>> 招商證券-利率周報：如何理解“噪音交易”？-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
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| 1281KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,劉冬 |
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市場“噪音”增多，波動加劇。本周，國債期貨在周二尾盤10分鐘內(nèi)放量下跌0.36%，全天振幅高達0.51%。這一日內(nèi)波動幅度在T合約交易史上排名前10%。劇烈波動的直接導(dǎo)火索是盤中出現(xiàn)一些市場傳聞導(dǎo)致的“噪音”。
用歸因模型觀察市場“噪音”大小。構(gòu)造簡易的三因子歸因模型，用即期的基本面、資金面和貨幣政策三個因子的波動解釋同日的國債期貨波動。歸因模型的殘差可以被認為是無法由上述三個“顯性”因子解釋的部分，包含難以完全定量剝離的市場傳聞等擾動因素。如果某個回歸窗口期的R方越低，表明傳統(tǒng)三因子對市場波動的解釋力越弱，市場傳聞等噪音對市場波動的解釋力越強。
今年市場中“不可解釋”的噪音在變大。今年以來，基本面、資金面和貨幣政策三個因子對市場波動的解釋力度較去年平均水平明顯下降。這反映出今年市場的不少波動是由一些諸如市場傳聞在內(nèi)等噪音驅(qū)動的。本周，三因子的R方進一步下降至5%以內(nèi)，因而近期市場的劇烈波動更多應(yīng)歸因于非顯性的市場情緒、政策預(yù)期等，其中包括一些市場傳聞對情緒和預(yù)期的擾動。
為何當(dāng)前市場易受“噪音”影響？
基本面增量信息不足期。過去幾個月基本面走弱的事實已被市場廣泛定價，當(dāng)前即期基本面數(shù)據(jù)的增量信息較少，后續(xù)又存在分歧，因而邊際影響減弱。
政策等待窗口期。7月下旬即將召開重要會議，市場針對穩(wěn)增長政策預(yù)期展開博弈。在等待政策明朗化的過程中，如果出現(xiàn)擾動預(yù)期的“噪音”，容易引發(fā)市場較為劇烈的波動。
情緒脆弱期。高擁擠度的市場往往對應(yīng)著相對脆弱的情緒，擁擠程度可以用各類微觀交易情緒指標來衡量。當(dāng)前從邊際VS.持倉指標來看，前幾周機構(gòu)“暫時離桌”但沒“離場”，持倉久期依然處于高位，久期策略的擁擠度還較高。在這樣的情緒脆弱期中，一旦出現(xiàn)“噪音”，投資者容易杯弓蛇影。
而對比市場情緒中性期，則由傳統(tǒng)因子主導(dǎo)市場，“噪音”對市場的影響力變?nèi)酢澐帧盎久?貨幣政策利好&情緒高點”VS.“基本面/貨幣政策利好&情緒低點”兩個對比組觀察：當(dāng)情緒處于中低位時，市場對于基本面超預(yù)期回落的利好和降息利好的反應(yīng)均更為充分。
“噪音”雖不能決定市場中期的趨勢方向，但在當(dāng)前處于基本面增量信息不足期、政策等待窗口期和情緒脆弱期時，“噪音”會對市場產(chǎn)生脈沖式的擾動，可能放大市場的波動和造成情緒連鎖反應(yīng)。在7月下旬政策明朗前，預(yù)計市場以震蕩為主，重點關(guān)注短期過熱情緒消化的進展，并警惕“噪音”擾動下市場波動放大的風(fēng)險。
風(fēng)險提示：政策變化，地緣風(fēng)險
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