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高位的估值并非反映亢奮的情緒
　　估值下限的上移，反映的是目前權(quán)益見底，目前高溢價(jià)率反映的是交易策略的趨同性和擴(kuò)散性，大的背景是股債性價(jià)比到了較為極端的水平。
　　目前的市場(chǎng)情緒并非亢奮?？梢詮淖罱鼛讉€(gè)現(xiàn)象看出轉(zhuǎn)債的情緒：1）新券的定價(jià)偏向于合理。2）估值并不跟隨正股。3）底倉(cāng)品種相對(duì)來說，估值偏向于相對(duì)壓縮。
　　目前轉(zhuǎn)債進(jìn)入了觀望期，頂?shù)滓?guī)律也有不小變化，當(dāng)權(quán)益市場(chǎng)未出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整的情況下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)幾乎很難有明顯調(diào)整，底部安全性是比較高的。但由于股市依然沒有強(qiáng)驅(qū)動(dòng)，缺乏勝率，在轉(zhuǎn)債已經(jīng)修復(fù)了二季度跌幅的70%之際，市場(chǎng)更偏向于觀望。那么轉(zhuǎn)債后期的機(jī)會(huì)在于股市的驅(qū)動(dòng)，而轉(zhuǎn)債潛在的風(fēng)險(xiǎn)則在權(quán)益市場(chǎng)反彈的中后期。
　　該如何放大轉(zhuǎn)債的彈性？今年以來，權(quán)益難做、債市機(jī)會(huì)較大的組合，對(duì)于轉(zhuǎn)債來說不僅會(huì)弱化固收+效率，并且會(huì)造成轉(zhuǎn)債的波動(dòng)變小。和2022年相比，今年轉(zhuǎn)債難做的核心在于波動(dòng)不夠，而去年轉(zhuǎn)債難做核心是下行波段難規(guī)避，并且結(jié)構(gòu)性行情下，產(chǎn)品的方差也并不小。
　　從中期的角度來看，轉(zhuǎn)債目前較強(qiáng)的防御性，加大了轉(zhuǎn)債能夠左側(cè)等待的資本，但相關(guān)板塊的彈性和催化節(jié)奏同樣是應(yīng)該篩選的重要條件：1）盡可能選擇具備中期彈性的板塊。2）關(guān)注稀缺性。3）關(guān)注新券彈性。由于現(xiàn)在整體性行情缺乏、轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)不占優(yōu)、又不大調(diào)的動(dòng)，對(duì)于一些好的機(jī)會(huì)的“微操”則是能夠走出勝負(fù)手的重要因素。
　　市場(chǎng)策略：短期看好反彈，但波動(dòng)依然難放大
　　短期市場(chǎng)有反彈的動(dòng)能，但依然呈現(xiàn)的依然是波動(dòng)率下降的特征。量化策略的參與，也加劇了目前市場(chǎng)層面、各個(gè)板塊內(nèi)部波動(dòng)率下降的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)整體性突破依然需要等待令大家信服的條件，目前來看可能是周期見底信號(hào)、政策超預(yù)期推出。
　　轉(zhuǎn)債向上彈性的放大需要權(quán)益帶動(dòng)。轉(zhuǎn)債在5-6月出現(xiàn)了明顯的搶跑，價(jià)格修復(fù)幅度較大，且估值頂在較高水平，呈現(xiàn)了債券交易的規(guī)律。另外，由于底部上移、且勝率不足，并且結(jié)構(gòu)上并不像前兩年一樣占優(yōu)，這也弱化了每輪權(quán)益反彈中，轉(zhuǎn)債的受益程度，很難引起全面賺錢效應(yīng)提升帶來的正反饋。
　　進(jìn)攻風(fēng)格依然偏向于AI擴(kuò)散方向，應(yīng)用上可以是機(jī)器人+、MR+、游戲等方向；從期權(quán)/固收資產(chǎn)對(duì)沖的角度來看，地產(chǎn)后周期、生豬養(yǎng)殖、消費(fèi)電子等方向具備不錯(cuò)的價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期