn)對于經(jīng)濟(jì)周期所處位置的判斷來說意義重大。每一輪經(jīng)濟(jì)衰退周期都涵蓋了一個較大級別的房地產(chǎn)周期的底部。反過來說，當(dāng)房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的底部確認(rèn)，經(jīng)濟(jì)周期也就基本見底、確認(rèn)衰退，并開始朝向復(fù)蘇階段發(fā)展。當(dāng)前地產(chǎn)回暖，同時美國還未迎來標(biāo)準(zhǔn)意義上的衰退，如果隨后反彈的趨勢連貫，確實在較大程度上能夠支撐經(jīng)濟(jì)已經(jīng)規(guī)避掉衰退風(fēng)險的判斷。
但其實地產(chǎn)反彈是歷次經(jīng)濟(jì)周期尾聲階段的多發(fā)現(xiàn)象。核心邏輯在于：在經(jīng)濟(jì)周期的尾聲階段，貨幣政策轉(zhuǎn)入寬松（或市場預(yù)期、資產(chǎn)價格定價轉(zhuǎn)向?qū)捤桑氏滦?，疊加地產(chǎn)價格、庫存等指標(biāo)已經(jīng)經(jīng)歷一段時間的連續(xù)調(diào)整，促成了房地產(chǎn)市場的短暫回暖。這種回暖，在軟著陸周期是房地產(chǎn)周期的底部確認(rèn)，而在硬著陸周期，則僅表現(xiàn)為房地產(chǎn)的短期反彈和隨后的二次觸底。
依據(jù)當(dāng)前房地產(chǎn)回暖的態(tài)勢，尚無法準(zhǔn)確判定本輪經(jīng)濟(jì)周期是否已經(jīng)規(guī)避掉衰退風(fēng)險。如果反彈/反轉(zhuǎn)是地產(chǎn)周期維度上的經(jīng)濟(jì)軟著陸、硬著陸分野，那么歸根結(jié)底，塑造居民部門韌性的就業(yè)走勢，或是接下來決定地產(chǎn)僅是短期反彈，還是走向趨勢反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。在硬著陸周期，往往是就業(yè)大幅惡化創(chuàng)造了地產(chǎn)周期反彈后的二次觸底。從本輪情況來看，首先，無論房價還是利率，哪怕在經(jīng)歷了一段時間的回調(diào)后，對于處在地產(chǎn)市場需求端的居民部門來說都還是“太貴了”。其次，美國就業(yè)市場迄今表現(xiàn)強于預(yù)期，但在整體維持強勢的同時，薪資增速回落趨勢連貫，離職率見頂回落，首申失業(yè)金人數(shù)見底反彈，這些都是提示就業(yè)市場拐點的信號。就業(yè)數(shù)據(jù)在整體經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)中往往偏滯后，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)處于低位且繼續(xù)回落，同步指標(biāo)偏韌性，表明當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)韌性確實更多來自于經(jīng)濟(jì)壓力傳導(dǎo)的滯后性。我們發(fā)現(xiàn)領(lǐng)先指標(biāo)與同步指標(biāo)間的差值，是就業(yè)數(shù)據(jù)（如首申失業(yè)金）的領(lǐng)先指標(biāo)。根據(jù)這種領(lǐng)先規(guī)律，預(yù)計首申失業(yè)金人數(shù)將在23H2繼續(xù)顯著惡化。如果出現(xiàn)這種情形，那么未來房地產(chǎn)周期二次觸底的可能性無法排除。
風(fēng)險提示
美聯(lián)儲超預(yù)期加息的風(fēng)險。銀行危機、信貸緊縮和信用風(fēng)險發(fā)展的不確定性。經(jīng)濟(jì)基本面的非線性變化
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