>> 中信建投-宏達(dá)電子(300726)縱向深耕鉭電容軍民市場(chǎng)，橫向多元化布局前景廣闊-230708
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
黎韜揚(yáng) |
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核心觀點(diǎn)
公司作為鉭電容器龍頭企業(yè)，充分享受?chē)?guó)防預(yù)算增速上行及國(guó)防信息化建設(shè)的紅利。同時(shí)，公司積極打造“創(chuàng)業(yè)型平臺(tái)”公司，橫向拓展陶瓷電容器、電阻電感、微波組件、模塊電源及電源管理芯片等多個(gè)領(lǐng)域，子公司協(xié)同效應(yīng)顯著，部分產(chǎn)品保持高速增長(zhǎng)。最后，民用電子元器件國(guó)產(chǎn)化替代空間廣闊，公司民用業(yè)務(wù)有望跟隨數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)放量。
摘要
軍用鉭電容器龍頭企業(yè)，深耕主業(yè)橫向開(kāi)拓
宏達(dá)電子專(zhuān)注于鉭電容器生產(chǎn)研發(fā)近三十年，掌握多項(xiàng)核心技術(shù)及專(zhuān)利，其中高能鉭混合電容器、高分子鉭電容器等產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)屬于領(lǐng)先地位。公司是國(guó)內(nèi)高可靠鉭電容器的核心供應(yīng)商，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空、航天、船舶、地面裝備、指揮系統(tǒng)及通信系統(tǒng)等領(lǐng)域。深耕鉭電容器的同時(shí)，公司積極向外拓展打造“創(chuàng)業(yè)型平臺(tái)”公司，成功孵化陶瓷電容器、薄膜電容器、電源模塊、電源管理芯片等各類(lèi)產(chǎn)品。
軍工電子持續(xù)高景氣，高可靠鉭電容需求較大
十四五規(guī)劃期間，受益于國(guó)防支出穩(wěn)步提升、武器批量列裝及裝備信息化、智能化、國(guó)產(chǎn)化建設(shè)，軍工電子產(chǎn)業(yè)將持續(xù)高景氣。而軍品行業(yè)壁壘較高，供應(yīng)商一旦進(jìn)入《合格供方名錄》，則意味著與軍工客戶(hù)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。因此，軍工電子行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，公司作為軍用鉭電容龍頭企業(yè)享有規(guī)模紅利，增速有望高于行業(yè)平均水平。
國(guó)產(chǎn)化替代空間廣闊，公司先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯
隨著新能源、物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，我國(guó)作為生產(chǎn)制造大國(guó)，電子產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪快速成長(zhǎng)期。而國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩的背景下供應(yīng)鏈安全受到威脅，中下游工廠對(duì)電子元器件、電路模塊等產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)化需求不斷加強(qiáng)。公司積極擴(kuò)產(chǎn)增效，不斷將軍品技術(shù)等優(yōu)勢(shì)資源轉(zhuǎn)至民用市場(chǎng)，民品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。
非鉭業(yè)務(wù)大有可為，打造軍工電子元器件集團(tuán)
歷經(jīng)多年的市場(chǎng)開(kāi)拓及技術(shù)積累，2022年公司非鉭業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比已增至48.42%，成為推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新引擎。子公司冠陶電子主營(yíng)MLCC，2022年全年?duì)I收規(guī)模高達(dá)1.46億元。而公司微電路模塊產(chǎn)品已通過(guò)貫標(biāo)審查，宏微電子等子公司專(zhuān)注于模塊類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)，為進(jìn)一步提高市占率奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。聯(lián)營(yíng)企業(yè)展芯半導(dǎo)體則專(zhuān)注于芯片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力強(qiáng)大，產(chǎn)品制造技術(shù)水平領(lǐng)先。公司陶瓷電容、模塊產(chǎn)品、管理芯片等非鉭電容類(lèi)業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，構(gòu)筑了新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線。
軍民市場(chǎng)放量增長(zhǎng)，產(chǎn)能擴(kuò)張未來(lái)可期
軍品市場(chǎng)充分享受?chē)?guó)防信息化建設(shè)紅利，公司作為軍用鉭電容器龍頭企業(yè)將充分受益；橫向拓展陶瓷電容器、功率電感、微波組件、環(huán)形器與隔離器和電源管理芯片等多個(gè)領(lǐng)域，打造軍工電子元器件集團(tuán)，子公司協(xié)同效應(yīng)顯著；民用電子元器需求急劇上升，公司擴(kuò)大民品投入大幅提升產(chǎn)能，市場(chǎng)份額不斷提高。預(yù)計(jì)公司2023至2025年?duì)I業(yè)收入分別為26.37/33.73/42.99億元，同比增長(zhǎng)22.18%/27.91%/27.47%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.29 /12.90 /16.63億元，同比增長(zhǎng)20.77%/ 25.34%/ 28.90%，EPS分別為2.50/3.13/4.04，對(duì)應(yīng)2023/06/29收盤(pán)價(jià)，PE為17.14/13.69/10.60倍，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1.原材料價(jià)格上升：鉭礦為世界稀缺資源，已探明鉭金屬儲(chǔ)量?jī)H14萬(wàn)噸，我國(guó)鉭礦資源較少，高度依賴(lài)進(jìn)口。新冠肺炎疫情跌宕反復(fù)，國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩不安，大宗商品價(jià)格波動(dòng)較大，未來(lái)上游原材料價(jià)格存在上漲風(fēng)險(xiǎn)。
2.軍品訂單不及預(yù)期：公司軍品業(yè)務(wù)在總營(yíng)收中占比較高，受?chē)?guó)防支出及軍費(fèi)投入方向影響較大。若軍方調(diào)整訂單如采購(gòu)量、產(chǎn)品價(jià)格等，公司業(yè)績(jī)將受到影響。
3.客戶(hù)回款不及預(yù)期
公司下游客戶(hù)主要為國(guó)防軍工類(lèi)企業(yè)，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)規(guī)模較大。若業(yè)務(wù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)且下游客戶(hù)付款延遲，公司的現(xiàn)金流狀況將有所惡化，經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)壓力增大。
4.定增項(xiàng)目產(chǎn)能擴(kuò)建不及預(yù)期
2021年公司通過(guò)定增項(xiàng)目募集了資金用于微波電子元器件項(xiàng)目的產(chǎn)能建設(shè)，主要用于對(duì)陶瓷電容器、環(huán)行器及隔離器等產(chǎn)能的提升。當(dāng)前，項(xiàng)目尚且處于建設(shè)階段，若后續(xù)進(jìn)度不及預(yù)期，公司的產(chǎn)能釋放及訂單交付等將受到影響。
5.新業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期
公司對(duì)半導(dǎo)體等各類(lèi)新業(yè)務(wù)大量投入，收購(gòu)兼并多個(gè)子公司。當(dāng)前，部分新產(chǎn)品尚處于早期的研制開(kāi)發(fā)階段，未來(lái)盈利能力具有高度不確定性，可能會(huì)造成較大的沉沒(méi)成本。
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