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導電炭黑：國產替代勢不可擋，加速全面滲透
　　導電炭黑是一種導電劑，是鋰電池的重要輔材。較其他導電劑，導電炭黑綜合性能較好，是目前主流的導電劑。受益于新能源汽車下游需求的持續(xù)增長，我們預計2027年導電炭黑全球市場空間約76億元。生產工藝方面，導電炭黑的主要壁壘在于反應爐設備的設計。生產成本方面，該產品的主要成本構成為煤焦油等原材料。市場格局方面，該產品過去主要依賴進口，目前正在加速國產替代，國內企業(yè)主要包括黑貓股份、焦作和興、永東股份、無錫東恒等。從未來趨勢來看，導電炭黑適配于復合導電劑趨勢。
　　導電炭黑為主流鋰電導電劑，核心工藝鑄就壁壘
　　導電劑是提高鋰電池導電性的重要輔材，可以彌補正極材料自身導電性較差的問題，保持負極材料反復膨脹收縮后的導電性能。綜合衡量電極電導率提升程度、制漿分散性能、配方用量、成本等特點，導電炭黑的表現(xiàn)較好。根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2022年中國動力電池導電劑中導電炭黑占比為65%。導電炭黑的性能主要由結構性、比表面積、磁性雜質含量決定。鋰電級導電炭黑的性能要求較普通炭黑更高，產品性能從低到高可以分為乙炔黑、SP、科琴黑。反應爐是重要反應設備，是導電炭黑生產的核心壁壘，其中爐頭中的噴油嘴等部件精度非常關鍵。
　　國產化降本為大勢所趨，新能源小而美潛力賽道
　　從成本構成來看，導電炭黑的煤焦油等原材料成本占比達到約80%。海外進口導電炭黑價格長期處于高位，其中運費占據(jù)一定比例，國產替代可以省去運費成本，同時國內原材料端成本低于海外，性價可期。我們假設導電劑在三元正極材料、磷酸鐵鋰等其他正極材料、負極材料中的添加比例分別為2%/3%/1%，2023-2027年導電炭黑的滲透率為56%/54%/52%/51%/50%，可得2023-2027年全球導電炭黑的市場需求為4.8/6.6/8.9/11.8/15.2萬噸，對應市場空間31.4/39.4/48.7/61.5/76.0億元。
　　國產替代進行時，無錫東恒、黑貓股份等為排頭兵
　　過去由于國內炭黑企業(yè)規(guī)模分散且主要面向輪胎市場、核心反應爐研發(fā)技術不足，國內導電炭黑幾乎完全依賴進口，主要企業(yè)包括法國益瑞石、美國卡博特、日本獅王、日本電化等。隨著下游新能源汽車加速滲透、鋰電需求大增，海外導電炭黑供不應求且價格較高，國內企業(yè)開始啟動國產化，逐步實現(xiàn)技術突破，主要企業(yè)包括黑貓股份、焦作和興、永東股份、無錫東恒等。
　　風險提示：下游新能源汽車銷量不及預期、產業(yè)化進度不及預期、技術路線革新、提及的產業(yè)鏈公司不代表對公司研究覆蓋或投資推薦。