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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　從領(lǐng)先指標(biāo)、下游需求、企業(yè)補(bǔ)庫意愿三個(gè)視角來看，美國去庫周期仍在途中，并且將至少持續(xù)至2023年底。分產(chǎn)品來看，汽車及其零部件庫銷比仍然較低，后續(xù)仍然有較大補(bǔ)庫空間，但其他大部分產(chǎn)品仍處于庫存去化過程中。
　　摘要：
　　本周聚焦：美國去庫周期仍在途中
　　有兩種常見的衡量庫存周期的方式：庫存同比和庫銷比。庫存同比本質(zhì)上是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)和滯后指標(biāo)，缺乏前瞻性，缺陷明顯。庫銷比是衡量庫存周期的更好的指標(biāo)，本質(zhì)上是一個(gè)“動(dòng)態(tài)指標(biāo)”，更符合企業(yè)微觀主體決策時(shí)的參照指標(biāo)，企業(yè)在決定是去庫還是補(bǔ)庫時(shí)，會(huì)結(jié)合自身庫存狀況和下游需求銷售狀況，而不是僅僅憑借庫存同比來進(jìn)行決策。
　　我們認(rèn)為美國去庫周期仍在途中，去庫進(jìn)程至少持續(xù)至2023年底。從領(lǐng)先指標(biāo)來看，制造業(yè)PMI仍在繼續(xù)下探，與庫銷比是同步指標(biāo)，同時(shí)庫銷比又領(lǐng)先于庫存環(huán)比約兩個(gè)季度。
　　從下游需求來看，商品消費(fèi)仍處于停滯狀態(tài)，下游商品需求短期內(nèi)難言改善。由于前期商品消費(fèi)存在明顯的超前消費(fèi)，因此商品消費(fèi)在2021年一季度達(dá)到峰值后，就基本一直處于停滯狀況，當(dāng)前商品消費(fèi)仍比疫情前趨勢(shì)值高約4%，同時(shí)疊加勞動(dòng)力市場(chǎng)仍在降溫，居民儲(chǔ)蓄率緩慢回升，因此預(yù)計(jì)后續(xù)商品消費(fèi)仍將處于停滯狀況。
　　分產(chǎn)品來看，汽車庫銷比仍然較低，后續(xù)仍然有較大的補(bǔ)庫空間。商場(chǎng)、百貨店、服裝等經(jīng)歷前期快速去庫存后，庫存去化似乎已經(jīng)基本完成，但在下游需求走弱背景下，后續(xù)補(bǔ)庫動(dòng)能依然較弱。其他產(chǎn)品庫存整體仍然過剩，仍處于庫存去化階段。
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：基建投資小幅回暖，人民幣收復(fù)部分失地。
　　上游：原油、陰極銅價(jià)格小幅上升，南華焦煤指數(shù)下跌；
　　中游：螺紋鋼價(jià)格上漲，動(dòng)力煤期貨價(jià)格持平，水泥價(jià)格延續(xù)下跌；
　　下游：乘用車銷量持平，上海地鐵客運(yùn)量小幅下降；
　　通脹和金融：豬肉價(jià)格基本持平，蔬菜價(jià)格小幅下降，南華工業(yè)品價(jià)格大幅回升，短期利率延續(xù)下降，人民幣對(duì)美元由貶值轉(zhuǎn)為增值。
　　三大需求：商品房成交面積轉(zhuǎn)升為跌，基建投資回暖；
　　產(chǎn)業(yè)鏈：農(nóng)產(chǎn)品、石油化工價(jià)格總體上漲，黑色產(chǎn)品價(jià)格總體走跌。
　　下周關(guān)注：下周中國將公布通脹數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)和進(jìn)出口數(shù)據(jù)等，美國將公布CPI、消費(fèi)者信心指數(shù)等。事件方面，美聯(lián)儲(chǔ)官員將發(fā)表講話。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹粘性超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期