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事件：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2023年6月，CPI同比上漲0%，漲幅較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降5.4%，降幅較上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　基本觀點(diǎn)：6月CPI同比小幅回落至0%，主要原因是當(dāng)月豬肉和成品油價(jià)格下跌，抵消了菜價(jià)上漲帶來的影響，帶動(dòng)整體CPI漲幅回落，而其他商品和服務(wù)價(jià)格整體走勢(shì)穩(wěn)中偏弱。6月CPI漲幅降至0%，背后是在市場(chǎng)供給充分的同時(shí)，消費(fèi)修復(fù)力度整體較為溫和。這意味著當(dāng)前政策面具備加大促消費(fèi)力度的條件，迫切性也較強(qiáng)。
　　6月PPI同比跌幅進(jìn)一步走擴(kuò)。這一方面源于海外經(jīng)濟(jì)下行壓力加大前景下，原油等國(guó)際定價(jià)大宗商品價(jià)格承壓運(yùn)行，加之基數(shù)走高，同比跌幅明顯擴(kuò)大，具有一定的輸入型通縮特征；另一方面，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下探，鋼材價(jià)格反彈幅度尚有限且同比仍下跌，國(guó)內(nèi)主導(dǎo)的大宗商品價(jià)格同比跌幅整體上亦有所擴(kuò)大。背后是國(guó)內(nèi)工業(yè)品消費(fèi)需求較為疲弱，房地產(chǎn)投資下滑影響較大。
　　展望未來，三季度CPI同比有可能短暫進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，但通縮風(fēng)險(xiǎn)可控。下半年促消費(fèi)政策加碼前景下，核心CPI有望穩(wěn)中有升，四季度整體CPI同比也將恢復(fù)正增長(zhǎng)。PPI方面，綜合下半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)態(tài)勢(shì)、上半基數(shù)變化，我們估計(jì)6月很可能就是本輪工業(yè)品價(jià)格通縮的底部，7月起PPI同比跌幅將持續(xù)收斂（預(yù)計(jì)7月同比在-4.4%左右，跌幅較6月收斂約1.0個(gè)百分點(diǎn)），四季度有望轉(zhuǎn)正。
　　具體來看：
　　一、6月CPI同比小幅回落至持平，主要原因是當(dāng)月豬肉和成品油價(jià)格下跌，抵消了菜價(jià)上漲帶來的影響，帶動(dòng)整體CPI漲幅回落，而其他商品和服務(wù)價(jià)格整體走勢(shì)穩(wěn)中偏弱。6月CPI漲幅降至0%，背后是在市場(chǎng)供給充分的同時(shí)，消費(fèi)修復(fù)力度整體較為溫和。這意味著當(dāng)前政策面具備加大促消費(fèi)力度的條件，迫切性也較強(qiáng)。
　　6月CPI同比持平，漲幅較上月低位回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)處于明顯的低通脹狀態(tài)，已處于通縮邊緣。6月CPI同比漲幅回落，主要原因有兩個(gè)：首先，近期南方豬病多發(fā)，促使出欄加快，這抵消了生豬產(chǎn)能調(diào)整的影響，加劇了供大于求的局面，推動(dòng)6月豬肉價(jià)格低位下行，同比降幅較上月擴(kuò)大4個(gè)百分點(diǎn)至-7.2%。與此同時(shí)，近期國(guó)際油價(jià)穩(wěn)中有降，6月國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格下調(diào)（6月14日和29日成品油價(jià)格分別下調(diào)、上調(diào)各1次，后者對(duì)當(dāng)月價(jià)格影響較?。B加上年同期俄烏沖突爆發(fā)后價(jià)格基數(shù)走高，當(dāng)月汽油、柴油價(jià)格同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，帶動(dòng)6月交通工具燃料價(jià)格同比下降17.6%，降幅較上月擴(kuò)大6.5個(gè)百分點(diǎn)。由此，6月“豬油共振”下行，抵消了當(dāng)月天氣因素影響蔬菜價(jià)格較快上漲、菜價(jià)同比漲幅由負(fù)轉(zhuǎn)正，以及“汽車價(jià)格戰(zhàn)”緩和帶來的影響，帶動(dòng)整體CPI同比走低。
　　其次，受當(dāng)前市場(chǎng)供應(yīng)充分、消費(fèi)需求溫和，以及上年同期價(jià)格基數(shù)走高等影響，扣除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格，更能反映根本物價(jià)水平的核心CPI環(huán)比下降0.1%，同比漲幅也回落0.2個(gè)百分點(diǎn)至0.4%，創(chuàng)逾2年以來新低。這意味著當(dāng)前具備加大促消費(fèi)力度的條件，迫切性也較強(qiáng)。
　　整體上看，6月CPI同比進(jìn)一步降至通縮邊緣，物價(jià)低迷走勢(shì)明顯，背后主要有三個(gè)原因：首先，此前疫情期間宏觀政策始終堅(jiān)持不搞大水漫灌，貨幣因素不支持物價(jià)高漲。這是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外通脹走勢(shì)形成鮮明對(duì)比的一個(gè)根本原因。其次，疫情期間我國(guó)產(chǎn)能未受到明顯沖擊，現(xiàn)階段各類商品和服務(wù)供給充分。最后，疫情三年，居民收入受到較大影響，當(dāng)前居民消費(fèi)心理偏于謹(jǐn)慎，儲(chǔ)蓄意愿處于歷史最高水平附近。
　　物價(jià)是供需平衡的結(jié)果，在供給端較為穩(wěn)定的背景下，CPI、特別是核心CPI接近通縮邊緣，表明當(dāng)前消費(fèi)反彈力度較為疲弱。最新數(shù)據(jù)顯示，1-5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)9.3%，其中5月當(dāng)月同比增速高達(dá)12.7%，與去年四季度疫情沖擊下的同比下降2.7%相比明顯提速。但這主要源于上年同期疫情高峰帶來的低基數(shù)影響?？鄢突鶖?shù)效應(yīng)，1-5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額的4年平均增速為3.8%，其中5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額的4年平均增速為3.5%，都不及疫情前8.0%-9.0%的常態(tài)增長(zhǎng)水平的一半。我們判斷，受上年基數(shù)抬高影響，6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速將降至4.0%左右，實(shí)際增長(zhǎng)水平將繼續(xù)處于偏低狀態(tài)。
　　展望未來，三季度CPI同比有可能短暫進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，但通縮風(fēng)險(xiǎn)可控。在各類商品價(jià)格運(yùn)行基本穩(wěn)定的前景下，主要受上年豬肉價(jià)格基數(shù)大幅抬高影響，三季度豬肉價(jià)格同比跌幅有可能顯著擴(kuò)大，對(duì)整體CPI走勢(shì)影響明顯，其中，7月CPI同比有可能進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，估計(jì)在-0.3%左右。但這并不意味著下半年CPI面臨較大的通縮風(fēng)險(xiǎn)，我們預(yù)計(jì)，三季度促消費(fèi)政策將進(jìn)一步發(fā)力，居民消費(fèi)修復(fù)勢(shì)頭趨于加快，核心CPI同比會(huì)穩(wěn)中有升；進(jìn)入四季度，伴隨高基數(shù)效應(yīng)退去，整體CPI同比也將穩(wěn)定恢復(fù)正增長(zhǎng)，年底CPI同比仍有望達(dá)到2.0%左右的常態(tài)水平。歷史數(shù)據(jù)也顯示，在經(jīng)濟(jì)回升向上階段出現(xiàn)持續(xù)通縮的風(fēng)險(xiǎn)不大。
　　二、6月PPI同比跌幅進(jìn)一步走擴(kuò)。這一方面源于海外經(jīng)濟(jì)下行壓力加大前景下，原油等國(guó)際定價(jià)大宗商品價(jià)格承壓運(yùn)行，加之基數(shù)走高，同比跌幅明顯擴(kuò)大，具有一定