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投資要點
　　6月13日降息后，止盈需求帶來的債市調整壓力比前兩次降息出現更早。誰在止盈？本次降息后的機構行為表現與前兩次有何異同？
　　分券種來看，券商、基金止盈，主要凈賣出利率債。證券公司降息前凈買入國債、政金債，降息后轉為凈賣出國債、政金債、同業(yè)存單；基金公司及產品降息前凈買入國債、政金債，降息后凈賣出政金債。
　　利率債方面，基金、券商由大幅凈買入轉為凈賣出，主要由大行/政策行、農村金融機構、保險、理財承接；信用債方面，券商、保險由凈買入轉為凈賣出，銀行、理財凈買入規(guī)模擴大；理財類產品凈買入同業(yè)存單規(guī)模上升。
　　分期限來看，基金“買短賣長”，券商全面減持。基金、券商為主要止盈盤，基金上周增持1-3Y、3-5Y現券，減持7-10Y現券，縮短久期；而券商減持各期限現券。
　　關鍵期限：重點關注券商、基金、農商行。降息前，7-10Y國債主要買盤是券商和基金，賣盤是銀行、農村金融機構，降息后銀行和農村金融機構凈買入7-10Y國債，券商和基金轉為凈賣出；降息前，7-10Y政金債主要買盤是基金、股份行和券商，賣盤是農村金融機構，降息后基金、股份行和券商由凈買入轉為凈賣出，農村金融機構由凈賣出轉為凈買入。
　　我國近兩次下調政策利率的時點分別為2022年1月和8月，機構行為有何異同？1）基金公司及產品：前兩次降息與本次降息相似之處在于，基金公司“買短賣長”，不同之處在于本次止盈時點更早、速度更快。2）證券公司：前兩次降息與本次降息相似之處在于，證券公司止盈較為迅速，不同之處在于，前兩次降息證券公司凈買入1年以下債券，本次減持各期限債券。3）農商行：本次降息后農商行“抄底”時間較早，對債市起到一定“托底”作用。
　　風險提示：需求端刺激政策超預期，資金價格大幅波動。