>> 華創(chuàng)證券-非銀金融行業(yè)周報：降費落地，關注非銀中報業(yè)績-230709
| 上傳日期： |
2023/7/10 |
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| 2621KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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市場回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)下跌，滬深300下降0.44%，上證綜指下降0.17%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下降2.07%。本周滬深兩市A股日均成交額8899.39億元，較上周下跌1.09%；本周兩融余額15976.16億元，較上周上漲0.57%。
保險：本周保險指數(shù)上漲2.43%，跑贏大盤2.86pct。個股表現(xiàn)分化，新華+9.41%，太保A+5.74%，人保+2.05%，平安+1.75%，國壽-0.54%，太平2.58%，財險-2.87%，友邦-3.22%。十年期中債國債到期收益率2.64%，較上周持平。2023年上半年，保險指數(shù)收漲3.26%。其中，個股表現(xiàn)分化，財險上半年+24.57%，新華+22.24%，人保A+11.88%，太保+10.11%，平安+1.76%，國壽-5.82%，友邦-7.56%，太平-16.26%。人身險方面，2023年以來，在疫情出清、經濟復蘇大背景下，行業(yè)代理人轉型加速兌現(xiàn)。2023年一季度，上市險企代理人隊伍逐漸企穩(wěn)，平安/國壽代理人規(guī)模40.4/66.2萬人，較上年末-9.2%/-0.9%，預計截至23H1各家險企人力隊伍將繼續(xù)保持企穩(wěn)跡象。在增-育-培考核體系趨嚴的背景下，人力隊伍數(shù)量短期內未有回升趨勢，但隊伍質態(tài)如核心人力指標等將向好發(fā)展。二季度以來產品定價利率下調政策信號趨緊，利率切換推動3.5%的增額終身壽產品銷售端表現(xiàn)。產品層面上市險企應對策略不已，太保等險企承接短期利好、主動發(fā)力推動保費增長，國壽則是常態(tài)化應對、堅持構建多元化產品體系。在代理人轉型驅動+產品端利好催化下，行業(yè)有望維持新業(yè)務價值正增趨勢，太保/平安/新華/國壽23H1新業(yè)務價值增速預計為+20%/+18%/+14%/+10%。財產險方面，整體維持高景氣度發(fā)展。車險方面，汽車市場逐月銷量增速波動向上發(fā)展，驅動車險保費增長。預計新能源車政策端調整將驅動新車需求進一步提升，貢獻車險增量空間。綜合成本率方面，后疫情時期出行增加帶來自然賠付率的上行，但同時險企積極運用風險管理、渠道清分、大數(shù)據(jù)定價定損等多手段進行精細化成本管控，預計23H1人保能夠實現(xiàn)97%以內的車險COR目標。非車方面，從1-5月保費數(shù)據(jù)來看，非車險合計增速有望保持低二位數(shù)增長。經濟復蘇、社會生產回歸常態(tài)化軌道，助力責任險、企財險等22年度虧損的險種在成本端實現(xiàn)盈利好轉，農險、意外險有望驅動整體cor優(yōu)化、維持盈利。投資端來看，23Q1受益于權益市場回暖，各家險企投資表現(xiàn)均同比改善顯著，但Q2來看權益市場回調對投資端造成壓力，且新準則下公允價值波動將進一步放大。但同時考慮去年中期相對低的基數(shù)效應，23H1投資表現(xiàn)仍有望同比邊際向好。展望全年，人身險行業(yè)代理人轉型為新業(yè)務價值提供業(yè)績安全墊，政策靴子落地或造成增速回調。財產險行業(yè)，新車政策利好下有望保持高增，非車方面在經濟復蘇背景下持續(xù)向好。投資端需進一步關注利率走勢，權益市場有望較二季度回暖緩釋壓力，在去年相對低基數(shù)下全年投資收益同比好轉。當前各家公司PEV估值為：1.63（友邦H）、0.80（國壽）、0.60（平安）、0.51（太保）、0.49（新華）。人身險行業(yè)建議關注順序為：太保、國壽、友邦H、平安、新華。財產險行業(yè)關注：中國人保，中國財險H。
證券：本周券商指數(shù)上漲1.36%（跑贏大盤1.8pct），個股表現(xiàn)：華泰+3.2%、興業(yè)+2.6%、東方+2.6%、中信+1.8%、方正+1.2%、中金+1.0%、國聯(lián)+0.9%、廣發(fā)+0.8%、東財-1.3%。展望上半年個股業(yè)績，我們預計上半年凈利潤808.1億元(同比+12.9%)，Q2凈利潤380.9億元(同比- 21.7%，環(huán)比10.8%)。自營業(yè)務收入修復推動上半年業(yè)績成長。展望個股，覆蓋標的中我們認為東方證券上半年凈利潤為18.5~20.4億元（同比+185.5%~215.6%，中性假設+201%），增速最快。主要得益于一季度業(yè)績基數(shù)較高。Q2凈利潤預計為4.2~6.2億元（同比+0.3%~46.8%，中性假設+24.1%），主要原因是Q2資管業(yè)務同比有所修復，去年Q2自營收益率有所低于預期，因此業(yè)績受益有所修復。此外，興業(yè)證券上半年凈利潤預計為18.8~28.0億元（同比+36.6%~103.5%，中性假設+76.0%）。Q2凈利潤10.5~19.7億元（同比20.6%~49.0%，中性假設+20.4%），邏輯與東方證券相似，資管業(yè)務與自營業(yè)務修復帶來凈利潤增長。華泰、中金、國君、國聯(lián)、中信、方正證券業(yè)績相對穩(wěn)健，中性自營資產占比高，中性假設下上半年凈利潤增速分別為27.3%/19.4%/7.9%/4.8%/4.6%/1.8%，業(yè)績確定性相對較高。此外，傳統(tǒng)券商主要是自營業(yè)務修復帶來的上半年凈利潤修復，由于市場風險偏好尚未明顯修復，東財業(yè)績預期相對不高，上半年凈利潤預期43.2~45.8億元（同比2.8%~+3.2%）。
本周部分基金公司發(fā)布降低旗下公募基金產品管理費及托管費。若假設行業(yè)平均權益類基金管理費率由1.5%降至1.2%，我們估算行業(yè)代銷金融產品業(yè)務收入將同比下滑12.5%。2022年代銷收入占總收入的比重為2.5%。此外，以2022年收入情況為基準，我們預計對東方/廣發(fā)/興業(yè)的凈利潤影響分別為7%/3%/3%。
投資方面，我們的推薦順序：方正證券、東方證券、東方財富、中金公司、中信證券、華泰證券、招商證券、興業(yè)證券、國聯(lián)證券、廣發(fā)證券，建議關注海通證券、東吳證券、紅塔證券、中國銀河、指南針
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