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FY1Q24預(yù)計(jì)收入高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端在部分業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)情況下仍表現(xiàn)穩(wěn)定。收入方面，本季度公司業(yè)務(wù)開(kāi)展已呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司整體收入2257億，同增9.8%（原同增6.6%）。利潤(rùn)方面，公司國(guó)際、本地、菜鳥(niǎo)等業(yè)務(wù)在實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的情況下，整體持續(xù)降本增效，我們預(yù)計(jì)公司本季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA為402億（原368億）。
　　中國(guó)商業(yè)：預(yù)計(jì)核心電商復(fù)蘇表現(xiàn)優(yōu)秀，策略調(diào)整聚焦長(zhǎng)期發(fā)展。1）核心電商618表現(xiàn)優(yōu)秀帶動(dòng)季度整體復(fù)蘇，GMV與CMR增速預(yù)計(jì)呈現(xiàn)一致。A）行業(yè)大盤(pán)：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露，23年4/5月社零總額同增18.4%/12.7%，其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同增20.8%/16.9%，22年二季度行業(yè)整體受累疫情為低基數(shù)，23年二季度國(guó)內(nèi)宏觀消費(fèi)呈現(xiàn)一定復(fù)蘇趨勢(shì)，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。B）GMV：公司GMV在618期間實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，公司在積極調(diào)整平臺(tái)經(jīng)營(yíng)策略之后預(yù)計(jì)收獲一定成效，新商家的進(jìn)入豐富了價(jià)格供給，新用戶(hù)的消費(fèi)帶動(dòng)了整體的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)FY1Q24公司GMV同增8.0%（原0.5%）。C）TR（貨幣化率）&CMR：考慮到疫情導(dǎo)致的訂單取消率提升負(fù)面因素逐步減弱，同時(shí)商家在今年整體宏觀消費(fèi)預(yù)期較弱的大環(huán)境下對(duì)于大促的重視度提升，公司GMV與CMR增速預(yù)計(jì)呈現(xiàn)一致，故我們預(yù)計(jì)FY1Q24公司CMR同增8.1%（原0.6%）。同時(shí)，我們維持對(duì)于公司TR后續(xù)逐步進(jìn)入穩(wěn)定期的判斷。2）策略重心導(dǎo)向用戶(hù)、商家生態(tài)和科技：A）用戶(hù)：DAU、DAC以及用戶(hù)時(shí)長(zhǎng)將會(huì)作為平臺(tái)運(yùn)營(yíng)的KPI，持續(xù)就內(nèi)容、消費(fèi)者體驗(yàn)以及價(jià)格力展開(kāi)投入；B）商家生態(tài)：配合價(jià)格力戰(zhàn)略，平臺(tái)預(yù)計(jì)引入更多具有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力且質(zhì)量比較高的商家，同時(shí)進(jìn)一步改善商家結(jié)構(gòu)，豐富商家類(lèi)型。C）科技：AI技術(shù)在電商領(lǐng)域具備充分的應(yīng)用空間，淘寶天貓作為國(guó)內(nèi)頭部電商平臺(tái)，基礎(chǔ)科技實(shí)力扎實(shí)，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)推動(dòng)這一應(yīng)用進(jìn)程。綜合以上，我們預(yù)計(jì)FY1Q24公司中國(guó)商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入1514億，同增6.6%（原2.8%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA為482億（原446億），利潤(rùn)率31.9%（原30.6%）。
　　國(guó)際商業(yè)：外部負(fù)面因素消除，多業(yè)務(wù)有亮點(diǎn)且經(jīng)營(yíng)提效，預(yù)計(jì)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)且虧損情況可控。1）負(fù)面外部因素消除：公司在多個(gè)區(qū)域國(guó)際零售業(yè)務(wù)外部負(fù)面因素影響基本消除，歐洲VAT增值稅影響開(kāi)始于2021年7月，同比影響已經(jīng)消除；土耳其匯率已經(jīng)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)Trendyol經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng)能夠準(zhǔn)確反映至財(cái)報(bào)端。2）東南亞區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局變動(dòng)，公司積極獲取份額且提升貨幣化水平：Lazada所在東南亞地區(qū)核心競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手發(fā)展策略轉(zhuǎn)向（預(yù)計(jì)從注重收入增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向注重盈利水平），競(jìng)爭(zhēng)格局變動(dòng)下，預(yù)計(jì)公司能夠提升市場(chǎng)份額，同時(shí)積極提升貨幣化率，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健。3）速賣(mài)通：繼在韓國(guó)推出AE choice服務(wù)后，速賣(mài)通將這一服務(wù)進(jìn)一步推廣至歐洲，其中西班牙市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)秀，已成為速賣(mài)通前五大主要市場(chǎng)之一。4）盈利端：公司國(guó)際商業(yè)虧損主要來(lái)自于Lazada，考慮到東南亞地區(qū)已經(jīng)成為中國(guó)頭部快遞企業(yè)能力輻射的重點(diǎn)區(qū)域，競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)價(jià)格層面的降低有利于Lazada成本控制。綜合以上，我們預(yù)計(jì)FY1Q24公司國(guó)際商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入195億，同增26.5%（原23.5%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA為-17.6億（原-21.9億），利潤(rùn)率-9.0%（原-11.5%）。
　　菜鳥(niǎo)：積極開(kāi)展業(yè)務(wù)升級(jí)，預(yù)計(jì)收入增速環(huán)比提升，盈利仍保持穩(wěn)定。1）推出菜鳥(niǎo)速遞：“菜鳥(niǎo)速遞”升級(jí)于“丹鳥(niǎo)直送”，在丹鳥(niǎo)落地配網(wǎng)絡(luò)上，又?jǐn)U充了網(wǎng)點(diǎn)、搭建了跨省的干線(xiàn)運(yùn)輸、轉(zhuǎn)運(yùn)中心等基礎(chǔ)設(shè)施，升級(jí)為全國(guó)性的快遞。隨著過(guò)去幾年菜鳥(niǎo)對(duì)全國(guó)性的干線(xiàn)運(yùn)輸、轉(zhuǎn)運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的搭建，快遞能力的建設(shè)，公司開(kāi)始進(jìn)行積極的業(yè)務(wù)升級(jí)。2）盈利：考慮到快遞行業(yè)的capex投入是長(zhǎng)期性的，公司在過(guò)去對(duì)于菜鳥(niǎo)業(yè)務(wù)始終保持高度重視，歷史上盈虧情況已經(jīng)包含對(duì)于業(yè)務(wù)的投資支持，我們預(yù)計(jì)仍可保持在盈虧平衡線(xiàn)左右。綜合以上，我們預(yù)計(jì)FY1Q24公司菜鳥(niǎo)板塊實(shí)現(xiàn)收入146億，同增20.2%（原11.9%），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA為-1.9億（原-1.8億），利潤(rùn)率-1.3%（原-1.3%）。
　　云計(jì)算：降價(jià)影響短期收入利好長(zhǎng)期需求挖掘，預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)中短期仍維持低位。1）云業(yè)務(wù)仍具有核心戰(zhàn)略?xún)r(jià)值：截止2022年，阿里云已服務(wù)全球400多萬(wàn)客戶(hù)，包括26個(gè)國(guó)家部委、80%的中國(guó)科技企業(yè)、60%的A股上市公司、65%的國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新小巨人企業(yè)。云業(yè)務(wù)作為公司三大發(fā)展戰(zhàn)略之一，核心價(jià)值不變。2）降價(jià)導(dǎo)致中短期收入增長(zhǎng)承壓：2023年4月，阿里云宣布史上最大規(guī)模降價(jià)，核心產(chǎn)品價(jià)格全線(xiàn)下調(diào)15%-50%，存儲(chǔ)產(chǎn)品最高降幅達(dá)50%。價(jià)格降低短期內(nèi)導(dǎo)致新簽訂單創(chuàng)收能力下降，長(zhǎng)期視角看，普惠的云計(jì)算服務(wù)將進(jìn)一步創(chuàng)造更多需求，為后續(xù)的增長(zhǎng)拓展更大空間。綜合以上，我們預(yù)計(jì)FY1Q24公司云計(jì)算板塊實(shí)現(xiàn)收入182億，同增3.0%（維持），實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA為5.5億（維持），利潤(rùn)率3.0%（維持）。
　　螞蟻集團(tuán)罰款落地，回購(gòu)計(jì)劃對(duì)應(yīng)估值5671億元。1）處罰落地進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管：2023年7月7日，據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)，金融管理部門(mén)對(duì)螞蟻集團(tuán)及旗下機(jī)構(gòu)處以罰款（含沒(méi)收違法所得）71.23億元，要求螞蟻集團(tuán)關(guān)停違規(guī)開(kāi)展的“相互寶”業(yè)務(wù)并依法補(bǔ)償消費(fèi)者