>> 中泰證券-新一輪地方債務(wù)置換？-230629
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
大?。?/td>
| 1123KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
本文回顧了過去三輪地方政府債務(wù)置換的具體情況，以此為基礎(chǔ)探討未來地方債務(wù)置換的可能空間。
第一輪：2015年正式啟動“三年置換”?！叭曛脫Q”主要是對一類債務(wù)給予置換，并對確需轉(zhuǎn)化為一類債務(wù)的二三類債務(wù)，在不突破限額的前提下進行置換，置換的債務(wù)本身是納入政府預(yù)算管理的。2015至2018年置換債券累計發(fā)行12.2萬億元，基本完成既定的存量政府債務(wù)置換目標(biāo)，累計降低政府融資成本1.7萬億元以上。
第二輪：建制縣區(qū)隱性債務(wù)風(fēng)險化解試點。2019年開始，部分地區(qū)通過發(fā)行再融資債償還存量債務(wù)。與“三年置換”不同，置換非政府債券形式的存量政府債務(wù)不會增加政府債務(wù)余額，若是償還隱性債務(wù)，則會增加政府債務(wù)余額。2020年12月至2021年9月，用于償還“存量債務(wù)”的再融資債共計89只，合計規(guī)模為6128億元。從區(qū)域分布看，重慶、天津、貴州等省市發(fā)行規(guī)模較大。從部分地區(qū)實踐看，本次置換并不僅局限于區(qū)縣范疇，市本級的存量債務(wù)同樣可以被置換。
第三輪：全域無隱性債務(wù)試點。2021年10月以來，廣東省和上海市先后開展全域無隱性債務(wù)試點工作。根據(jù)wind統(tǒng)計，2021年-2022年三省市合計發(fā)行特殊再融資債用于債務(wù)置換的規(guī)模超過5000億元。廣東和北京在2022年預(yù)算執(zhí)行情況報告中均表示，已經(jīng)完成全域無隱性債務(wù)試點任務(wù)。
利用現(xiàn)有的地方債務(wù)限額空間發(fā)行新一輪特殊再融資債，受預(yù)算程序的約束較小。在國務(wù)院和財政部確認分配額度的情況下，各省市自行調(diào)整預(yù)算安排，甚至可能采取簡易程序，即“先發(fā)行備案、后履行法定審批程序”的方式，相比之下，如果發(fā)行特別國債需要全國人大常委會舉行會議審查和批準(zhǔn)中央預(yù)算調(diào)整方案。
新一輪地方債置換發(fā)行規(guī)模理論上限為2.59萬億元。根據(jù)財政部統(tǒng)計，2022年地方債限額-余額空間約為2.59萬億元，其中一般債空間為1.44萬億元，專項債空間為1.15萬億元。不過，考慮到財政空間的可持續(xù)性，特別是穩(wěn)增長壓力下年內(nèi)可能繼續(xù)利用專項債務(wù)限額空間發(fā)行新增專項債，用于必要的項目建設(shè)，因此2.59萬億元理論上限不大可能全部使用。歸根到底，地方債置換只是化解債務(wù)風(fēng)險的手段之一，主要目的在于幫助弱資質(zhì)地區(qū)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，緩釋尾部債務(wù)風(fēng)險。
各省市之間存在限額“回收-再分配”的機制。根據(jù)31省市2022年末限額、余額情況計算的空間看，區(qū)域之間分布差異較大。如上海、江蘇、北京等6省市超過1000億元，貴州、吉林、廣西等13個省市不足500億元?？紤]到部分限額空間較大的省市經(jīng)濟財政實力較強、債務(wù)壓力較小，特別是北京、上海、廣東已經(jīng)實現(xiàn)了全域隱債清零，因此在具體操作上可以將部分債務(wù)限額回收，重新分配給弱區(qū)域使用。
哪些地區(qū)可能獲得置換債額度？參考此前建制縣區(qū)隱性債務(wù)風(fēng)險化解試點，近年來城投風(fēng)險事件頻發(fā)的區(qū)域可能會得到更多的政策傾斜。具體可以參考我們此前報告《2022年以來，城投風(fēng)險信號知多少？》中結(jié)合土地出讓、債券融資、非標(biāo)違約、商票逾期四個方面的梳理，從地方政府自下而上的政策訴求看，負面輿情壓力較大的地區(qū)可能是新一輪置換債政策的主要受益對象。
風(fēng)險提示：置換政策力度和效果不及預(yù)期，地方債務(wù)風(fēng)險上升。
|
|
