>> 光大證券-2023年6月美國CPI數(shù)據(jù)點評：美國通脹步入平臺期-230713
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
大小： |
444KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
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事件：6月美國CPI同比升3.0%，前值升4.0%，市場預期升3.1%；季調后CPI環(huán)比升0.2%，前值升0.1%，市場預期升0.3%；核心CPI同比升4.8%，前值升5.3%，市場預期升5.0%；季調后核心CPI環(huán)比升0.2%，前值升0.4%，市場預期升0.3%。
核心觀點：6月美國通脹迎來超預期下行。受基數(shù)走高影響，美國CPI同比增速快速降至3%。受二手車價格回落和住房價格漲幅收斂影響，核心通脹也出現(xiàn)明顯降溫。向前看，考慮到下半年基數(shù)效應走弱、能源價格存在上行風險，美國通脹將步入平臺期，下行難度加大，三季度或將出現(xiàn)小幅回升。
6月通脹數(shù)據(jù)降溫，難改美聯(lián)儲7月加息預期，但鑒于核心通脹開始松動，后續(xù)再度加息概率下降，此前市場過度交易的流動性緊縮預期得以修正。受此影響，美股、大宗等風險資產(chǎn)上漲，美債利率、美元指數(shù)加快回落。
一、6月美國總體通脹加快下行，核心通脹明顯降溫
6月受基數(shù)走高影響，美國CPI同比增速加快下行至3%，低于市場預期的3.1%。此前我們在2023年6月14日發(fā)布的報告《美國通脹加快下行趨勢能否延續(xù)？——2023年5月美國CPI數(shù)據(jù)點評》中曾提到：“由于基數(shù)進一步走高（受油價沖高影響，去年6月美國CPI環(huán)比增速高達1.2%），今年6月美國CPI同比增速將進一步加快回落，預計降至3%附近?！睆膶嶋H情況看，符合我們前期的判斷。6月，盡管能源價格環(huán)比小幅上漲0.6%，但在高基數(shù)影響下，能源價格同比增速大幅降至-16.7%，上月為-11.7%。
更值得關注的是，6月美國核心通脹也出現(xiàn)明顯降溫。6月核心CPI環(huán)比增速放緩至0.2%，低于前值0.4%，也低于市場預期0.3%。核心CPI同比增速自上月的5.3%降至4.8%，低于市場預期5.0%。
二手車價格回落和住房價格漲幅收窄是帶動核心通脹降溫的主要原因。6月，二手車和卡車價格環(huán)比增速降至-0.5%，結束連續(xù)兩個月上漲，此前5月、4月環(huán)比增速均為4.4%。從二手車批發(fā)價格高頻指標來看，7月以來二手車價格仍在持續(xù)回落；住房價格環(huán)比增速降至0.4%，上月為0.6%。此前住房通脹已經(jīng)迎來拐點，3月住房價格環(huán)比增速開始回落，但仍保持在偏高水平。6月，業(yè)主等價租金環(huán)比增速降至0.4%，前三月均為0.5%，指向住房通脹放緩趨勢進一步加快。
二、美國通脹步入平臺期，后續(xù)下行難度加大
今年上半年，美國通脹讀數(shù)快速回落，很大程度上來自于基數(shù)持續(xù)走高。今年1月，美國CPI同比增速為6.4%，6月降至3.0%。但從環(huán)比視角來看，今年上半年通脹環(huán)比均值為0.3%，甚至高于去年下半年的環(huán)比均值0.2%。此外，能源價格下跌和食品價格漲幅收斂，也起到一定推動。
因此，考慮到下半年基數(shù)效應走弱、能源價格存在上漲風險，美國通脹下行難度加大，三季度或將出現(xiàn)小幅回升，四季度或繼續(xù)回落，但回落速度取決于核心通脹降溫程度。
一是，今年7月之后，基數(shù)效應將明顯減弱，制約后續(xù)CPI同比回落速度。去年7月起，受俄烏沖突影響收斂、供應鏈矛盾緩和，能源、二手車價格下跌，食品價格漲勢收窄，去年三、四季度CPI環(huán)比均值分別收窄至0.2%、0.3%，遠低于去年二季度的0.8%。這意味著，若今年下半年CPI環(huán)比維持在0.2%附近，CPI同比難有明顯回落。
二是，在需求韌性、供給收緊的環(huán)境下，下半年能源價格下跌空間有限，存在上漲風險。6月以來，隨著美國債務違約風險解除、OPEC+延長減產(chǎn)協(xié)議達成，油價逐步企穩(wěn)。進入三季度后，石油需求開始進入旺季，沙特、俄羅斯宣布自愿減少石油產(chǎn)量或出口，供需催化下，油價開始逐步上漲。7月3日，沙特能源部宣布，7月份開始實施的自愿額外減產(chǎn)日均100萬桶原油的措施將延長1個月至8月底，該措施可能還會延長。同日，俄羅斯副總理也表示，俄羅斯將在8月份每天減少50萬桶石油出口。因此，在預期美國經(jīng)濟“軟著陸”的基礎上，需求側預計維持韌性，供給側在OPEC+主導下大概率靈活調整，總體上預計油價維持區(qū)間震蕩，下半年下跌空間較為有限，存在上漲風險。
三是，從核心通脹角度看，6月環(huán)比回落指向房租等服務價格粘性下降，前期房地產(chǎn)和勞動力市場降溫向通脹領域進一步傳導?？傮w上看，有助于后續(xù)通脹數(shù)據(jù)回落，但通脹風險尚未完全消退。
一則，住房價格延續(xù)回落趨勢，但從絕對水平看，環(huán)比增速仍處在偏高水平。6月，主要居所租金和業(yè)主等價租金分別降至0.5%、0.4%，均高于2019年環(huán)比均值0.3%。同時，從領先指標，美國新簽房租價格來看，仍在繼續(xù)上漲，6月環(huán)比上漲0.4%，連續(xù)三個月低于季節(jié)性水平，表明租房市場降溫，但仍維持韌性。
二則，就業(yè)市場降溫偏慢，時薪增速仍然較高。6月，受極端氣候影響，美國新增非農就業(yè)人數(shù)回落，但失業(yè)率仍維持在3.6%的低位，時薪增速環(huán)比持平于上月的0.4%，仍處在偏高水平。表明美國就業(yè)市場中，需求端保持強勁，供給端有所減弱，勞動力市場依然存在較大缺口。（詳見2023年7月9日外發(fā)報告《6月非農雖回落，美聯(lián)儲難轉向》）
三、通脹降溫難改7月加息預期，但后續(xù)加息概率下降
通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場預計7月仍大概率加息，但7月后
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