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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們前期對(duì)于二季度“低通脹”的判斷得到全面印證。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，市場逐漸開始將國內(nèi)通脹形勢與90年代日本對(duì)比，我們判斷低通脹趨勢有望在三季度末扭轉(zhuǎn)。需要關(guān)注盈利與庫存反轉(zhuǎn)確定性較高的領(lǐng)域（高端裝備、新能源）。
　　摘要：
　　6月CPI同比增長] +0.0%（市場預(yù)期+0.2%），食品是支撐，交通通信是主要拖累，核心CPI未企穩(wěn)。
　　食品內(nèi)部分細(xì)項(xiàng)來看，鮮菜價(jià)格環(huán)比+2.3%，明顯強(qiáng)于季節(jié)性，是食品內(nèi)部的主要支撐，而其余食品環(huán)比持平或回落，牛肉下跌1.9%，羊肉下跌1.3%，水產(chǎn)品下跌1.2%，蛋類下跌2.2%。
　　交通通信是主要拖累，乘用車價(jià)格下降，汽車降價(jià)促銷的趨勢仍在延續(xù)；油價(jià)微降，6月布倫特原油從76美元/桶小幅回落至74美元/桶，也形成一定拖累。
　　核心CPI同比0.4%（前值0.6%），繼續(xù)回落?！捌渌闷泛头?wù)”（主要是酒店）價(jià)格環(huán)比下跌0.6%，端午假期旅游熱度不及五一，服務(wù)業(yè)景氣度有所降溫；此外，“生活用品和服務(wù)”價(jià)格環(huán)比下跌0.5%，主要受到商品房銷售的制約。
　　6月PPI同比-5.4%（市場預(yù)期-5.0%），工業(yè)品價(jià)格下行最快的階段已過，同比讀數(shù)已經(jīng)筑底。
　　上下游來看，上游采掘業(yè)和原材料仍是主要拖累，環(huán)比分別為3.5%和-1.6%，降幅比上月都擴(kuò)大了0.1%。下游生活資料價(jià)格保持穩(wěn)健，食品類環(huán)比降幅收窄0.1%，衣著類環(huán)比由降轉(zhuǎn)升。
　　細(xì)分行業(yè)來看，煤炭跌幅擴(kuò)大1.2%，石油、鋼鐵、有色跌幅分別收窄0.5%、2.0%和0.3%。與5月相比，制約PPI的因素有所減少，工業(yè)品價(jià)格下行速度最快的階段已經(jīng)過去。
　　當(dāng)前市場開始將國內(nèi)與90年代日本對(duì)比，我們認(rèn)為兩者不一樣：
　　切勿將短周期問題長期化。正如年初市場極度樂觀的環(huán)境下，我們提示本輪復(fù)蘇更多的是積壓需求的回補(bǔ)，不是順周期；站在當(dāng)下，我們同樣提示，目前的物價(jià)承壓、復(fù)蘇放緩更多的是經(jīng)濟(jì)周期的尾部壓力，不必線性外推為長期趨勢。
　　中日的凈儲(chǔ)蓄積累存在本質(zhì)區(qū)別。一是三年疫情對(duì)國民收入分配產(chǎn)生了階段性沖擊，疫情疤痕效應(yīng)并非永久性；二是過去兩年的“資產(chǎn)荒”很大程度上是疫情和外部因素導(dǎo)致的股市盈利預(yù)期偏弱所致；三是當(dāng)前國內(nèi)核心區(qū)域地產(chǎn)依然堅(jiān)挺，這與日本“資產(chǎn)泡沫”破裂有本質(zhì)的區(qū)別。
　　隨著政策發(fā)力疏通“企業(yè)-居民”資產(chǎn)負(fù)債表循環(huán)，居民凈儲(chǔ)蓄的釋放能夠帶動(dòng)CPI低通脹在三季度末見到拐點(diǎn)。排除刺激政策的依賴，新能源、高端裝備具備盈利和庫存反轉(zhuǎn)的確定性更高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱