>> 國泰君安-“潮起現(xiàn)代化”科創(chuàng)成長系列五-科技投資：創(chuàng)新順勢而為，周期逆向布局-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 1804KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
方奕,馬浩然 |
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本報告導讀：
科技股受創(chuàng)新趨勢、硬件庫存周期兩大因素影響。創(chuàng)新趨勢行情主線為先基礎(chǔ)設施、后硬件載體、再軟件應用；歷史經(jīng)驗顯示逆向布局硬件庫存周期可取得可觀收益。當前把握AI、國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟建設兩大創(chuàng)新趨勢，同時逆向布局半導體庫存拐點。
摘要：
科技軟硬件均以創(chuàng)新成長為本，海外映射提供機會線索。①按照產(chǎn)品屬性將科技行業(yè)分為軟件服務、硬件兩大類，共性在于創(chuàng)新和成長是發(fā)展主基調(diào)，區(qū)別在于硬件制造業(yè)屬性導致存在明顯的周期波動，進而導致估值中樞相對偏低。②與部分投資者簡單認知不同，業(yè)績對科技股價也同樣重要，估值主導的年份宏觀背景多為弱增長、寬貨幣。③科技創(chuàng)新具有全球性，中美科技股存在較強相關(guān)性，美債利率對兩者影響顯著，海外創(chuàng)新事件可為A股科技股投資提供機會線索。
把握創(chuàng)新帶來的產(chǎn)業(yè)趨勢投資機會。①以移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮作為典型代表，行情演繹主線為先基礎(chǔ)設施、后硬件載體、再軟件應用。②信息技術(shù)基礎(chǔ)設施股票投資要抓住新技術(shù)升級建設的窗口期，股價拐點信號關(guān)注行業(yè)毛利率轉(zhuǎn)弱，歷次行情中小市值彈性更強。③硬件載體（以智能手機為代表）前期靠銷量增長，后期依靠龍頭提價和擴品類。新品推出構(gòu)成股價上行催化劑，但市場對重要創(chuàng)新的認知需要時間，板塊內(nèi)部主線聚焦創(chuàng)新突破。④應用端空間更廣、增長更持續(xù)，行業(yè)前期競爭激烈，但贏者通吃，中后期建立應用生態(tài)是關(guān)鍵。
逆向布局硬件庫存周期帶來的修復行情。①硬件具有制造業(yè)屬性，供需錯配時常帶來周期波動，典型如半導體、光學光電子、元件等。②以半導體為例，是數(shù)字時代的大宗商品，晶圓廠產(chǎn)能建設周期長，需求向產(chǎn)能的傳導存在時滯。③以行業(yè)龍頭庫存水平反映行業(yè)景氣，提前1-2個季度逆向布局庫存拐點，歷史經(jīng)驗顯示可取得可觀的超額收益。半導體行業(yè)復蘇順序一般順著產(chǎn)業(yè)鏈從下游向上游傳導，依次為設計-制造/封測-設備。
行情演繹：主題為常態(tài)，向主線切換需保持耐心。①拉長時間看，A股科技股行情以短期主題行情居多，其中能切換成中長期主線行情的機會較少。②成功切換的主題概念在早期就呈現(xiàn)出更強勁和更具持續(xù)性的上漲，但同樣會經(jīng)歷較大回撤和長時間調(diào)整。③主題向主線切換的條件包括行業(yè)空間大、產(chǎn)業(yè)趨勢明確、可形成大體量的龍頭。④科技股走勢可用Gartner曲線反映，大致呈現(xiàn)N型，前期過熱調(diào)整后，業(yè)績確認和產(chǎn)業(yè)趨勢加速開啟第二輪上漲行情。
把握AI和數(shù)字經(jīng)濟創(chuàng)新趨勢，逆向布局半導體庫存周期。①當前出現(xiàn)兩大創(chuàng)新趨勢，海外是AI為代表的技術(shù)創(chuàng)新，國內(nèi)是數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域的自我創(chuàng)新。②AI產(chǎn)業(yè)鏈算力先行，硬件起步，應用去偽存真。當下積極布局需求放量、國內(nèi)具有制造優(yōu)勢的算力上游細分環(huán)節(jié)，以及后續(xù)有望超預期的MR產(chǎn)業(yè)鏈；數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域，重點關(guān)注國產(chǎn)替代加速的信創(chuàng)基礎(chǔ)軟硬件，如國產(chǎn)芯片、服務器、操作系統(tǒng)等。③逆向布局全球半導體庫存拐點，國內(nèi)設備及材料的國產(chǎn)替代也在加速。
風險提示：歷史經(jīng)驗有效性下降；交易過度擁擠；技術(shù)研發(fā)可能失敗。
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