>> 中泰證券-固定收益周報：哪些違約債券回收率高？-230711
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
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| 1013KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖雨 |
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截至2023年6月末，共有937只信用債發(fā)生違約，涉及違約主體260家，累計違約規(guī)模約7297億元。根據(jù)償付進(jìn)度，可以將違約債劃分為以下三類：1、從未進(jìn)行償還，無兌付進(jìn)度的債券；2、有進(jìn)行償還，但截至目前尚未完成足額兌付、僅實現(xiàn)部分兌付的債券；3、償付進(jìn)度已完成，實現(xiàn)足額兌付的債券。
本文按照規(guī)模和數(shù)量兩類口徑，定義了兩類衡量償還情況的指標(biāo)。按照規(guī)模，本文定義：回收率=回收規(guī)模/違約規(guī)模。按照數(shù)量，本文定義：償付率=有償付進(jìn)度的債券數(shù)量/違約債券數(shù)量。
本文通過本金回收率口徑來定義高回收率債，即定義本金回收率達(dá)100%的單只債券為高回收率債，共66只，在所有違約債券中占比為7%，在有償還進(jìn)展的債券中占比為42%。有償還進(jìn)展的違約債的回收率呈兩極分化分布，其中本金回收率小于等于10%和等于100%的債券占比較高，分別為43%和42%。
從時間維度來看，2014年至2017年違約債券數(shù)量少，在此期間違約的債券成為高回收率債的占比較高，2018年開始，隨著違約債券數(shù)量的上升，高回收率債占比呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢。
分行業(yè)看，27個申萬一級行業(yè)存在債券違約現(xiàn)象，其中房地產(chǎn)、建筑裝飾、汽車和電子行業(yè)的違約規(guī)模相對更高，同時它們也屬于回收率較低的行業(yè)，綜合、交通運(yùn)輸、采掘行業(yè)則在同等的違約規(guī)模下有著更高的償付率和回收率。
從發(fā)行主體為地方國有企業(yè)的債券來看，18個省、直轄市中出現(xiàn)過違約現(xiàn)象。其中，遼寧、河南和天津的地方國企違約債券數(shù)較多，均在10只及以上。
按發(fā)行主體的企業(yè)性質(zhì)來統(tǒng)計，相較于民營企業(yè)，國有企業(yè)的違約率相對更低，回收率相對更高。在違約債券的發(fā)行主體中，民營企業(yè)占比為67%，地方國有企業(yè)占比為13%，中央國有企業(yè)占比為7%；在高回收率債券中，民營企占比為51%，地方國有企業(yè)占比為31%，中央國有企業(yè)占比為10%。從發(fā)行主體是否上市來看，已上市的發(fā)行主體往往有著更低的違約率以及更高的償付率和回收率。
違約債券的處置方式分為自籌資金、債務(wù)重組、擔(dān)保求償?shù)?，可以詳?xì)獲取其處置信息的29只高回收率債券來看，其中21只債券選擇通過自籌資金的方式來完成兌付，總償還金額占比為73%，其余則是通過債務(wù)重組、破產(chǎn)重整、第三方代償?shù)确绞竭M(jìn)行償還。
從債券類型來看，短期融資券有著更低的違約率和更高的回收率，一般公司債則有著更高的違約率和更低的回收率。違約債券中，一般公司債占比最高，為33%，共計311只。高回收率債券中，超短期融資券占比最高，為20%。
從違約規(guī)模來看，違約債券與高回收率債券的違約規(guī)模分布情況均呈現(xiàn)中部聚集，兩端較低的趨勢，其中1-5億元區(qū)間，高回收率債券在違約債券中數(shù)量占比較高，在10%及以上。
本文將回收周期定義為，高回收率債券的最后一次兌付日期，與債券首次違約日之間的時間間隔。高回收率債券的平均回收周期為283天?；厥罩芷谛∮谝粋€月的債券數(shù)量最多，為22只，所收回的本金金額也最大，共計164億元。地方國有企業(yè)平均回收周期為196天，民營企業(yè)平均回收周期為332天，主要是受某些特定發(fā)行主體的影響而拉長了周期。
高回收率債券中，發(fā)行主體通常會選擇一次性兌付完本金，但也有少部分債券經(jīng)過多次償還才完成兌付。例如，“11MNLZ”累計償還3次，回收周期歷經(jīng)733天；違約債券“13XTY”累計償還兩次，回收周期歷經(jīng)366天。
信用債市場回顧：本周信用債發(fā)行總額1715.11億元，較上周下降33.63%，凈融資額-213.28億元，較上周上升12.43%，其中城投債凈融資為167.21億元，較上周降低47.78%，產(chǎn)業(yè)債凈融資額為-380.49億元，較上周上升32.51%。本周信用債市場成交活躍度略有上升，1年期、3年期和5年期中短期票據(jù)收益率下行。本周共發(fā)生2起評級調(diào)整事件，包括1起境外下調(diào)和1起境內(nèi)上調(diào)事件。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)更新不及時或提取失誤；償付率及回收率計算方式不盡合理；統(tǒng)計偏差；樣本不具備代表性；相關(guān)因素分析方法不準(zhǔn)確。
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