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>> 國泰君安-宏觀周報(bào):美國去庫周期仍在途中-230709
上傳日期:   2023/7/10 大小:   3140KB
格式:   pdf  共27頁 來源:   國泰君安
評(píng)級(jí):   -- 作者:   董琦
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本報(bào)告導(dǎo)讀:
  從領(lǐng)先指標(biāo)、下游需求、企業(yè)補(bǔ)庫意愿三個(gè)視角來看,美國去庫周期仍在途中,并且將至少持續(xù)至2023年底。分產(chǎn)品來看,汽車及其零部件庫銷比仍然較低,后續(xù)仍然有較大補(bǔ)庫空間,但其他大部分產(chǎn)品仍處于庫存去化過程中。
  摘要:
  本周聚焦:美國去庫周期仍在途中
  有兩種常見的衡量庫存周期的方式:庫存同比和庫銷比。庫存同比本質(zhì)上是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)和滯后指標(biāo),缺乏前瞻性,缺陷明顯。庫銷比是衡量庫存周期的更好的指標(biāo),本質(zhì)上是一個(gè)“動(dòng)態(tài)指標(biāo)”,更符合企業(yè)微觀主體決策時(shí)的參照指標(biāo),企業(yè)在決定是去庫還是補(bǔ)庫時(shí),會(huì)結(jié)合自身庫存狀況和下游需求銷售狀況,而不是僅僅憑借庫存同比來進(jìn)行決策。
  我們認(rèn)為美國去庫周期仍在途中,去庫進(jìn)程至少持續(xù)至2023年底。從領(lǐng)先指標(biāo)來看,制造業(yè)PMI仍在繼續(xù)下探,與庫銷比是同步指標(biāo),同時(shí)庫銷比又領(lǐng)先于庫存環(huán)比約兩個(gè)季度。
  從下游需求來看,商品消費(fèi)仍處于停滯狀態(tài),下游商品需求短期內(nèi)難言改善。由于前期商品消費(fèi)存在明顯的超前消費(fèi),因此商品消費(fèi)在2021年一季度達(dá)到峰值后,就基本一直處于停滯狀況,當(dāng)前商品消費(fèi)仍比疫情前趨勢(shì)值高約4%,同時(shí)疊加勞動(dòng)力市場(chǎng)仍在降溫,居民儲(chǔ)蓄率緩慢回升,因此預(yù)計(jì)后續(xù)商品消費(fèi)仍將處于停滯狀況。
  分產(chǎn)品來看,汽車庫銷比仍然較低,后續(xù)仍然有較大的補(bǔ)庫空間。商場(chǎng)、百貨店、服裝等經(jīng)歷前期快速去庫存后,庫存去化似乎已經(jīng)基本完成,但在下游需求走弱背景下,后續(xù)補(bǔ)庫動(dòng)能依然較弱。其他產(chǎn)品庫存整體仍然過剩,仍處于庫存去化階段。
  國內(nèi)經(jīng)濟(jì):基建投資小幅回暖,人民幣收復(fù)部分失地。
  上游:原油、陰極銅價(jià)格小幅上升,南華焦煤指數(shù)下跌;
  中游:螺紋鋼價(jià)格上漲,動(dòng)力煤期貨價(jià)格持平,水泥價(jià)格延續(xù)下跌;
  下游:乘用車銷量持平,上海地鐵客運(yùn)量小幅下降;
  通脹和金融:豬肉價(jià)格基本持平,蔬菜價(jià)格小幅下降,南華工業(yè)品價(jià)格大幅回升,短期利率延續(xù)下降,人民幣對(duì)美元由貶值轉(zhuǎn)為增值。
  三大需求:商品房成交面積轉(zhuǎn)升為跌,基建投資回暖;
  產(chǎn)業(yè)鏈:農(nóng)產(chǎn)品、石油化工價(jià)格總體上漲,黑色產(chǎn)品價(jià)格總體走跌。
  下周關(guān)注:下周中國將公布通脹數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)和進(jìn)出口數(shù)據(jù)等,美國將公布CPI、消費(fèi)者信心指數(shù)等。事件方面,美聯(lián)儲(chǔ)官員將發(fā)表講話。
  風(fēng)險(xiǎn)提示:美國通脹粘性超預(yù)期,美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期
  
 
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