>> 中信證券-阿里巴巴(09988.HK)重大事項點評：集團(tuán)董事會主席及CEO變更，阿里云分拆工作已啟動-230621
| 上傳日期： |
2023/6/21 |
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| 712KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,楊清樸,廖原 |
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此報告為加密報告 |
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根據(jù)阿里巴巴官方微信公眾號，張勇將于今年9月10日卸任阿里巴巴控股集團(tuán)董事會主席兼CEO，蔡崇信/吳泳銘將分別出任阿里巴巴控股集團(tuán)董事會主席/CEO。市場擔(dān)心上述調(diào)整對公司經(jīng)營穩(wěn)定性的影響。我們判斷，此次管理層調(diào)整后，阿里云業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)更高的決策獨立性，進(jìn)一步聚焦AI及公有云發(fā)展，以更加市場化的方式拓展業(yè)務(wù)，資本運作或有望加速。同時，阿里巴巴控股集團(tuán)也將持續(xù)探索更加高效的現(xiàn)金管理和股東回報方式。我們依然看好阿里巴巴在中國長期數(shù)字化進(jìn)程中的核心競爭力，維持對公司中長期數(shù)字化商業(yè)服務(wù)能力相對樂觀的態(tài)度，維持公司港股及美股“買入”評級。
▍事件概覽：根據(jù)阿里巴巴官方微信公眾號，經(jīng)阿里巴巴控股集團(tuán)董事會同意，張勇將于今年9月10日卸任阿里巴巴控股集團(tuán)董事會主席兼CEO職務(wù)，此后將專職擔(dān)任阿里云智能集團(tuán)董事長兼CEO，專注阿里云的發(fā)展。集團(tuán)執(zhí)行副主席蔡崇信將出任阿里巴巴控股集團(tuán)董事會主席；吳泳銘出任阿里巴巴控股集團(tuán)CEO，同時繼續(xù)兼任淘天集團(tuán)董事長。
▍董事會主席與CEO角色分任，更好兼顧集團(tuán)管理與業(yè)務(wù)運營。蔡崇信、吳泳銘均為阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人，其中，蔡崇信于1999-2013年擔(dān)任集團(tuán)CFO，并在2014年帶領(lǐng)公司在紐交所上市。接任集團(tuán)董事會主席后，蔡崇信將把握集團(tuán)的戰(zhàn)略方向，更多考慮資本管理、合規(guī)性等問題，并確保CEO、CFO等高管行為與股東利益一致。吳泳銘則在業(yè)務(wù)運營、技術(shù)能力、投資等方面均具有豐富經(jīng)驗，曾擔(dān)任B2B、淘寶、支付寶等多個關(guān)鍵業(yè)務(wù)的CTO，帶領(lǐng)創(chuàng)建了集團(tuán)核心商業(yè)化平臺阿里媽媽，并推動了手機(jī)淘寶的無線化。2015年，吳泳銘創(chuàng)辦元璟資本，投資了理想汽車、涂鴉智能、摩拜單車等明星項目。作為阿里巴巴控股集團(tuán)CEO、淘天集團(tuán)董事長及國際數(shù)字商業(yè)、本地生活服務(wù)的董事會成員，吳泳銘將更多從生意增長、技術(shù)創(chuàng)新及業(yè)務(wù)多元化層面考慮中長期發(fā)展戰(zhàn)略，并衡量業(yè)務(wù)運營團(tuán)隊的業(yè)績達(dá)成情況。
▍阿里云：完全分拆工作已啟動，堅持公有云與AI雙輪驅(qū)動。根據(jù)阿里巴巴官方微信公眾號，張勇9月10日卸任阿里巴巴控股集團(tuán)董事會主席兼CEO職務(wù)后，將專職擔(dān)任阿里云智能集團(tuán)董事長兼CEO，專注阿里云的發(fā)展。公司治理層面，阿里巴巴集團(tuán)和阿里云的董事會主席及CEO分任將為阿里云后續(xù)拆分上市進(jìn)一步奠定基礎(chǔ)。業(yè)務(wù)層面，F(xiàn)Y2023，阿里巴巴集團(tuán)在阿里云收入占比約24%。阿里云拆分上市后，阿里巴巴集團(tuán)仍將作為阿里云的最大客戶，并享有大客戶的價格折扣；同時，阿里云有望以更高的獨立性和更有效的市場化方式實現(xiàn)客戶獲取和業(yè)務(wù)拓展。從發(fā)展戰(zhàn)略看，自張勇?lián)伟⒗镌瓶偛靡詠?，持續(xù)強(qiáng)調(diào)公有云和AI雙輪驅(qū)動的發(fā)展方向，在提高收入質(zhì)量的同時，也有望在新的算力時代實現(xiàn)領(lǐng)先布局?；谙劝l(fā)優(yōu)勢帶來的規(guī)模效應(yīng)、領(lǐng)先的自研技術(shù)及繁榮的應(yīng)用生態(tài)，我們?nèi)匀豢春冒⒗镌频闹虚L期發(fā)展?jié)摿Α?br> ▍集團(tuán)戰(zhàn)略：“1+6+N”穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)探索更高效的現(xiàn)金管理及股東回報。我們認(rèn)為，此次集團(tuán)管理層調(diào)整是“1+6+N”的穩(wěn)步推進(jìn)和延續(xù)。展望后續(xù)，一方面，集團(tuán)將以公平的機(jī)制為各業(yè)務(wù)提供資金支持，并設(shè)置一定的退出期限，以提高各業(yè)務(wù)的獨立運營能力和集團(tuán)的資金使用效率；另一方面，集團(tuán)將持續(xù)提供股東回報，除現(xiàn)有的回購計劃和云的特殊股利分紅外，集團(tuán)也將探索更多方式提高股東回報。
▍風(fēng)險因素：政策監(jiān)管超預(yù)期調(diào)整的風(fēng)險；金融業(yè)務(wù)監(jiān)管進(jìn)一步趨嚴(yán)風(fēng)險；數(shù)據(jù)安全相關(guān)風(fēng)險；電商行業(yè)滲透放緩、電商平臺競爭超預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險；疫情影響超預(yù)期導(dǎo)致業(yè)績下滑的風(fēng)險；對外投資布局拖累利潤；中美摩擦因素影響業(yè)務(wù)開展及股價波動；美股退市風(fēng)險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持阿里巴巴集團(tuán)FY2024-2026收入預(yù)測為9,217/9,851/10,448億元，同比+6%/+7%/+6%；維持FY2024-FY2026凈利潤（Non-GAAP）預(yù)測為1,543/1,694/1,795億元，同比+9%/+10%/+6%，現(xiàn)價對應(yīng)公司港股PE（Non-GAAP）10x/9x/9x。集團(tuán)層面，基于SOTP估值，中國商業(yè)參考DCF結(jié)果，我們給予中國商業(yè)業(yè)務(wù)FY202410x PE估值；結(jié)合行業(yè)需求和收入結(jié)構(gòu)角度測算，對標(biāo)AWS估值（基于中信證券研究部預(yù)測，2023年6-7x PS），考慮到收入增速及EBITAMargin差異，我們給予云計算業(yè)務(wù)FY2024E 2x PS估值?？紤]到阿里巴巴集團(tuán)其他業(yè)務(wù)尚未拆分上市，中性假設(shè)下，我們暫時僅考慮螞蟻集團(tuán)投資價值及現(xiàn)金估值，不考慮其他業(yè)務(wù)估值，依此我們維持公司FY2024美股目標(biāo)價146美元/ADR、港股目標(biāo)價142港元/股，維持公司港股及美股“買入”評級。
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