>> 國泰君安-公用事業(yè)行業(yè)2Q23E業(yè)績前瞻：火電復蘇循序漸進，水電增速觸底在即-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 483KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
于鴻光 |
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投資建議：維持公用事業(yè)“增持”評級，把握成長與價值雙重主線，重視2Q23E盈利超市場預期的細分領域龍頭公司：火電：國電電力、華電國際電力股份（H）、申能股份；新能源：廣宇發(fā)展。
火電盈利持續(xù)改善，煤炭高庫存延緩業(yè)績兌現(xiàn)進度。2Q23全社會用電需求回暖疊加水電等清潔能源擠出效應弱化，機組利用率回升（4、5月單月利用小時數(shù)327/341小時，環(huán)比-50/+14小時，同比+25/+38小時）。2Q23現(xiàn)貨及長協(xié)煤價均呈下降趨勢，2Q23秦皇島山西產(chǎn)Q5500動力末煤平倉均價917元/噸，環(huán)比-18.9%；截至2Q23末CCTD秦皇島動力煤長協(xié)價709元/噸，較1Q23末-2.1%）。截至2Q23末南方八省電廠煤炭庫存3726萬噸，較1Q23末+23.2%；2Q23南方八省電廠煤炭可用庫存天數(shù)區(qū)間為16.0~20.8天，電廠煤炭庫存處于歷史較高水平。我們推測電廠庫存居于高位或使火電公司盈利改善幅度滯后于經(jīng)營口徑煤價變化。我們預計代表公司2Q23E盈利修復趨勢不改，火電盈利主要取決于煤炭長協(xié)兌現(xiàn)及庫存情況：預計國電電力、華電國際電力股份（H）、申能股份等公司盈利好于同業(yè)。
風電利用小時回升，新能源運營商業(yè)績增速持續(xù)分化。受自然資源影響，我們預計2Q23E風電利用率同比提升趨勢確立，光伏利用率同比或有所下行（風電4、5月單月利用小時數(shù)251/215小時，同比+28/+17小時；光伏4、5月單月利用小時數(shù)112/120小時，同比-20/-11小時）。新增裝機驅(qū)動下，我們預計新能源代表公司2Q23E業(yè)績維持增長趨勢，但受新能源項目開發(fā)進度及風光裝機結(jié)構(gòu)占比等因素影響，新能源運營商盈利增速分化：預計廣宇發(fā)展業(yè)績增速亮眼。
水電業(yè)績增速觸底在即，核電穩(wěn)定增長。受降水量較同期偏少及迎峰度夏蓄水保供（截至2023年7月初三峽水庫水位151米，同比+2.1米）影響，我們預計2Q23全國水電利用率總體下行（水電4、5月單月利用小時數(shù)194/229小時，同比-74/-129小時）。我們預計高基數(shù)影響下2Q23E水電盈利或存一定壓力，主汛期來水仍有待觀察，基數(shù)效應消退下3Q22水電業(yè)績增速或有望邊際修復。2Q23E核電利用率同比增長（4、5月單月利用小時數(shù)608/650小時，環(huán)比-47/+42小時，同比+8/+16小時），我們預計核電公司有望維持穩(wěn)健增長。
風險因素：用電需求不及預期，新能源裝機進度低于預期，煤價漲幅超預期，電價低于預期，煤電價格傳導機制推進低于預期等。
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