>> 申萬宏源-汽車行業(yè)一周一刻鐘，大事快評(W015)：擁抱FSD？，做模型與做企業(yè)-230710
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
大小： |
727KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
戴文杰 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
馬斯克宣布開放FSD，當(dāng)前市場主要關(guān)心國內(nèi)車企是否會選擇直接接入。以智能手機(jī)操作系統(tǒng)的發(fā)展路徑推演，市場擔(dān)心當(dāng)特斯拉開放FSD智駕系統(tǒng)，可能將占領(lǐng)市場擠占第三方空間。而我們認(rèn)為，至少在國內(nèi)，大部分車企不會接入純第三方主機(jī)廠（特斯拉等）的自動駕駛公版方案。
主要原因有三點(diǎn)：①差異化是C端產(chǎn)品重要的產(chǎn)品溢價基礎(chǔ)。同質(zhì)化就意味著價格戰(zhàn)，是C端企業(yè)所忌諱的，同樣汽車行業(yè)也是如此。②汽車智能駕駛系統(tǒng)需要二次標(biāo)定，其復(fù)雜度遠(yuǎn)高于手機(jī)移植操作系統(tǒng)。要實(shí)現(xiàn)等效遷移，就要投入大量時間、資源進(jìn)行二次標(biāo)定修改，這意味著接入FSD的企業(yè)比出售方（特斯拉）晚1-2個季度部署FSD能力。③大部分供應(yīng)商的策略是研發(fā)一代/儲備一代/銷售一代，接入方無法追上最新版本。出售FSD的企業(yè)不會無私的同步釋放最新／最強(qiáng)的能力，因此接入方永遠(yuǎn)拿不到最新/最好的版本。
當(dāng)前塞力斯/奇瑞/江淮等車企紛紛接入華為方案也是市場擔(dān)心FSD市場格局問題的另一佐證。但不應(yīng)當(dāng)混淆品牌和經(jīng)營者之間的關(guān)系：即使將來這3個品牌都使用華為的底層技術(shù)，它們一定會進(jìn)一步做自己的定制化開發(fā)，更好的進(jìn)行差異化定價。因此我們認(rèn)為，最終主機(jī)廠都會自己建立FSD，而非全盤接入第三方方案?？紤]到人才的供需關(guān)系，對供應(yīng)鏈的依賴程度會持續(xù)加強(qiáng)。
當(dāng)研究員的模型做的太細(xì)，需要面對和解釋的不確定性變量就越多，有時模型反而并不能體現(xiàn)行業(yè)、企業(yè)的本質(zhì)。模型應(yīng)當(dāng)是對行業(yè)/企業(yè)/團(tuán)隊(duì)理解的結(jié)果，真正落地的模型是對公司有深入研究后的量化表現(xiàn)。不是基于過往歷史推演，更不能基于線性外推。例如：
①公司每年穩(wěn)定20%營收增長，突然看到了一個全新機(jī)會并準(zhǔn)備投入。當(dāng)資本市場了解到變化，研究員按照公司的‘目標(biāo)’線性外推增速為30%。但30%增速背后，公司需要做出的努力不會體現(xiàn)。如果最終僥幸完成30%的業(yè)績指引，其中有多少是公司能力，有多少是意外所得？這些很難在模型中體現(xiàn)。
?、诠救蚧\(yùn)營，每年穩(wěn)定20%營收增長。15/10/5年CAGR集中在17%～18.5%區(qū)間，有強(qiáng)魯棒性。但如果公司單季度業(yè)績增長失速，同比增速幾乎持平。模型無法體現(xiàn)公司在Q1的重大渠道變革中投入的成本，以及變革后續(xù)可能帶來的增速的爆發(fā)力。我們應(yīng)該看到管理層為企業(yè)發(fā)展做出的努力，對其應(yīng)變與遠(yuǎn)期布局能力進(jìn)行定價。
?、酃驹谄飘a(chǎn)邊緣困境反轉(zhuǎn)。模型如何給該反轉(zhuǎn)做量化的預(yù)測？合理推測，一系列實(shí)質(zhì)變化會催化股價持續(xù)上漲。如果實(shí)質(zhì)變化無法在模型中體現(xiàn)，我們應(yīng)該如何把握投資機(jī)會？
投資分析意見：政策環(huán)境友好，但需求復(fù)蘇波折。要把長板做長，提示我們進(jìn)一步把握優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)及環(huán)節(jié)的確定性機(jī)會。整車推薦比亞迪、長安，關(guān)注理想。新能源供應(yīng)鏈?zhǔn)芤嬗谥鳈C(jī)廠配置內(nèi)卷，增收增利趨勢明確。建議關(guān)注具備國產(chǎn)替代、降本增效能力的公司，包括英搏爾、愛柯迪、星宇股份等；以及智能化、舒適性配置公司，包括保隆科技、繼峰股份、科博達(dá)等。而在商用車領(lǐng)域，新能源大勢已成，建議關(guān)注瀚川智能（機(jī)械）、藍(lán)海華騰等公司。
核心風(fēng)險：部分環(huán)節(jié)供應(yīng)鏈安全風(fēng)險、國內(nèi)終端銷量復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料漲價超預(yù)期。
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