>> 德邦證券-2023年6月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融增速或見底-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
蘆哲 |
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投資要點(diǎn)：
2023年7月11日人民銀行發(fā)布6月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從具體分項(xiàng)來看：
?。?）社會(huì)融資規(guī)模：6月份新增社融4.22萬億，同比少增9859億，但單月社融規(guī)模達(dá)到同期歷史第二高，僅次于2022年6月，截至6月末，社融存量同比增速?gòu)?.50%回落至9%。從社融的結(jié)構(gòu)來看，人民幣貸款、政府債券融資和企業(yè)債券融資解釋了近乎100%的社融變動(dòng)，社融口徑人民幣貸款新增3.24萬億，同比多增1825億元，依舊是驅(qū)動(dòng)社融增長(zhǎng)的主力，企業(yè)債券融資回歸正增長(zhǎng)，政府債券融資環(huán)比保持穩(wěn)定，而受去年6月政府債券融資大幅增加影響，同比少增幅度較大，是6月社融同比少增的主要原因。
（2）貸款增長(zhǎng)：6月新增人民幣貸款3.05萬億，同比多增2400億。截至6月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額同比增長(zhǎng)11.30%，增速較5月份回落0.1%。從結(jié)構(gòu)上看，非金融企業(yè)部門中長(zhǎng)貸同比多增1.59萬億元，依然是貸款增量的主力，居民端中長(zhǎng)貸和短貸延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，貸款“置換”行為或依然存在。
?。?）貨幣供應(yīng)：6月末M2同比增長(zhǎng)11.30%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(zhǎng)3.10%，環(huán)比回落1.6個(gè)百分點(diǎn)，同比回落2.7個(gè)百分點(diǎn)，增速環(huán)比雙降之下M2-M1剪刀差擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)。
?。?）從流動(dòng)性環(huán)境看，M2-M1剪刀差上升至8.2個(gè)百分點(diǎn)的高位水平；社融高基數(shù)影響和貸款增長(zhǎng)回升導(dǎo)致社融和貸款增速與M2增速的剪刀差分化，前者走擴(kuò)至-2.30個(gè)百分點(diǎn)，后者收斂至0個(gè)百分點(diǎn)。
雙重“時(shí)滯”推動(dòng)居民貸款增長(zhǎng)：6月貸款投放如我們預(yù)期同比多增，信貸在一季度創(chuàng)下歷史最高記錄后在4-5月“修養(yǎng)生息”，到6月再次創(chuàng)下同期新高，一方面企業(yè)中長(zhǎng)貸依然貢獻(xiàn)了信貸增長(zhǎng)的主要部分，另一方面，居民部門信貸增長(zhǎng)延續(xù)5月修復(fù)態(tài)勢(shì)，短貸和中長(zhǎng)貸雙雙延續(xù)同比多增，居民部門信貸增量占當(dāng)月信貸增量比例也從5月的12.04%上升至6月的31.29%，雖然與近年來居民信貸4月偏弱、5-6月修復(fù)的季節(jié)性特征一致，但今年6月居民信貸較5月的修復(fù)力度較大，一方面6月發(fā)放的居民貸款部分是5月購(gòu)房產(chǎn)生的按揭信貸，5月地產(chǎn)銷售有所恢復(fù)對(duì)6月居民貸款表現(xiàn)較好起到一定支撐作用；另一方面6月LPR調(diào)降落地，增量貸款與存量貸款利率之差再擴(kuò)大，居民部門可能仍然存在用低利率貸款置換原有相對(duì)高利率的按揭貸款的行為，由于存在時(shí)滯影響，體現(xiàn)為6月居民新增貸款增加。企業(yè)信貸雖然延續(xù)同比多增，但占據(jù)絕大部分增量的中長(zhǎng)貸多增幅度二季度以來持續(xù)縮小，6月企業(yè)中長(zhǎng)貸僅同比多增1436億，一季度月均多增幅度為9100億，4-5月分別為4017億和2147億，自去年下半年企業(yè)中長(zhǎng)貸單支柱支撐信貸增長(zhǎng)至今，企業(yè)信貸需求或已得到較充分的滿足，而7月是信貸小月，貸款能否繼續(xù)多增將取決于經(jīng)濟(jì)的真實(shí)融資需求能否漸進(jìn)擴(kuò)張，其中居民部門貸款向好的態(tài)勢(shì)能否持續(xù)更是判斷居民部門真實(shí)融資需求是否回升的關(guān)鍵。
社融同比少增源于去年同期政府債券融資放量。去年4月在疫情擾動(dòng)下社融增量較低，未滿足的融資需求在5-6月釋放，疊加去年5月底貨幣信貸形勢(shì)座談會(huì)的政策驅(qū)動(dòng)，以及去年5-6月政府債券融資大幅多增，推高了去年5-6月社融增量，在高基數(shù)影響下今年5-6月社融增量同比少增，但今年6月社融增量規(guī)模在近年同期位于較高水平，僅低于2022年，寬信用對(duì)社融的推升確認(rèn)見效。6月社融增量中單政府債券融資同比少增就達(dá)到1.08萬億，而整體社融增量同比少增也才9859億，除政府債券融資和銀行承兌匯票外其他社融項(xiàng)目均同比多增，指向6月社融同比少增關(guān)鍵原因即為政府債券融資的少增。今年在沒有發(fā)行前置的情況下后續(xù)政府債融資預(yù)計(jì)將支撐社融增速回升，6月9%大概率為社融增速底。
寬信用的下一步關(guān)鍵在于提高實(shí)體投資回報(bào)率。結(jié)合貸款與存款看，實(shí)體投資回報(bào)率仍有待提升，貸款使用效率或仍不高。6月份貸款增量顯著回升，但也伴隨著企業(yè)和居民部門存款的大幅增加。6月企業(yè)部門存款在連續(xù)兩個(gè)月減少后單月增加2.06萬億，居民部門存款單月增加2.67萬億，接近3月水平，表明在6月貸款增量顯著回升派生了大量存款；但M1增速僅有3.10%，M2在去年較高基數(shù)基礎(chǔ)上增長(zhǎng)達(dá)11.30%，M2與M1增速差大幅擴(kuò)大，低迷的M1與擴(kuò)大的M2-M1增速差意味著資金活性依然較低。
政府部門融資節(jié)奏趨穩(wěn)。6月政府債券融資規(guī)模僅5388億元，為有數(shù)據(jù)以來6月最低，尤其是對(duì)比去年專項(xiàng)債提前發(fā)行導(dǎo)致6月1.62萬億的政府債券融資，今年6月政府融資可謂“謹(jǐn)慎”，相對(duì)地，融資規(guī)模較低也導(dǎo)致6月財(cái)政存款使用規(guī)模較大，6月財(cái)政存款減少了1.05萬億，單月減少規(guī)模創(chuàng)同期歷史最大。向后看，由于今年專項(xiàng)債未前置發(fā)行，相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)行節(jié)奏意味著下半年政府債券融資規(guī)?；蚋哂谌ツ晗掳肽辏掳肽曦?cái)政“彈藥”較足。
市場(chǎng)：10年期國(guó)債收益率下破2.60%或需要年內(nèi)二次“降息”。多項(xiàng)指標(biāo)或于6月見底，經(jīng)濟(jì)環(huán)比回升可期，但復(fù)蘇斜率或仍較緩。此前，債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期轉(zhuǎn)弱后圍繞偏弱基本面做多的慣性較為堅(jiān)挺，資金面、政策預(yù)期博弈等形成短期擾動(dòng)。6月PPI大概率已經(jīng)見底，社融增速或也
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