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2Q23凈利超預(yù)期
　　大華股份公布業(yè)績(jī)快報(bào)：1）1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收146億元，同增3.9%；歸母凈利潤(rùn)19.8億元，同增30.0%；扣非歸母凈利潤(rùn)17.5億元，同增39.8%；2）2Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.2億元，同增4.6%，略低于彭博一致預(yù)期（91.2億元）；歸母凈利潤(rùn)14.8億元，同增27.2%，超過(guò)彭博一致預(yù)期20.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.6億元，同增49.1%。我們看好公司受益于下游需求逐漸復(fù)蘇，中國(guó)移動(dòng)定增落地帶來(lái)廣闊的合作機(jī)會(huì)，同時(shí)公司追求高質(zhì)量發(fā)展，綜上帶來(lái)營(yíng)收復(fù)蘇、毛利率提升。我們維持2023E-2025E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為35/44/50億元；維持目標(biāo)價(jià)28.00元，基于26.8x 23EPE（vs可比公司23EWind一致預(yù)期均值24.4x，主要考慮到移動(dòng)入股落地，公司業(yè)務(wù)開(kāi)展格局向好）；維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　1H23回顧：收入弱復(fù)蘇，利潤(rùn)率改善明顯
　　1H23宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，我們認(rèn)為公司國(guó)內(nèi)主業(yè)中的B端業(yè)務(wù)以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)韌性更強(qiáng)。公司1H23利潤(rùn)率改善明顯：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率15.4%，同增3.8pp；歸母凈利率13.5%，同增2.7pp。我們認(rèn)為公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及歸母凈利率改善得益于：1）競(jìng)爭(zhēng)格局改善，公司加強(qiáng)過(guò)程管控，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化供應(yīng)鏈資源整合及成本控制，毛利率水平提升（1Q23毛利率顯著上升至42.5%，1Q22毛利率為39.0%）；2）匯兌收益增加。
　　移動(dòng)入股與多模態(tài)助力收入復(fù)蘇，23年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)達(dá)成概率較高
　　移動(dòng)是全國(guó)智慧物聯(lián)項(xiàng)目主要集成商之一，我們看好大華作為被集成商切入移動(dòng)的政企項(xiàng)目；同時(shí)看好大華借助移動(dòng)廣泛的渠道網(wǎng)絡(luò)服務(wù)家庭及中小企業(yè)客戶。此外，大華在多模態(tài)AI方面積累深厚，有望借助大模型提升碎片化場(chǎng)景能力。我們預(yù)計(jì)公司2023E-2025E收入CAGR達(dá)到13%。6/16，大華發(fā)布《2022年股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案修訂稿)》，股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)對(duì)應(yīng)2023E/2024E營(yíng)業(yè)收入413/559億元，或扣非凈利潤(rùn)達(dá)到21/29億元。公司1H23扣非歸母凈利潤(rùn)17.5億元，我們看好公司下半年業(yè)績(jī)復(fù)蘇，認(rèn)為公司達(dá)成2023年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)的概率較高。
　　維持目標(biāo)價(jià)28.00元與“買入”評(píng)級(jí)
　　我們維持2023E-2025E歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為35/44/50億元。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可比公司2023年P(guān)E均值為24.4x，考慮到移動(dòng)入股落地，公司業(yè)務(wù)開(kāi)展格局向好，給予公司2023年P(guān)E 26.8x，維持目標(biāo)價(jià)28.00元與“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)度難以把握；市場(chǎng)需求隨宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)放緩。