>> 中信證券-A股策略聚焦：正處三重谷底，布局中報行情-230709
| 上傳日期： |
2023/7/9 |
大?。?/td>
| 1764KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
當前市場仍處于經(jīng)濟、政策和情緒的三重谷底，預計經(jīng)濟復蘇斜率快速放緩的趨勢將在三季度出現(xiàn)改觀，政策仍將聚焦在產(chǎn)業(yè)和防風險領(lǐng)域，匯率快速貶值階段接近尾聲，減量博弈的狀態(tài)延續(xù)，產(chǎn)業(yè)主題行情還需等待，當前建議積極參與中報行情。首先，經(jīng)濟層面，預計三季度工業(yè)品價格同比反彈、出口觸底和消費平穩(wěn)回升有望帶動庫存周期重啟，改變當下經(jīng)濟復蘇斜率快速放緩趨勢。其次，政策層面，決策層對市場焦慮有充分認知，但高質(zhì)量發(fā)展和保持戰(zhàn)略定力的信號清晰，后續(xù)政策仍然會聚焦在科技補短板、數(shù)字經(jīng)濟和綠色發(fā)展等產(chǎn)業(yè)層面，防風險和局部經(jīng)濟支持政策會因時因勢陸續(xù)推出，并不受特定時點約束。再次，匯率層面，美國經(jīng)濟和加息預期不斷上修的過程接近尾聲，而中國經(jīng)濟預期已處谷底，人民幣匯率對利空因素逐漸鈍化，美聯(lián)儲7月加息落地后我國經(jīng)濟預期可能迎來拐點。最后，市場層面，當前仍然缺乏增量資金，主題頻繁高切低博弈也在消耗存量資金，數(shù)字經(jīng)濟相關(guān)的主題經(jīng)歷3月以來的亢奮后，需要新的產(chǎn)業(yè)催化。
▍預計經(jīng)濟復蘇斜率快速放緩的趨勢將在三季度出現(xiàn)改觀。中信證券研究部宏觀組預計，三季度工業(yè)品價格同比將出現(xiàn)反彈，出口呈現(xiàn)觸底態(tài)勢，消費繼續(xù)保持平穩(wěn)回升。首先，預計6月PPI環(huán)比仍將錄得負值，但降幅將較上月明顯收窄，同比增速將降至今年迄今最低-5.2%的水平，三季度開始PPI同比讀數(shù)將企穩(wěn)回升；其次，預計6月出口增速可能下滑至-12%左右，7~8月出口在高基數(shù)影響下筑底；最后，預計消費穩(wěn)步復蘇趨勢不改，在汽車消費的韌性、暑期出行需求與服務消費的支撐下，社消增速有望在三季度見底，兩年增速進一步修復。我們認為工業(yè)品價格同比反彈、出口觸底和消費平穩(wěn)回升有望帶動庫存周期重啟，二季度以來經(jīng)濟復蘇斜率快速放緩的趨勢將出現(xiàn)改觀。
▍政策應對日漸明朗，預計仍聚焦在產(chǎn)業(yè)政策和防風險領(lǐng)域。
1）決策層對市場焦慮有充分認知，但高質(zhì)量發(fā)展和保持戰(zhàn)略定力的信號清晰。7月5日至7日，習近平總書記在江蘇省重點調(diào)研了科技、制造相關(guān)企業(yè)，強調(diào)中國式現(xiàn)代化關(guān)鍵在科技現(xiàn)代化，要完整準確全面貫徹新發(fā)展理念，再次釋放轉(zhuǎn)變發(fā)展模式的信號。7月6日下午，國務院總理李強在北京主持召開經(jīng)濟形勢專家座談會，此次參與座談會的專家除了來自高校的“學院派”學者之外，也包含了來自金融行業(yè)人士，釋放了中央高度重視市場關(guān)切的信號?？偫淼闹v話強調(diào)了要保持戰(zhàn)略定力、從全局的角度和長遠的視角來看待問題，同時也指出在重點方面要及時出臺、抓緊實施相應的政策措施，該托底的時候政策也需要積極應對?？傮w而言，高層領(lǐng)導的調(diào)研和座談都體現(xiàn)出政策層面對高質(zhì)量發(fā)展的堅持以及保持戰(zhàn)略定力的決心。
2）預計政策會聚焦在綠色發(fā)展、科技補短板和數(shù)字經(jīng)濟等產(chǎn)業(yè)層面。此前的國務院常務會議研究了“推動經(jīng)濟持續(xù)回升向好的一批政策措施”，中信證券研究部政策組判斷，后續(xù)穩(wěn)增長政策仍然會圍繞產(chǎn)業(yè)政策和大宗消費發(fā)力。具體來看，1）硬科技方面，年底前或?qū)⒏鶕?jù)調(diào)研結(jié)果有針對性地推出硬科技領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策，例如集成電路、人工智能、先進制造、工業(yè)母機等；2）數(shù)字經(jīng)濟方面，數(shù)據(jù)要素、數(shù)字基建、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化、數(shù)字公共服務與國際合作將是未來發(fā)力的重點；3）綠色發(fā)展方面，7月7日國家核證自愿減排量（CCER）重啟，積極應對氣候變化的國家戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，可以關(guān)注綠證制度優(yōu)化與碳市場擴容以及電改相關(guān)政策。
3）防風險和局部經(jīng)濟支持政策會因時因勢陸續(xù)推出，不受特定時點約束。一方面，防風險相關(guān)的政策或主要集中在地方隱性債務風險的化解。在中央層面，債務置換是隱性債務化解的重要手段，歷史上我國已采取過三輪不同形式的債務置換，包括發(fā)行地方政府債置換非政府債形式存在的存量債務，由省級財政代發(fā)地方政府債置換部分隱性債務，以及利用“特殊再融資債”置換隱性債務。在地方層面，中信證券研究部銀行組認為，我國在區(qū)域特色的化債模式上已有大量成功經(jīng)驗，圍繞化債資金供給方，目前地方政府及城投平臺債務重組的資金供給方可以包括地方政府、地方國企、政策性金融機構(gòu)和商業(yè)銀行，對應六種不同特點的化債方式。另一方面，局部經(jīng)濟支持政策的落腳點在房地產(chǎn)領(lǐng)域存量改造和大宗消費。地產(chǎn)領(lǐng)域政策工具箱儲備仍然豐富，存量房屋運維更新或?qū)⒊蔀榉康禺a(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策中最積極、最可持續(xù)的新亮點。大宗消費方面，新能源汽車下鄉(xiāng)、構(gòu)建高質(zhì)量充電基礎設施體系、新能源汽車車輛購置稅減免延續(xù)政策均已出臺，家居領(lǐng)域促消費后續(xù)或有進一步政策細則公布。
▍匯率快速貶值階段接近尾聲，靜待美聯(lián)儲7月加息落地。4月以來，市場經(jīng)歷了對中美相對經(jīng)濟強度預期的持續(xù)下修，以及對美聯(lián)儲加息預期的持續(xù)上修，雙重預期修正共同導致人民幣匯率在二季度以來出現(xiàn)快速的貶值趨勢。經(jīng)濟預期層面，二季度以來國內(nèi)經(jīng)濟復蘇斜率放緩，而美國在就業(yè)增長和通脹控制上不斷超市場預期，衰退預期逐漸轉(zhuǎn)化成平穩(wěn)著落，中美經(jīng)濟階段性相對強弱預期的變化對匯率產(chǎn)生壓力。加息預
|
|
