>> 中泰證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：2015-2023年，信用債存量結(jié)構(gòu)如何變化？-230702
| 上傳日期： |
2023/7/4 |
大小： |
1134KB |
| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨,賴逸儒 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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截至2023年6月末，存量信用債規(guī)模合計(jì)共38.29萬億。信用債按發(fā)行方可以分為產(chǎn)業(yè)債（不含地產(chǎn)）、地產(chǎn)債、城投債和金融債，截至2023年6月末，存量規(guī)模分別為11.48萬億、1.37萬億、13.62萬億和11.83萬億，占比分別為29.97%、3.57%、35.57%和30.89%。從存量結(jié)構(gòu)變化來看，2015-2023年產(chǎn)業(yè)債占比逐年下降，城投債、金融債占比不斷上升，地產(chǎn)債占比先增后減。
分省份來看，江蘇、浙江、山東存量城投債規(guī)模位列前三位。截至2023年6月末，江蘇、浙江、山東城投債存量規(guī)模分別為2.88萬億、2.04萬億、1.11萬億，分別占比21%、15%、8%。
分券種看，品種為企業(yè)債的城投債存量規(guī)模先增后減，其他券種存量規(guī)模呈逐年上升趨勢(shì)。截至2023年6月末，城投債中品種為公司債、中期票據(jù)、定向工具、企業(yè)債、短期融資券存量規(guī)模分別為5.91萬億、3.25萬億、1.95萬億、1.57萬億、0.94萬億，分別占比43.39%、23.89%、14.30%、11.55%、6.88%。公司債存量規(guī)模最大，同時(shí)是增長(zhǎng)幅度最大類型，企業(yè)債是唯一存量規(guī)模減少的券種，較2015年末減少21.25%。
分行業(yè)看，產(chǎn)業(yè)債規(guī)模集中度較高，不同行業(yè)存量債規(guī)模增速存在差異。以申萬一級(jí)行業(yè)劃分產(chǎn)業(yè)債行業(yè)類型，截至2023年6月末，存量規(guī)模排名前10的行業(yè)分別為綜合、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、非銀金融、建筑裝飾、采掘、商業(yè)貿(mào)易、有色金屬、鋼鐵，共占92.06%，產(chǎn)業(yè)債主要集中在此10大行業(yè)。此前地產(chǎn)債規(guī)模增速整體較快，2016年多方資金進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)存量債規(guī)模較2015年翻番。采掘債規(guī)模在2018、2019年正增長(zhǎng)。綜合行業(yè)是存量產(chǎn)業(yè)債規(guī)模最大的行業(yè)，增速一直領(lǐng)先全行業(yè)整體增速，輕工制造行業(yè)是當(dāng)前規(guī)模占比最小的行業(yè)，其存量規(guī)模增速一直低于全行業(yè)增速。
分公司屬性看，存量產(chǎn)業(yè)債以國(guó)企債為主，民營(yíng)企業(yè)存量債規(guī)模減小。截至2023年6月末，中央國(guó)有企業(yè)、地方國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、其他存量產(chǎn)業(yè)債規(guī)模分別為5.19、6.60、0.58、0.47萬億元，國(guó)有企業(yè)占比91.85%，其中地方國(guó)企存量債規(guī)模不斷擴(kuò)大，央企存量債規(guī)模較為穩(wěn)定。2018年民營(yíng)企業(yè)債券出現(xiàn)違約潮，存量債規(guī)模逐漸減少。
分券種看，產(chǎn)業(yè)債中公司債、中期票據(jù)存量規(guī)模呈上升趨勢(shì)，定向工具、企業(yè)債存量規(guī)模呈下降趨勢(shì)，短期融資券存量規(guī)模波動(dòng)較大。截至2023年6月末，產(chǎn)業(yè)債里中期票據(jù)、公司債、短期融資券、企業(yè)債、定向工具存量規(guī)模分別為5.56萬億、4.85萬億、1.64萬億、0.50萬億、0.31萬億，分別占比43.25%、37.73%、12.74%、3.90%、2.38%。中期票據(jù)和公司債存量規(guī)模處于上升趨勢(shì)，其中公司債在2015年是占比最低的類型，但現(xiàn)已是規(guī)模第二大的類型。企業(yè)債、定向工具存量規(guī)模不斷下降，短期融資券存量規(guī)模波動(dòng)較大。
商業(yè)銀行是金融債的發(fā)行主力，非次級(jí)金融債規(guī)模不斷擴(kuò)大。截至2023年6月末，商業(yè)銀行存量債規(guī)模為8.54萬億元，在存量金融債中的占比由2015年末的58.6%上升至72.2%，復(fù)合規(guī)模增速為21.32%。截至2023年6月末，商業(yè)銀行舊式次級(jí)債、商業(yè)銀行二級(jí)資本債、商業(yè)銀行普通債、商業(yè)銀行永續(xù)債、證券公司次級(jí)債（非永續(xù)）、證券公司永續(xù)債、證券公司普通債、保險(xiǎn)公司舊式次級(jí)債務(wù)、保險(xiǎn)公司資本補(bǔ)充債和其他金融債分別占比0.34%、28.72%、25.09%、18.03%、2.96%、1.97%、13.19%、0.01%、2.41%和7.27%。
國(guó)企地產(chǎn)債存量規(guī)模上升，民企占比縮減。2016年，地產(chǎn)債規(guī)模相較上年整體同比增長(zhǎng)116.42%。截至2023年6月末，存量地產(chǎn)債中央企、地方國(guó)企、民企、其他企業(yè)存量債分別占比32.96%、35.67%、16.31%、15.06%，民企存量地產(chǎn)債規(guī)模相較2017年近乎減半，央企、地方國(guó)企存量地產(chǎn)債規(guī)模及占比有所擴(kuò)大。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用債口徑不準(zhǔn)確；是否為城投判定有誤；分類方式有偏頗；數(shù)據(jù)更新不及時(shí)或提取失誤；政策變化超預(yù)期。
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