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核心觀點(diǎn)
　　Q1盈利能力改善。公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。22年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入306億元，同比-7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23億元，同比-31%。23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60億元，同比+2.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5億元，同比+39%；毛利率為42.5%，同比+3.5pct，環(huán)比+3.9pct；凈利率為8.2%，同比+2.3pct，環(huán)比+2.3pct。
　　中移動(dòng)完成入股，境內(nèi)業(yè)務(wù)有望受益。22年境內(nèi)To B收入下降4%至83億元，大華在企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)I、大數(shù)據(jù)等先進(jìn)技術(shù)與行業(yè)場景深度融合，洞察業(yè)務(wù)細(xì)分場景超3000個(gè)、累計(jì)形成行業(yè)解決方案300多個(gè)，在制造、建筑、教育、電力、石化、煤炭、鋼鐵、金融、醫(yī)療、物流、文旅、農(nóng)產(chǎn)、零售等領(lǐng)域精耕細(xì)作，為客戶提供可落地、可量化、可計(jì)算的場景化數(shù)智解決方案。中移動(dòng)入股大華的增發(fā)已完成，大華有望與中移動(dòng)在各項(xiàng)業(yè)務(wù)的市場開拓、聯(lián)合研發(fā)、渠道合作等方面深入合作，To G、To B、樂橙業(yè)務(wù)均有望受益。軟件業(yè)務(wù)營收15億元，毛利率69.1%，同比+1.7pct。
　　境外業(yè)務(wù)持續(xù)增長。22年境外收入增長9%至148億，占比提升至48%。大華在海外擁有廣泛深入的分銷網(wǎng)絡(luò)，品牌影響力持續(xù)擴(kuò)大。海外制造中心導(dǎo)入了生產(chǎn)自動(dòng)化設(shè)備及管理信息化系統(tǒng)、歐洲供應(yīng)中心新建子HUB、海外子倉導(dǎo)入標(biāo)準(zhǔn)化倉儲(chǔ)系統(tǒng)等，進(jìn)一步提升海外本地化制造與倉儲(chǔ)物流運(yùn)作合規(guī)性及高效性。
　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)保持高增長。22年?duì)I收增長45%至41億元。子公司華睿業(yè)務(wù)機(jī)器視覺算法平臺(tái)發(fā)布了3.0版本，應(yīng)用工具集160+，算子1500+，配套最新的深度學(xué)習(xí)訓(xùn)練平臺(tái)，持續(xù)豐富各行業(yè)的AI+應(yīng)用，并全面支持二次開發(fā)。子公司華橙構(gòu)建了以“家庭安防、智慧物聯(lián)、家庭服務(wù)機(jī)器人、云業(yè)務(wù)”為主的四大民用IoT產(chǎn)品體系，AIoT設(shè)備接入數(shù)整體增長超過30%，全球用戶注冊數(shù)增長整體超過40%，海外用戶增長超過100%，全球樂橙云平臺(tái)月活躍用戶數(shù)近1200萬，增長超過40%。子公司華銳捷專注于智能車載產(chǎn)品和行業(yè)解決方案，結(jié)合雷達(dá)、AI、感知數(shù)據(jù)分析與處理等技術(shù)，目前已取得IATF16949質(zhì)量管理體系認(rèn)證，并榮獲國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，產(chǎn)品方案全面服務(wù)國內(nèi)外乘用車、商用車客戶以及各級(jí)消費(fèi)者和行業(yè)用戶。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們預(yù)測公司23-25年歸母凈利潤分別35.1、45.4、54.9億元，根據(jù)可比公司23年平均28倍PE估值，給予29.68元目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游需求不及預(yù)期；AI進(jìn)展低于預(yù)期；應(yīng)收賬款信用減值；匯兌損益風(fēng)險(xiǎn)。