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一周行情回顧：7月3日-7月7日，權(quán)益市場(chǎng)維持疲軟，政策消息面的炒作帶動(dòng)成為日內(nèi)交易主題但整體市場(chǎng)情緒疲弱。期債市場(chǎng)在周二尾盤(pán)受“財(cái)政赤字化”消息影響出現(xiàn)大幅波動(dòng)，此后逐步修復(fù)，至周五收盤(pán)本周漲跌幅基本持平。商品市場(chǎng)受美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)維持韌性及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期加濃影響整體有所反彈。
　　如何理解本輪人民幣快速貶值
　　人民幣兌美元匯率自5月17日破“7”后繼續(xù)快速上行，至6月30日盤(pán)中最高觸及7.2730后有所回落，至7月7日收盤(pán)在7.24左右水平。目前點(diǎn)位是2015年811匯改以來(lái)的次高點(diǎn)，已超2019年高點(diǎn)的7.1854以及2020年高點(diǎn)7.1765，僅次于去年底高點(diǎn)7.3280。
　　匯率是兩種貨幣的相對(duì)價(jià)格關(guān)系，主要影響因素一是國(guó)際收支，二是通脹相對(duì)水平，三是利差，四是市場(chǎng)預(yù)期。本輪人民幣快速貶值的背后，一是貨幣政策周期錯(cuò)位導(dǎo)致中美利差倒掛現(xiàn)象加劇，二是市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生了轉(zhuǎn)折性變化。
　　本輪人民幣兌美元匯率快速貶值后，疫情以來(lái)人民幣兌美元匯率相對(duì)于美元指數(shù)的超漲幅度已全部回吐。我們維持前期觀點(diǎn)，認(rèn)為人民幣匯率與美元指數(shù)趨同的概率較大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的相抵走勢(shì)及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的節(jié)奏將再次成為匯率的主導(dǎo)。結(jié)合我們對(duì)美國(guó)通脹問(wèn)題韌性猶存、中美貨幣政策周期錯(cuò)位仍將維持一段時(shí)間的判斷，我們認(rèn)為人民幣匯率走低或持續(xù)一段時(shí)間，但不具備長(zhǎng)期貶值的基礎(chǔ)。
　　從央行二季度調(diào)查問(wèn)卷看微觀主體預(yù)期變化
　　宏觀經(jīng)濟(jì)熱度及預(yù)期：2023年Q2感受環(huán)比降溫，預(yù)期轉(zhuǎn)入收縮區(qū)間。
　　銀行家調(diào)查：信貸由供需兩旺變?yōu)楣┬鑳扇?，特別是房地產(chǎn)業(yè)貸款需求再次回落至收縮區(qū)間。
　　企業(yè)家調(diào)查：需求端無(wú)論是國(guó)內(nèi)訂單指數(shù)抑或出口訂單指數(shù)均出現(xiàn)二季度較一季度環(huán)比回升的情況，這與PMI分項(xiàng)以及其他高頻指數(shù)指向有所差異，可能是樣本問(wèn)題。PMI大型企業(yè)分項(xiàng)在二季度明顯優(yōu)于中型企業(yè)及小型企業(yè)，并且在5、6兩個(gè)月位于榮枯線以上。
　　城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶：當(dāng)期就業(yè)及收入感受和預(yù)期均轉(zhuǎn)弱。房?jī)r(jià)預(yù)期環(huán)比回落。消費(fèi)傾向回暖緩慢，預(yù)期新增支出主要在旅游。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策節(jié)奏超預(yù)期；地緣政治形勢(shì)超預(yù)期演變；國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期