>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)回顧梳理-230710
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 格式： |
pdf 共16頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)回顧梳理。今年在搜特、藍(lán)盾即將退市的背景下，轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)逐步由預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)，違約可能會(huì)成為大概率發(fā)生的事件，目前為止轉(zhuǎn)債出現(xiàn)的信用負(fù)面主要包括以下幾種類型：1）年報(bào)問(wèn)詢函，今年以來(lái)總共16家轉(zhuǎn)債上市公司收到交易所年報(bào)問(wèn)詢函，其中紅相被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示并收到問(wèn)詢函是今年年報(bào)季轉(zhuǎn)債市場(chǎng)最超預(yù)期的事件、也成為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)短期調(diào)整的重要催化劑；此外美錦轉(zhuǎn)債問(wèn)詢函超預(yù)期，中裝轉(zhuǎn)2則由于問(wèn)詢函延期回復(fù)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其擔(dān)憂，整體上除雙高標(biāo)的外、大部分個(gè)券在收到年報(bào)問(wèn)詢函之后表現(xiàn)較差。2）主體評(píng)級(jí)下調(diào)，今年總共26個(gè)主體評(píng)級(jí)遭到下調(diào)、2個(gè)主體展望變?yōu)樨?fù)面，其中收到問(wèn)詢函的也都遭遇了評(píng)級(jí)下調(diào)，由于不少機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于轉(zhuǎn)債投資會(huì)有評(píng)級(jí)限制，因此評(píng)級(jí)變動(dòng)后會(huì)經(jīng)歷“出庫(kù)期”，尤其是對(duì)于本身信用負(fù)面并不明顯且評(píng)級(jí)由AA→AA-或AA-→A+的標(biāo)的，如錦雞、嶺南、維爾、山鷹等，轉(zhuǎn)債價(jià)格會(huì)脫離正股價(jià)格下跌；3）大股東高質(zhì)押，對(duì)轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，單一的大股東高質(zhì)押并不能作為確認(rèn)其信用負(fù)面的指標(biāo)，但有較大信用風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)的往往伴隨著較高的大股東質(zhì)押比例，如花王、美錦、藍(lán)盾、正邦、帝歐等，質(zhì)押比例過(guò)高的標(biāo)的也須關(guān)注其是否隱含信用風(fēng)險(xiǎn)；4）正股風(fēng)險(xiǎn)警示。正股被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示對(duì)轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)無(wú)疑也是重大信用負(fù)面，不過(guò)如若后期完成整改、再出具標(biāo)準(zhǔn)意見(jiàn)的審計(jì)意見(jiàn)，則公司退市風(fēng)險(xiǎn)警示可能會(huì)被撤銷（如科華、華鈺，以及當(dāng)前正在申請(qǐng)撤銷警示的龍凈），不過(guò)也有正股最終走向退市的案例，如搜特與藍(lán)盾。
一周市場(chǎng)回顧：上周指數(shù)震蕩下跌，轉(zhuǎn)債指數(shù)漲幅0.10%、走出超額收益，新券上市帶動(dòng)成交回升；估值方面，平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為28%、被動(dòng)抬升，價(jià)格中位數(shù)回升至122.9。
股市：波動(dòng)中不改向上趨勢(shì)，抓住政策加持、業(yè)績(jī)改善、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)三條主線。上周在美聯(lián)儲(chǔ)加息概率提升因素影響下，權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)一定調(diào)整，其中TMT板塊跌幅繼續(xù)領(lǐng)先。外部環(huán)境來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)暗示年內(nèi)可能存在兩次加息，短期人民幣貶值、外資流出，略有壓制，但中長(zhǎng)期來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)終將進(jìn)入降息通道；而A隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改善、企業(yè)盈利也將進(jìn)入上行周期，帶動(dòng)市場(chǎng)進(jìn)入上行。短期來(lái)看，在結(jié)構(gòu)上，中報(bào)業(yè)績(jī)較好與政策支持可能超預(yù)期的板塊將占有，具體來(lái)看1）出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯的部分中游設(shè)備如挖掘機(jī)、重卡、汽車等；2）政策加持、需求回補(bǔ)以及換新周期驅(qū)動(dòng)的家電、家居、航運(yùn)等；3）圍繞硬件創(chuàng)新和半導(dǎo)體周期復(fù)蘇布局通信服務(wù)、計(jì)算機(jī)設(shè)備及應(yīng)用、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、元器件。
轉(zhuǎn)債：估值仍在高位，精選個(gè)券機(jī)會(huì)。上周權(quán)益市場(chǎng)調(diào)整的背景下，轉(zhuǎn)債走出明顯超額收益、估值再次小幅抬升，當(dāng)前估值仍處于23年以來(lái)的高點(diǎn)位置。策略方面，當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值位置不低，短期部分個(gè)券超預(yù)期的贖回會(huì)給轉(zhuǎn)債估值帶來(lái)壓力，消化轉(zhuǎn)債估值最好的路徑可能是權(quán)益上漲帶動(dòng)的估值被動(dòng)壓縮，當(dāng)前部分兼具高價(jià)&高溢價(jià)特征的個(gè)券需要及時(shí)止盈；此外近期市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)較為充分，部分錯(cuò)殺標(biāo)的可以關(guān)注。行業(yè)方面關(guān)注中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期提升的以及博弈政策預(yù)期的汽車、家電等行業(yè)，絕對(duì)價(jià)位整體不高的新能源行業(yè)都可關(guān)注，個(gè)券方面，可以關(guān)注1）細(xì)分領(lǐng)域景氣較高的成長(zhǎng)標(biāo)的，如金盤(pán)、廣大、道通、晶能等；2）業(yè)績(jī)改善以及政策預(yù)期較強(qiáng)的貴輪、雙箭等；3）地產(chǎn)鏈后周期的江山、火星等標(biāo)的；4）AI+仍然是年內(nèi)主線，調(diào)整后可以繼續(xù)布局烽火、興森、華正、南電、景23、聚飛等；5）中特估中高股息標(biāo)的洪城等。
一級(jí)市場(chǎng)跟蹤：上周5只新券發(fā)行，8家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預(yù)案，12家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會(huì)通過(guò)，1家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲發(fā)審委通過(guò)，7家公司轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用事件沖擊；再融資政策變動(dòng)；權(quán)益調(diào)整
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