>> 浙商證券-益生股份(002458)深度報告：畜禽種源龍頭，景氣周期臨近-230712
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 3195KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟維肖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)白羽雞種禽企業(yè)龍頭。公司自1990年開始從美國引種，三十余年聚焦于畜禽種源的核心競爭力打造，目前已成長為國內(nèi)規(guī)模最大的祖代養(yǎng)殖企業(yè)，2022年公司銷售雞苗6.51億羽，商品代雞苗銷量市占率近1/10。
祖代引種受限，供給收緊周期將至。自2021年全球再次爆發(fā)禽流感大流行，祖代生產(chǎn)基地包括歐洲、美國和新西蘭，其中歐洲在2015年禽流感爆發(fā)封關(guān)后至今未予復(fù)關(guān)，美國47個州均受到禽流感侵襲，4個主要祖代生產(chǎn)州目前僅剩阿拉巴馬州可對外供種，新西蘭方面，新西蘭安偉捷暫時無法對外供種，僅科寶可引進(jìn)，預(yù)計祖代引種受限問題短期內(nèi)無法緩解。國內(nèi)自2022年5月至今，海外引種同比大幅減少，根據(jù)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)祖代種雞更新量約96萬套，同比減少約25%，且海外品種僅占比35%，祖代更新的品種結(jié)構(gòu)問題將加劇產(chǎn)業(yè)鏈的供應(yīng)短缺。從產(chǎn)能周期來看，在產(chǎn)祖代存欄在2022年10月出現(xiàn)拐點，在產(chǎn)祖代從2022年初至10月份一直處于增長趨勢，隨后開始進(jìn)入產(chǎn)能去化，截至2023年5月末，在產(chǎn)祖代存欄為112萬套，相較于高點已去化20.6%，且引種斷檔后祖代后備存欄一直處于較低水平，預(yù)計祖代在產(chǎn)還將繼續(xù)下降。而在產(chǎn)父母代存欄也在2023年5月出現(xiàn)拐點，根據(jù)協(xié)會數(shù)據(jù)，父母代在產(chǎn)存欄在4月份達(dá)到2261萬套的高點后開始逐漸去化。
公司深耕畜禽種源領(lǐng)域，壁壘深厚。公司與國際育種巨頭保持戰(zhàn)略合作關(guān)系，能獲得穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)種源，公司種雞生產(chǎn)性能和市場競爭力獲得市場認(rèn)可，自主研發(fā)的優(yōu)質(zhì)小白雞益生909也逐步打開市場。公司雞苗銷量從2018年的3.08億羽增至2022年6.51億羽，年復(fù)合增長率為20.6%，商品代雞苗市場占有率達(dá)到1/10左右。
盈利預(yù)測與估值
公司已成長為國內(nèi)白羽雞苗銷售量最大的企業(yè)，祖代引種受限導(dǎo)致的供給缺口短期難以恢復(fù)，行業(yè)景氣周期有望到來，公司作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的龍頭企業(yè)，將最先受益于行業(yè)的景氣復(fù)蘇，實現(xiàn)豐厚業(yè)績。從成長性來看，2022年公司雞苗銷量相比2019年景氣周期時已增加了73.6%。
根據(jù)上述預(yù)測，預(yù)計公司2023/24/25年EPS分別為1.14 /1.92 /1.21元/股。公司在2019-2020年景氣周期的PE在8-12X，同時參考2024年預(yù)計可比公司行業(yè)的平均估值為11.88X，因此給予公司2024年P(guān)E為10X估值，目標(biāo)價為19.2元/股，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
?。?）動物疫病風(fēng)險；（2）雞苗價格大幅波動風(fēng)險；（3）飼料原料價格波動風(fēng)險。
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