>> 中泰證券-信用債周報(bào)：區(qū)縣級(jí)城投，還有哪些挖掘空間？-230610
| 上傳日期： |
2023/6/12 |
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| 1907KB |
| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年4月以來，城投債到期收益率整體呈下行趨勢(shì)，“缺資產(chǎn)”的困境或再次出現(xiàn)，本文結(jié)合一般公共預(yù)算收入、主體評(píng)級(jí)、債券隱含評(píng)級(jí)、估值收益率梳理可供挖掘的區(qū)縣級(jí)城投債，以供投資者參考。
2023年4月以來，各期限各評(píng)級(jí)城投債到期收益率整體呈下行趨勢(shì)，當(dāng)前利差已處于較低歷史分位數(shù)。6月6日，AAA 1Y、AAA 3Y、AAA 5Y收益率分別為2.49%、2.83%、3.13%，分處于13%、9%、8%分位數(shù)；AA+ 1Y、AA+ 3Y、AA+ 5Y收益率分別為2.58%、3.02%、3.32%，分處于13%、10%、8%分位數(shù)；AA 1Y、AA 3Y、AA 5Y收益率分別為2.72%、3.32%和3.70%，分處于14%、17%、12%分位數(shù)。
分地區(qū)看，2023年6月6日，22個(gè)省份公募城投債加權(quán)平均估值收益率在5%以內(nèi)，估值收益率較高的省份主要為天津、廣西、云南、貴州等。福建、江蘇、浙江、安徽、湖北、山西等16個(gè)省份公募城投債加權(quán)平均估值收益率在4%以內(nèi)，河南、湖南、陜西、甘肅、重慶和山東等6個(gè)省份收益率在4-5%之間，天津、廣西、云南、貴州等省份收益率相對(duì)較高，分別為5.90%、6.35%、8.33%、10.67%。
多數(shù)省份區(qū)縣級(jí)城投債收益率收窄幅度在30-60bp之間。省級(jí)城投債方面，云南、山西、吉林、天津、甘肅和江蘇收益率下行明顯，超50bp，其中云南收窄幅度達(dá)135bp；地市級(jí)城投債方面，天津、貴州、重慶收益率收窄幅度超50bp，云南地市級(jí)城投債收益率走闊93bp；區(qū)縣級(jí)城投債方面，山西、陜西、江西、貴州、河北、廣西等8個(gè)省份收益率收窄幅度超50bp，四川、湖北、湖南、福建、江蘇、山東、浙江、重慶等14個(gè)省份收窄幅度在30-50bp之間。
結(jié)合以上分析，當(dāng)前城投債收益率已處于較低歷史分位數(shù)，“缺資產(chǎn)”的困境或再次出現(xiàn)，適當(dāng)資質(zhì)下沉為解決該困境的策略之一，故本部分在框定主體評(píng)級(jí)AA+及以上且主體所屬區(qū)縣2022年一般公共預(yù)算收入在50億元以上的基礎(chǔ)上，結(jié)合債券隱含評(píng)級(jí)及加權(quán)估值收益率篩選出當(dāng)前收益率3%以上的區(qū)縣/城投主體。
一般公共預(yù)算收入大于50億元且主體評(píng)級(jí)AA+以上的區(qū)縣級(jí)公募城投債主要分布于江蘇、浙江、山東、四川、湖南等地。主體評(píng)級(jí)AA+及以上且所屬區(qū)縣一般公共預(yù)算收入大于50億元的區(qū)縣級(jí)城投合計(jì)251家，分布于江蘇、浙江、山東、四川、湖南等地，城投家數(shù)分別為95家、76家、22家、18家、11家，債券余額分別為4,567.03億元、3,987.51億元、813.71億元、1,047.10億元、611.60億元。
江蘇：符合要求（即“一般公共預(yù)算收入大于50億元且主體評(píng)級(jí)AA+以上”，下同）的區(qū)縣級(jí)公募城投債涉及10個(gè)地市，40個(gè)區(qū)縣。從債券隱含評(píng)級(jí)看，隱含評(píng)級(jí)AA級(jí)的城投債余額最大，諸如金壇區(qū)、啟東市、如皋市、東臺(tái)市、濱湖區(qū)、江陰市、崇川區(qū)和宜興市收益率在3.3%-3.7%，對(duì)應(yīng)區(qū)縣債券余額體量相對(duì)不大。隱含評(píng)級(jí)AA(2)的債券收益率跨度較大，高港區(qū)收益率相對(duì)較高，東臺(tái)市、江都區(qū)、昆山市、啟東市、梁溪區(qū)、惠山區(qū)6個(gè)區(qū)縣收益率在3.5-4%之間，張家港市、浦口區(qū)、如皋市、大豐區(qū)、金壇區(qū)、泰興市、江陰市、常熟市和丹陽(yáng)市收益率在3.3-3.5%之間。
浙江：符合要求的區(qū)縣級(jí)公募城投債涉及8個(gè)地市，39個(gè)區(qū)縣。浙江區(qū)縣公募城投債隱含評(píng)級(jí)分布在AA+、AA和AA(2)，隱含評(píng)級(jí)AA+城投債主要分布在義烏市、蕭山區(qū)、柯橋區(qū)、上城區(qū)、余杭區(qū)、西湖區(qū)、椒江區(qū)、濱江區(qū)，收益率在2.8-3.6%之間，椒江區(qū)收益率較高，為3.55%，濱江區(qū)、西湖區(qū)、上城區(qū)、柯橋區(qū)和蕭山區(qū)在3-3.5%之間。隱含評(píng)級(jí)AA城投債主要分布在上虞區(qū)、富陽(yáng)區(qū)、海寧市、臨安區(qū)、諸暨市、蕭山區(qū)等，瑞安市、安吉縣、臨海市、永康市、臨安區(qū)收益率在3.5-3.8%之間，嘉善縣、上虞區(qū)、東陽(yáng)市、海鹽縣、蕭山區(qū)、義烏市、富陽(yáng)區(qū)和溫嶺市收益率在3.3-3.5%之間。隱含評(píng)級(jí)AA(2)城投債主要分布在長(zhǎng)興縣、德清縣等12個(gè)區(qū)縣，安吉縣、吳興縣、長(zhǎng)興縣收益率較高，分別為4.53%、4.34%和4.16%，德清縣、越城區(qū)、寧?？h和奉化區(qū)收益率在3.5-4%之間。
信用債市場(chǎng)回顧：本周信用債發(fā)行總額2,512.81億元，較上周上升22.74%，凈融資額562.51億元，較上周上升137.08%，其中城投債凈融資為552.76億元，較上周上升270.04%，產(chǎn)業(yè)債凈融資額為9.75億元，較上周下降88.91%。本周信用債市場(chǎng)成交活躍度有所下降，1年期、3年期、5年期中短票據(jù)收益率均有所下降。本周共發(fā)生4起評(píng)級(jí)調(diào)整事件，包括1起境外下調(diào)、2起境內(nèi)下調(diào)和1起境內(nèi)上調(diào)事件。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)提取失誤、城投口徑判斷有誤等風(fēng)險(xiǎn)。
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