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核心觀點(diǎn)
　　2023年7月8日部分基金公司發(fā)布降低旗下公募基金產(chǎn)品管理費(fèi)及托管費(fèi)，證監(jiān)會(huì)宣布制定公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案；同時(shí)，也在研究制訂《資本市場投資端改革行動(dòng)方案》，針對具體影響，本文在假設(shè)情形下做了定量測算，預(yù)計(jì)對行業(yè)的整體影響比較有限，靴子落地，建議關(guān)注券商左側(cè)投資機(jī)會(huì)。
　　事件梳理
　　根據(jù)證監(jiān)會(huì)披露及央視新聞、上海證券報(bào)等媒體報(bào)道：23年7月8日，部分基金公司發(fā)布降低旗下公募基金產(chǎn)品管理費(fèi)及托管費(fèi)，證監(jiān)會(huì)制定公募基金費(fèi)率改革工作方案，此次費(fèi)率改革將分三個(gè)階段穩(wěn)步進(jìn)行。
　　1）第一階段：降低主動(dòng)權(quán)益類基金費(fèi)率水平。即日起，新注冊產(chǎn)品管理費(fèi)率、托管費(fèi)率分別不超過1.2%、0.2%；部分頭部機(jī)構(gòu)已公告旗下存量產(chǎn)品管理費(fèi)率、托管費(fèi)率分別降至1.2%、0.2%以下；其余存量產(chǎn)品管理費(fèi)率、托管費(fèi)率將爭取于2023年底前分別降至1.2%、0.2%以下。同時(shí)，在堅(jiān)持以固定費(fèi)率產(chǎn)品為主的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門將研究推出更多浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品試點(diǎn)，完善公募基金產(chǎn)品譜系，為投資者提供更多選擇。
　　2）第二階段：降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率、完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制等。上述改革措施涉及修改相關(guān)法規(guī)，預(yù)計(jì)將于2023年底前完成。
　　3）第三階段：規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)。證監(jiān)會(huì)將通過法規(guī)修改，統(tǒng)籌讓利投資者和調(diào)動(dòng)銷售機(jī)構(gòu)積極性，進(jìn)一步規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)，預(yù)計(jì)于2024年底前完成。
　　同時(shí)，在費(fèi)率改革基礎(chǔ)上，研究制訂《資本市場投資端改革行動(dòng)方案》，也分四個(gè)方向：
　　一是大力引入中長期資金。比如“推動(dòng)解決公募基金長期資金供給不足…..推動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)“總量提升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化…”
　　二是支持基金公司拓寬收入來源；比如“推動(dòng)基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，支持基金公司申請基金投顧業(yè)務(wù)資格…”
　　三是降低基金公司運(yùn)營成本；比如“進(jìn)一步優(yōu)化公募基金交易結(jié)算模式…支持中小基金公司降本增效?！?br>　　四是優(yōu)化基金銷售行為。比如“…樹立以投資者利益為核心…踐行逆向銷售...減少首發(fā)沖動(dòng)，發(fā)力持續(xù)營銷，加快從重銷量向重保有轉(zhuǎn)變。”
　　我們是在假設(shè)尾傭比例保持不變/下降5%/下降10%的三種情形下，分別測算基金降費(fèi)對資管方和渠道方的影響，通過梳理管理費(fèi)在1.2%以上的主動(dòng)權(quán)益基金，我們計(jì)算發(fā)現(xiàn)，權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模排名行業(yè)前五十的公募基金（貢獻(xiàn)89.6%的權(quán)益規(guī)模市占率），管理費(fèi)收入下降金額合計(jì)達(dá)到121.9億元，如果考慮逐個(gè)剔除同產(chǎn)品不同份額情況，影響金額預(yù)計(jì)還將減少到80-100億左右。（本文測算基于公開數(shù)據(jù)及嚴(yán)格的數(shù)據(jù)假設(shè)，僅供參考，具體實(shí)際情況需要結(jié)合政策后續(xù)落地執(zhí)行情況進(jìn)行進(jìn)一步的論證和測算）
　　我們的核心測算邏輯是，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出境內(nèi)投資偏股型基金，篩選出其中管理費(fèi)率高于1.2%的5526只，根據(jù)每只產(chǎn)品的客戶維護(hù)費(fèi)比例計(jì)算加總基金公司管理費(fèi)收入/利潤、代銷渠道收入，再對分傭比例做敏感性分析，針對2020-2022年三年的收入和利潤基準(zhǔn)做降幅比較得出結(jié)論，簡單的幾個(gè)結(jié)論展示如下：
　　1）站在公募基金角度，預(yù)計(jì)此輪降費(fèi)對公募基金管理費(fèi)收入的影響幅度在13.5-15.5%左右。
　　2）站在代銷渠道角度，預(yù)計(jì)對整個(gè)渠道分傭的收入影響在30.1-42.2億元之間。
　　3）對上市券商而言，既作為代銷渠道又持有公募基金股權(quán)的券商會(huì)受到影響，但影響幅度不大。僅考慮資管角度，32家持有公募基金股權(quán)的上市券商合計(jì)收入影響金額分別為42.6億元-44.8億元，歸母凈利潤影響金額約為26.1億元-30.0億元，分別以2020-2022年券商業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，得到收入降幅約為0.8%-1.0%，歸母利潤下降幅約為1.5%-2.6%；而券商代銷公募基金的收入在公司營收中占比不高，所以我們認(rèn)為這部分可以忽略不計(jì)。
　　此次降費(fèi)或?qū)⒓铀傩袠I(yè)馬太效應(yīng)，浮動(dòng)費(fèi)率也有助于行業(yè)差異化發(fā)展。在市場賺錢效應(yīng)不足，行情結(jié)構(gòu)化特征明顯的背景下，中小資管機(jī)構(gòu)和代銷渠道將面臨更大的競爭壓力，對于主動(dòng)權(quán)益占比高的公司而言影響更大，差異化戰(zhàn)略發(fā)展必將是行業(yè)未來的共識(shí)。
　　而根據(jù)我們對海外市場財(cái)富管理行業(yè)的系列深度研究，公募基金費(fèi)率改革有望推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，加速買方投顧行業(yè)轉(zhuǎn)型。美國基金銷售市場也經(jīng)歷了由“賣方模式”轉(zhuǎn)向“買方模式”的過程，而這一過程也伴隨著美國基金產(chǎn)品費(fèi)率結(jié)構(gòu)的變遷，美國上世紀(jì)80年代開始各類基金產(chǎn)品費(fèi)率逐漸下降。1980-2010年，美國股票型基金綜合費(fèi)率自2.32%下降至0.95%。在此背景下，80年代也迎來了美國共同基金的黃金發(fā)展期，1980-2000年間美國共同基金的凈資產(chǎn)規(guī)模CAGR達(dá)22%，以401k為代表的長期養(yǎng)老金持續(xù)入市，成為公募基金的主要來源，推動(dòng)了機(jī)構(gòu)化專業(yè)投資的發(fā)展。貝萊德、先鋒領(lǐng)航、嘉實(shí)理財(cái)為代表的基金公司在養(yǎng)老金資產(chǎn)配置需求的推動(dòng)下發(fā)展出成熟的買方投顧市場。我國個(gè)人養(yǎng)老金制度于2022年11月正式啟動(dòng)實(shí)施，目前基金行業(yè)長期資金占比仍然較低。此次降費(fèi)改革促進(jìn)公募基金行業(yè)與投資者利益協(xié)調(diào)一致，更好地吸引養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、理財(cái)資金等長