>> 國金證券-泛微網(wǎng)絡(603039)模塊拓展打開公司第二成長曲線-230712
| 上傳日期： |
2023/7/13 |
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| 2359KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孟燦,王倩雯 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
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投資邏輯：
公司是我國協(xié)同管理軟件行業(yè)龍頭，2012~2022年營收復合增速達28.5%，扣非歸母凈利潤復合增速達14.7%，保持較快的增長勢頭。從行業(yè)演變情況來看，協(xié)同管理軟件市場邊界持續(xù)拓寬，頭部公司由于擁有品牌效應、移動端流量入口合作、信創(chuàng)適配能力及資本優(yōu)勢，市場份額有望進一步提升。
銷售模式的演進是公司的第一成長曲線。公司自2015年開始推行EBU模式，將內(nèi)部的銷售和交付進行剝離、成為獨立的外部公司，至2021年公司約95%的營收由EBU貢獻。與經(jīng)銷模式相比，EBU對原廠的依賴性更強、忠誠度更高；與直銷相比，EBU有利于提升拓展長尾產(chǎn)品、打開市場空間。
專項模塊拓展打造公司第二成長曲線。近年來隨EBU數(shù)量增長相對放緩（2015-2022年EBU數(shù)量復合增速超過38%）、技術服務占比提升（由2013年的20.2%提升至2022年的54.3%），公司增長的動能正在由渠道向產(chǎn)品切換。目前公司正積極進行平臺化布局，通過投資+自研的方式持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，預計內(nèi)部產(chǎn)品創(chuàng)業(yè)將會成為公司拓展產(chǎn)品的主要方式。
公司積極布局生成式AI技術，有望取得智能辦公入口先機、進一步助力模塊拓展。目前公司已推出“小e機器人”、“千里聆”信息采集數(shù)字化員工等產(chǎn)品。由于進行大模型研發(fā)有較高的數(shù)據(jù)和研發(fā)投入壁壘，公司作為行業(yè)龍頭，在本輪AI變革中擁有相對優(yōu)勢，市占率有望進一步提升。
公司于2023年5月發(fā)布員工持股計劃（草案），擬向不超過237名員工授予不超過423.71萬股，約占當前總股本的1.63%，在穩(wěn)定核心團隊的同時有利于激發(fā)內(nèi)部創(chuàng)新動力。持股計劃業(yè)績考核以2022年為基數(shù)，2023年營業(yè)收入或凈利潤增速不低于10%。騰訊作為公司第三大股東，持股比例為4.89%，與公司業(yè)務多有協(xié)同，公司有望受益于騰訊B端大模型的持續(xù)推廣。
盈利預測：
我們預測，2023~2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.0/34.3/43.8億元，同比增長15.6%/27.4%/27.5%；歸母凈利潤2.3/3.4/5.5億元，同比增長4.1%/44.7%/63.0%，對應EPS為0.89/1.29/2.10元。我們采用市銷率法對公司進行估值，選取3家可比公司，給予公司2023年7.6倍PS估值，目標價78.58元/股。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：
監(jiān)管警示風險；模塊拓展不及預期；AI等新技術發(fā)展不及預期；應付賬款較高的風險
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