>> 廣州期貨-宏觀交易主線及7月大類資產(chǎn)配置建議：逆水行舟，不進則退-230705
| 上傳日期： |
2023/7/7 |
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pdf 共35頁 |
來源： |
廣州期貨 |
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要點
6月宏觀交易主線復(fù)盤
現(xiàn)實層面，6月中國、美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI持續(xù)處于榮枯線以下，我國環(huán)比小幅提升，美國小幅下降，歐元區(qū)繼續(xù)下探。預(yù)期層面，6月中國、歐洲經(jīng)濟預(yù)期基本持平，美國預(yù)期有所改善。預(yù)期差層面，6月中國實際經(jīng)濟走勢陷入不及預(yù)期區(qū)間，歐洲在不及預(yù)期區(qū)間繼續(xù)下探，美國經(jīng)濟好于預(yù)期，相對優(yōu)勢拉大
6月美國經(jīng)濟韌性凸顯特別是經(jīng)濟預(yù)期改善帶動商品整體反彈。經(jīng)濟預(yù)期差角度看，我國由相對優(yōu)勢轉(zhuǎn)為相對劣勢，中美權(quán)益市場表現(xiàn)分化
6月國內(nèi)政策博弈情緒濃郁，降息預(yù)期兌現(xiàn)。6月逆回購、MLF、LPR實現(xiàn)跟隨式、對稱性下調(diào)10bp，其中操作時間略超預(yù)期，5年期LPR調(diào)整幅度低于市場預(yù)期，市場對地產(chǎn)強刺激政策預(yù)期降溫修正
當(dāng)前海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟主要矛盾
海外：美國經(jīng)濟分化但整體韌性仍存，通脹粘性突出，美聯(lián)儲6月點陣圖釋放鷹派信號，加息預(yù)期再起。短期經(jīng)濟韌性及中期經(jīng)濟衰退預(yù)期加重形成背離
國際：中美之間的矛盾具有長期性、根本性特征，中美關(guān)系整體緊張，近期有邊際緩和跡象，整體國際形勢仍復(fù)雜嚴(yán)峻
國內(nèi)：二季度經(jīng)濟復(fù)蘇動能減弱，6月PMI持續(xù)處于榮枯線以下，大中小型企業(yè)景氣度明顯分化，5月基建投資增速維持較高水平，出口增速同比轉(zhuǎn)負(fù)，內(nèi)外需不足共振，房地產(chǎn)拖累加大，房價再次轉(zhuǎn)跌，微觀主體市場預(yù)期和信心二季度整體較一季度回落，但結(jié)構(gòu)有分化。穩(wěn)增長增量政策必要性提升
7月交易主線展望
交易主線之一是穩(wěn)增長增量政策博弈，我們認(rèn)為7月政治局會議很可能成為政策信號槍，市場搶跑和預(yù)期搖擺大概率出現(xiàn)，建議謹(jǐn)慎樂觀看待。國務(wù)院總理李強6月16日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施，預(yù)示著穩(wěn)增長方向明確，而一攬子政策的內(nèi)容和節(jié)奏仍有待確認(rèn)。目前主要會議中央表態(tài)對經(jīng)濟形勢的定調(diào)仍延續(xù)4月政治局會議口吻，整體偏樂觀，穩(wěn)增長政策發(fā)力的明確信號需要看到中央對經(jīng)濟形勢判斷出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，密切關(guān)注7月政治局會議表態(tài)。結(jié)合去年一攬子政策工具及經(jīng)濟形勢對比看，降息降息+產(chǎn)業(yè)政策+地產(chǎn)因城施策仍是目前確定性最高的政策組合，政策性開發(fā)性金融工具擴容及地方專項債限額空間調(diào)增需等待進一步明確信號，特別國債及地產(chǎn)突破性政策等目前看可能性較低，對強刺激特別是地產(chǎn)政策不宜過分樂觀。一方面，近期社會各界對刺激政策呼聲明顯提高，政策出臺的輿論基礎(chǔ)有所加強，另一方面，謹(jǐn)防再度出現(xiàn)預(yù)期落空情況，建議謹(jǐn)慎樂觀看待
交易主線之二是美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏及衰退交易后半程。我們認(rèn)為6月美聯(lián)儲議息決議點陣圖更多為預(yù)期管理，為貨幣政策留有空間，其節(jié)奏仍取決于經(jīng)濟和就業(yè)市場的發(fā)展態(tài)勢，高利率對金融系統(tǒng)及實體經(jīng)濟的潛在風(fēng)險不可忽視，經(jīng)濟衰退仍大概率“雖遲但到”。目前市場已經(jīng)此前交易的年內(nèi)降息預(yù)期全部修正，認(rèn)為7月加息概率高大90%，加息路徑已與點陣圖指引基本一致。我們認(rèn)為，正如市場3月對貨幣政策轉(zhuǎn)向極度樂觀后經(jīng)歷了兩個月時間的預(yù)期修正，市場將進入過于悲觀的交易之中，若隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)不同表現(xiàn)預(yù)期出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，其交易空間仍大
7月資產(chǎn)配置建議：多配股指、貴金，空配有色、黑色、能化板塊
風(fēng)險提示
穩(wěn)增長政策不及預(yù)期；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期；地緣沖突超預(yù)期
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