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公司緊抓光伏、新能源車(chē)等領(lǐng)域發(fā)展機(jī)遇，將軟磁粉芯業(yè)務(wù)定為最優(yōu)級(jí)發(fā)展方向，有望成為公司業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，公司是全球唯一一家具備粉末冶金壓制成型（P&S）、金屬注射成型（MIM）、軟磁材料（SMC）三大業(yè)務(wù)的企業(yè)，未來(lái)三大平臺(tái)將發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)“1+1+1>3”。
　　軟磁粉芯迎發(fā)展機(jī)遇，業(yè)績(jī)步入高速增長(zhǎng)期。金屬軟磁粉芯為當(dāng)今綜合性能最佳的軟磁材料之一，終端應(yīng)用場(chǎng)景有光伏、儲(chǔ)能、新能源車(chē)、充電樁、變頻空調(diào)、ups等，未來(lái)三年需求復(fù)合增速約為42%。公司為軟磁粉芯行業(yè)龍頭企業(yè)之一，全球市占率約為17%，光伏&儲(chǔ)能、新能源車(chē)&充電樁領(lǐng)域市占率約為23%。公司于2022年3月和7月先后將東睦科達(dá)和德清鑫晨并入體內(nèi)，實(shí)現(xiàn)了SMC原材料自主可控。2022年SMC板塊凈利率逐季提升，盈利能力明顯改善。
　　前瞻布局多個(gè)新興行業(yè)，規(guī)劃軟磁粉芯10萬(wàn)噸總產(chǎn)能。對(duì)于下游未來(lái)有巨大增長(zhǎng)潛力的新興領(lǐng)域，公司積極布局，包括快充及移動(dòng)充電樁、自動(dòng)駕駛、機(jī)器人、高效電機(jī)等，公司產(chǎn)品在部分產(chǎn)業(yè)已開(kāi)始量產(chǎn)。公司現(xiàn)有金屬軟磁粉芯產(chǎn)能3.6萬(wàn)噸，并正積極推進(jìn)山西第二生產(chǎn)基地“年產(chǎn)6萬(wàn)噸軟磁材料項(xiàng)目”，目前已開(kāi)始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)總產(chǎn)能達(dá)10萬(wàn)噸。此次6萬(wàn)噸的擴(kuò)產(chǎn)不僅能為公司鞏固在軟磁材料行業(yè)中的頭部地位，還能有助于降本增效，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的附加值和毛利率。
　　MIM盈利改善拐點(diǎn)已現(xiàn)，傳統(tǒng)主業(yè)P&S龍頭地位穩(wěn)固。公司于2019年至2020年分別收購(gòu)東莞華晶和上海富馳以切入MIM板塊，形成三大基地布局，擴(kuò)大對(duì)消費(fèi)電子、新能源、醫(yī)療器械等領(lǐng)域的應(yīng)用覆蓋，現(xiàn)已位于MIM第一梯隊(duì)。上海富馳收支情況持續(xù)改善，2022年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，今年下半年消費(fèi)電子有望觸底回暖，公司作為首家供應(yīng)華為折疊屏鉸鏈零部件的廠(chǎng)商，客戶(hù)優(yōu)勢(shì)或使其引領(lǐng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)中長(zhǎng)期收入增長(zhǎng)。P&S處于國(guó)內(nèi)龍頭地位，22年主因疫情影響營(yíng)收略有下降，今年下半年有望順應(yīng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇實(shí)現(xiàn)盈利修復(fù)。
　　三大平臺(tái)發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)“1+1+1>3”。公司三大主業(yè)同屬?gòu)V義粉末冶金范疇，本質(zhì)上同源，較易實(shí)現(xiàn)相互融合，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。公司P&S與MIM技術(shù)形成工藝互補(bǔ)關(guān)系，可以擴(kuò)大市場(chǎng)獲取的外延，產(chǎn)生倍增器效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)在多應(yīng)用領(lǐng)域零部件的自由設(shè)計(jì)；公司SMC板塊特殊形狀磁粉芯融合P&S和MIM技術(shù)，以MIM技術(shù)均勻控制磁粉分布，以多年的P&S粉末壓制技術(shù)經(jīng)驗(yàn)保障成品質(zhì)量；公司還將SMC技術(shù)和P&S的工程能力、生產(chǎn)管理能力相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)SMC技術(shù)升級(jí)。
　　投資建議。公司為軟磁粉芯龍頭企業(yè)，下游新能源高景氣度延續(xù)，SMC將步入高速增長(zhǎng)期，MIM盈利改善拐點(diǎn)已現(xiàn)，P&S業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.22/3.22/4.21億元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.4/15.4/11.8倍。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源消費(fèi)不及預(yù)期、消費(fèi)電子需求不及預(yù)期、新建項(xiàng)目投產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)。