>> 中泰證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：下半年，哪些二級(jí)資本債可能不贖回？-230612
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
大?。?/td>
| 1091KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
近年來(lái)，銀行不贖回二級(jí)資本債事件顯著增加。截至2023年5月末，已有50多只二級(jí)資本債未贖回。對(duì)比歷史上選擇贖回與選擇不贖回的發(fā)行主體，發(fā)現(xiàn)它們?cè)诘赜颦h(huán)境、股東背景、監(jiān)管維度、盈利能力、評(píng)級(jí)相關(guān)這5個(gè)維度上有顯著差異。
構(gòu)建二級(jí)資本債不贖回概率模型。首先通過(guò)歷史數(shù)據(jù)測(cè)試，從數(shù)十個(gè)指標(biāo)中選取了一定程度上能代表上述5個(gè)維度的9項(xiàng)指標(biāo)，分別是反映地域環(huán)境的主體所在省份，代表股東背景的大股東屬性，體現(xiàn)監(jiān)管要求的資本充足率、不良貸款比率、關(guān)注貸款比率，反映盈利能力的凈息差、ROE、凈利率，反映信用資質(zhì)的主體評(píng)級(jí)；其次對(duì)每個(gè)指標(biāo)進(jìn)行0-100分的標(biāo)準(zhǔn)化賦值，并賦予權(quán)重；最后根據(jù)指標(biāo)的具體數(shù)值和權(quán)重計(jì)算每只二級(jí)資本債的綜合得分，綜合得分越低代表該債券的不贖回風(fēng)險(xiǎn)越高，并以60分作為預(yù)判債券是否贖回的“贖回底線(xiàn)”。
地域環(huán)境方面，2021年1月至2023年5月間，共有9個(gè)省份37家銀行的45只債券未被贖回，且分析歷史數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，已發(fā)生不贖回二級(jí)資本債的省份再次發(fā)生不贖回的可能性更大，其中，山西省、天津市、吉林省、安徽省等在歷史上均多次發(fā)生債券未贖回事件，我們將位于這類(lèi)省份的銀行賦0分，將只發(fā)生過(guò)個(gè)別二級(jí)資本債未贖回事件的河北省賦50分，剩余的賦100分。
根據(jù)大股東屬性，被劃分為央企的商業(yè)銀行相比而言更容易獲得政策和資金支持，在歷史上沒(méi)有發(fā)生過(guò)不贖回二級(jí)資本債事件，因此賦值100分；而民企的再融資壓力相對(duì)較大，歷史上選擇不贖回二級(jí)資本債的發(fā)行主體占比超過(guò)40%，因此賦值0分；剩余企業(yè)賦值50分。
監(jiān)管充足率方面，資本充足率與債券贖回與否具有較大相關(guān)性，但并不是唯一標(biāo)準(zhǔn)；不良貸款比率反映了銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，發(fā)行主體的不良貸款率越高，選擇不贖回債券的概率越大；關(guān)注貸款有可能轉(zhuǎn)化為不良貸款，侵蝕銀行資本，因此本文也從關(guān)注貸款比率的角度衡量銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。
盈利能力方面，我們選取了凈息差、ROE、凈利率這三個(gè)指標(biāo)。其中，凈息差反映了銀行的生息資產(chǎn)獲取利息收入的能力，ROE衡量了銀行運(yùn)用自有資金的效率，凈利率反映了銀行的經(jīng)營(yíng)效率。
主體評(píng)級(jí)是對(duì)發(fā)行主體的整體信用評(píng)價(jià)，贖回債券銀行的主體評(píng)級(jí)主要集中在A(yíng)A+和AA-，選擇不贖回二級(jí)資本債的銀行主要集中在A(yíng)+和AA-，整體來(lái)看選擇贖回債券的銀行通常具有比選擇不贖回銀行更高的主體評(píng)級(jí)，因此本文賦予主體評(píng)級(jí)指標(biāo)30%的權(quán)重。
對(duì)構(gòu)建的打分模型進(jìn)行回測(cè)，最終得到當(dāng)分別將40分、50分、60分作為判斷債券是否贖回的界限時(shí)，打分模型的正確率分別為89.03%、83.12%、60.34%，表明此打分模型對(duì)預(yù)判二級(jí)資本債是否贖回具有一定的有效性。
根據(jù)上述建立的打分模型，對(duì)行權(quán)日在2023年下半年的26家銀行的39只二級(jí)資本債進(jìn)行評(píng)分，發(fā)現(xiàn)綜合得分在40分及以下、50分及以下、60分及以下的債券數(shù)量分別為1只、14只、26只，預(yù)判這些二級(jí)資本債的不贖回風(fēng)險(xiǎn)較大，且得分越低，不贖回的可能性越大，投資者應(yīng)給予關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：假設(shè)不合理；模型設(shè)計(jì)不合理或過(guò)擬合；二級(jí)資本債不贖回風(fēng)險(xiǎn)上升；數(shù)據(jù)更新不及時(shí)或提取失誤。
|
|
