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主要內(nèi)容：
　　板塊H1回顧：截至2023年6月21日，申萬有色金屬指數(shù)年初至今下跌6.36%，同期滬深300指數(shù)下跌0.61%。申萬二級(jí)子行業(yè)中，23年H1漲幅最大的為貴金屬板塊，漲幅為29%。23年H1商品價(jià)格中，黃金、銻、鋁、白銀、銅價(jià)均呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，其中黃金價(jià)格漲幅超過9%；鎂、鈷、鎳、氧化鐠釹、碳酸鋰等新能源相關(guān)小金屬均呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。
　　黃金板塊有望在震蕩后上行：短期來看，在美聯(lián)儲(chǔ)宣布6月暫停加息后，年內(nèi)加息50bp的預(yù)期不斷發(fā)酵，隨著CPI等數(shù)據(jù)因基數(shù)效應(yīng)逐步回落，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)M(jìn)一步加息表現(xiàn)得相對(duì)謹(jǐn)慎，短期內(nèi)金價(jià)或在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的預(yù)期下承壓震蕩運(yùn)行。中期角度，參考2018-19年加息轉(zhuǎn)向降息的歷史周期，2023年內(nèi)結(jié)束本輪加息將是大概率事件，同時(shí)2024年美國降息的預(yù)期將壓制實(shí)際利率和美元指數(shù)，利好黃金價(jià)格在震蕩后上行。長期維度，各個(gè)國家央行通過增加黃金儲(chǔ)備來保持本國匯率穩(wěn)定，央行對(duì)黃金需求的持續(xù)增加有望抬升金價(jià)中樞。同時(shí)當(dāng)前國際區(qū)域性沖突不斷，避險(xiǎn)情緒有望增加黃金配置的性價(jià)比。
　　電解鋁板塊供需緊平衡，噸鋁盈利逐步改善：供給端，近期云南地區(qū)進(jìn)入豐水期，區(qū)域內(nèi)水電鋁的復(fù)產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，但考慮到暑期用電高峰也將來臨，云南地區(qū)受限產(chǎn)能大規(guī)模復(fù)產(chǎn)可能性或不大，同時(shí)受制于電解鋁槽啟停成本因素影響，我們預(yù)計(jì)云南地區(qū)復(fù)產(chǎn)將較為緩慢，對(duì)整體供應(yīng)影響可能較小。需求端，展望下半年，國內(nèi)政策或加大對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的合理購房需求的支持力度，“保交樓”政策下地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)將逐步回暖，同時(shí)，汽車市場(chǎng)下半年有望逐步回暖，帶動(dòng)鋁的汽車下游需求，整體來看鋁需求端下半年將溫和回暖。供需緊平衡下，具備低成本的電解鋁企業(yè)將充分受益。
　　投資建議小結(jié)：1、黃金板塊有望在震蕩后走高：建議逢低關(guān)注中金黃金、山東黃金、紫金礦業(yè)、湖南黃金、赤峰黃金等。2、鋁板塊供需緊平衡或?qū)⒀永m(xù)，噸鋁盈利將進(jìn)一步改善：建議逢低關(guān)注中國鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、金屬下游需求不及預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息、地緣政治沖突延續(xù)、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營不及預(yù)期、國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)、匯率波動(dòng)等。