>> 中信證券-大華股份(002236)2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：23Q1收入&利潤(rùn)增速環(huán)比改善，移動(dòng)入股落地助力公司長(zhǎng)期發(fā)展-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
徐濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023Q1收入與利潤(rùn)增速環(huán)比改善。此外，2023年3月30日中國(guó)移動(dòng)對(duì)公司定增落地，雙方產(chǎn)投協(xié)同關(guān)系進(jìn)一步緊密，為公司長(zhǎng)期發(fā)展保駕護(hù)航，看好公司未來成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍受外部環(huán)境影響，公司2022年業(yè)績(jī)承壓。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入305.65億元，同比-6.91%，歸母凈利潤(rùn)23.24億元，同比-31.20%，扣非后歸母凈利潤(rùn)15.81億元，同比-49.07%。公司2022年毛利率同比-1.04pcts至37.87%。費(fèi)用端，公司2022年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.74%/3.74%/12.70%/-1.67%，同比+2.54/0.83/2.19/-2.43pcts，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率顯著減少原因是2022年公司匯兌收益4.8億元（21年匯兌損失3.1億元）。單季度來看，公司22Q4實(shí)現(xiàn)收入93.94億元，同比-17.24%，歸母凈利潤(rùn)6.31億元，同比-35.54%，其中Q4計(jì)提資產(chǎn)&信用減值損失3.78億元（21Q4為3.17億元）。
▍國(guó)內(nèi)To B業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)，海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)提速。分地區(qū)口徑拆分公司營(yíng)收：1）國(guó)內(nèi)2022年收入同比-18.33%至158.00億元，毛利率同比-4.09pcts至33.19%，其中a)To G板塊收入同比-26.08%至43.26億元，毛利率同比-2.56pcts至39.19%；b)To B板塊收入同比-4.12%至82.67億元，毛利率同比-5.61pcts至36.45%；c)其他板塊收入同比-34.19%至32.07億元，毛利率同比-6.77pcts至16.68%；2）海外板塊2022年收入同比+9.47%至147.66億元，毛利率同比+1.63pcts至42.88%。重點(diǎn)產(chǎn)品板塊來看，創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊收入同比+44.55%至41.16億元，公司持續(xù)推動(dòng)智慧家庭、智慧消防、智慧存儲(chǔ)、汽車電子、智慧安檢等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，不斷拓展新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
▍2023Q1公司收入及利潤(rùn)增速環(huán)比改善。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入60.16億元，同比+2.87%，歸母凈利潤(rùn)4.95億元，同比+39.31%，扣非后歸母凈利潤(rùn)3.98億元，同比+15.15%。公司一季度毛利率為42.54%，同比+3.5pcts。23Q1公司營(yíng)收及利潤(rùn)增速均明顯修復(fù)。
▍中國(guó)移動(dòng)定增落地展現(xiàn)雙方密切產(chǎn)投協(xié)同關(guān)系，看好公司受益業(yè)務(wù)擴(kuò)展+技術(shù)精進(jìn)。2023年3月30日，公司宣布獲得中國(guó)移動(dòng)51億定增資金并已完成資金驗(yàn)收工作，本次定增完成之后，中國(guó)移動(dòng)成為公司第二大股東，合計(jì)持有公司8.81%的股份。中國(guó)移動(dòng)作為國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商龍頭，掌握豐富的網(wǎng)絡(luò)資源與用戶基礎(chǔ)，且目前其正在打造覆蓋全國(guó)的視聯(lián)網(wǎng)、視頻算力一張網(wǎng)，定增為雙方展開聯(lián)動(dòng)工作提供扎實(shí)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。
▍公司有望借助多模態(tài)和大模型技術(shù)能力，加速AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展。GPT等新興技術(shù)和相關(guān)應(yīng)用的推出以及出色的生成表現(xiàn)是AI從AIGC向AGI發(fā)展的新起點(diǎn)。大模型和多模態(tài)技術(shù)連續(xù)取得突破，在機(jī)器視覺領(lǐng)域也表現(xiàn)出技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司在政府和企業(yè)的多個(gè)行業(yè)積累了大量的經(jīng)驗(yàn)，圍繞行業(yè)需求出發(fā)，結(jié)合多模態(tài)和大模型技術(shù)能力，將重點(diǎn)推進(jìn)面向行業(yè)應(yīng)用的視覺大模型研發(fā)與產(chǎn)業(yè)落地，進(jìn)一步加快政府和企業(yè)數(shù)智化的業(yè)務(wù)拓展，提升滲透率。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球需求不及預(yù)期；公司AI相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)展低于預(yù)期；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司內(nèi)部改革不及預(yù)期；公司募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期等。
▍投資建議：公司積極進(jìn)軍數(shù)字化轉(zhuǎn)型市場(chǎng)以謀求長(zhǎng)期發(fā)展，目前正處于投入期，考慮2022年受疫情沖擊較大導(dǎo)致業(yè)績(jī)明顯承壓，考慮基數(shù)問題，我們下調(diào)公司2023~24年EPS預(yù)測(cè)為0.98/1.32元（原預(yù)測(cè)為1.62/2.05元），并新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.58元。參考?xì)v史估值水平（Forward PE在11~30倍），考慮中國(guó)移動(dòng)入股落地將助力公司成長(zhǎng)，疊加AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速，基于2023年P(guān)E=30倍，給予公司目標(biāo)價(jià)29元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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