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2023年2季度業(yè)績預覽：我們預計百度核心收入同比增12%至260億元人民幣，其中廣告同比增12%/云增7%。調整后運營利潤率23.6%，同比升1.3個百分點，運營利潤約61.3億元（同比增19%）。我們預計百度（含愛奇藝）收入336億元，同比增13%，與市場預期一致，預計調整后凈利潤62億元，同比增12%，對比市場預期59億元。
　　百度核心廣告業(yè)務持續(xù)恢復趨勢。我們預計2季度收入同比增長12%至191億元，較1季度繼續(xù)恢復，好于中國GDP7.4%的增速預期（彭博），主要仍受益于廣告主行業(yè)的常態(tài)化運營，如4-5月出游需求復蘇下的旅游行業(yè)廣告較去年同期增長明顯，醫(yī)療及本地生活等線下活動強相關行業(yè)也繼續(xù)恢復。我們認為廣告行業(yè)恢復趨勢仍將持續(xù)，收入增長繼續(xù)快于全國GDP增速，預計2023年全年收入增8%至749億元，好于我們年初預期。
　　云業(yè)務受項目推進影響增速慢于預期，預計下半年表現(xiàn)將好于上半年。我們預計云業(yè)務2季度收入45.8億元，同比增7%，增速基本與1季度持平，與行業(yè)表現(xiàn)一致，但低于我們此前預期的15%，主因智能交通項目推進慢于預期。下半年我們預計行業(yè)云業(yè)務維持穩(wěn)定的雙位數(shù)增長，雖然大模型帶來的直接收入有限，但有助于提升百度云產品的品牌效應。我們預計下半年收入恢復至雙位數(shù)增長，全年收入預計同比增15%至203億元。
　　文心一言APP上線蘋果應用商店，開啟小規(guī)模測試。七麥數(shù)據(jù)顯示，自今年上線以來文心一言最高單日下載量4.7萬次，截至7月11日累計下載量約24萬，部分用戶獲得賬號開啟小范圍測試。我們預計大模型將隨行業(yè)發(fā)展持續(xù)推進，模型訓練對利潤影響可控。
　　估值：受云業(yè)務影響，我們微幅下調2023/24年百度核心收入1%/2%，預計核心調整運營利潤率維持約23%。我們認為，百度廣告長期有望保持與GDP相若或更高收入增速，AI大模型及自動駕駛商業(yè)化路徑為百度長期價值增長奠定基礎。維持目標價170美元/165港元（9888 HK/買入），對應2023/24年市盈率17/15倍，維持買入。
　　投資風險：經濟恢復慢于預期；AI大模型推進進程不及預期。