>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美國(guó)6月通脹數(shù)據(jù)的新信號(hào)-230713
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2023/7/13 |
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廣發(fā)證券 |
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作者： |
郭磊 |
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6月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)總體回落幅度略超市場(chǎng)預(yù)期。CPI同比增3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.1%和前值的4%，這也是自2022年6月9.1%的高點(diǎn)以來(lái)連續(xù)第12個(gè)月回落；季調(diào)環(huán)比增0.2%，低于預(yù)期的0.3%，高于前值的0.1%。核心CPI同比增4.8%,低于預(yù)期的5%和前值的5.3%；季調(diào)環(huán)比增0.2%，低于預(yù)期的0.3%和前值的0.4%，核心CPI季調(diào)環(huán)比數(shù)據(jù)為2021年2月以來(lái)最低水平。
6月CPI同比增3%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.1%和前值4%，這也是自2022年6月9.1%的高點(diǎn)以來(lái)連續(xù)第12個(gè)月回落；季調(diào)環(huán)比增0.2%，低于預(yù)期的0.3%，高于前值的0.1%。其中住宅（環(huán)比+0.4%）、能源（環(huán)比+0.6%）、汽車保險(xiǎn)（+1.7%）、服裝（環(huán)比+0.3%）、為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)；二手車和卡車（環(huán)比-0.5%）、機(jī)票（環(huán)比-8.1%）為主要拖累項(xiàng)。
核心CPI同比增4.8%,低于預(yù)期的5%和前值的5.3%；季調(diào)環(huán)比增0.2%，低于預(yù)期的0.3%和前值的0.4%，6月核心CPI環(huán)比為2021年2月以來(lái)最小漲幅。
從驅(qū)動(dòng)因素看，住宅、能源、汽車保險(xiǎn)是主要支撐力量；二手車和卡車以及機(jī)票價(jià)格為主要下拉力量。6月住宅項(xiàng)價(jià)格環(huán)比增0.4%，低于前值的0.6%，對(duì)整體CPI增速貢獻(xiàn)達(dá)約70%；其中業(yè)主等價(jià)租金和外宿價(jià)格環(huán)比均有不同程度回落。核心商品分項(xiàng)價(jià)格環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，拖累項(xiàng)為二手車和卡車價(jià)格，環(huán)比降0.5%（前值增4.4%）。核心服務(wù)中，機(jī)票價(jià)格環(huán)比降8.1%（前值-3%），部分可能與季節(jié)因子偏高有關(guān)。美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的超級(jí)核心通脹，即剔除住房項(xiàng)的核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比為0%（前值0.24%），顯示與薪資成本相關(guān)的分項(xiàng)價(jià)格亦有所放緩。此外，6月克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)Trimmed Mean CPI以及亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)粘性CPI數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通脹分項(xiàng)價(jià)格上行的廣度在收窄、粘性在降低。
6月核心商品分項(xiàng)價(jià)格增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，6月環(huán)比降0.1%，前值0.6%。主要拖累項(xiàng)為二手車和卡車以及機(jī)票價(jià)格。6月二手車和卡車價(jià)格環(huán)比降0.5%，（前值4.4%），向前看，二手車價(jià)格的領(lǐng)先指標(biāo)Manheim二手車批發(fā)價(jià)格環(huán)比已經(jīng)連續(xù)回落三個(gè)月，預(yù)計(jì)二手車零售價(jià)格對(duì)核心商品價(jià)格的拖累將在下半年持續(xù)。6月機(jī)票價(jià)格下行顯著，環(huán)比降-8.1%，前值降3%，汽油價(jià)格回落是主要原因。核心商品價(jià)格的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)為服裝和醫(yī)療護(hù)理商品，環(huán)比分別增0.3%和0.2%，前值分別增0.3%和0.6%。
6月核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比增0.3%，前值增0.4%，核心服務(wù)環(huán)比為2021年9月以來(lái)最低水平。其中，住宅項(xiàng)環(huán)比增速顯著回落，環(huán)比增0.4%，前值增0.6%。其中，業(yè)主等價(jià)租金和外宿為主要拖累項(xiàng)，環(huán)比分別由0.5%和1.8%回落至0.4%和-2%，主要居所租金環(huán)比升0.5%，持平于前值。鮑威爾最關(guān)注的超級(jí)核心通脹，除住宅外的核心服務(wù)，環(huán)比為0%，為2021年9月以來(lái)最低增長(zhǎng)水平。此外，超級(jí)核心通脹的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)為汽車保險(xiǎn)（環(huán)比升1.7%，前值升2%）、汽車修理（環(huán)比升1.3%，前值升0.6%）、醫(yī)療服務(wù)（環(huán)比升0.7%，前值降0.5%）；機(jī)票價(jià)格（環(huán)比降8.1%，前值降3%）和學(xué)前教育（環(huán)比降0.2%，前值降0.3%）為主要拖累項(xiàng)。
6月能源環(huán)比升0.6%，前值降3.6%，其中，汽油價(jià)格環(huán)比升1%，前值降5.6%，為主要貢獻(xiàn)項(xiàng)，油價(jià)回升引導(dǎo)汽油價(jià)格上行是主要背景。
6月食品價(jià)格環(huán)比升0.1%，前值為0.2%，其中，家庭食品環(huán)比為0%，前值升0.1%，肉類和奶類價(jià)格為主要拖累項(xiàng)；非家庭食品環(huán)比亦小幅回落，環(huán)比升0.4%，前值升0.5%，其中，餐廳全餐價(jià)格環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.3%。
6月克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)Trimmed Mean CPI以及亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)粘性CPI數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)通脹分項(xiàng)價(jià)格上行的廣度在收窄、粘性在降低。6月克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)Trimmed Mean CPI數(shù)據(jù)進(jìn)一步回落至5.01%，前值5.53%，反映美國(guó)通脹分項(xiàng)價(jià)格上行的廣度持續(xù)收窄。克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)Trimmed CPI剔除了價(jià)格變動(dòng)高于第92個(gè)百分位和低于第8個(gè)百分位最極端的分項(xiàng)指標(biāo)，若該指標(biāo)回落較慢，則凸顯普遍的價(jià)格上漲趨勢(shì)。6月亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)粘性CPI從6.14%回落至5.75%，顯示通脹的粘性在降低。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)粘性CPI統(tǒng)計(jì)了CPI籃子中，價(jià)格變化相對(duì)緩慢的項(xiàng)目的通脹率。該指標(biāo)上升表明，通脹壓力可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。
6月通脹數(shù)據(jù)延續(xù)回落的趨勢(shì)，且回落節(jié)奏比預(yù)期略快，這一點(diǎn)繼續(xù)有利于緊縮政策緩和。從同期其他數(shù)據(jù)看，6月新增非農(nóng)韌性+下行，就業(yè)供需缺口收窄亦反映美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正處于有序降溫的過(guò)程中。經(jīng)濟(jì)盡管維持韌性，但庫(kù)存周期仍在繼續(xù)下沉，居民消費(fèi)能力和意愿亦處于放緩態(tài)勢(shì)，領(lǐng)先指標(biāo)和滯后指標(biāo)已持續(xù)降溫?；鶞?zhǔn)情形下我們維持7月仍有最后一次加息、美聯(lián)儲(chǔ)在較長(zhǎng)時(shí)間里保持高政策利率的判斷，參見(jiàn)7月4日外發(fā)報(bào)告《挑戰(zhàn)軟著陸：2023年中期海外環(huán)境展望》。
第一，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正處于有序降溫過(guò)程中。美國(guó)2023年6月新增非農(nóng)20.9萬(wàn)人，不及市場(chǎng)預(yù)期的23萬(wàn)人，為過(guò)去15個(gè)月以來(lái)第一次不及預(yù)期。此外，二季度整體工作時(shí)長(zhǎng)年化增速僅為0.04%，較一季度0.12%顯著回落。在美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議紀(jì)要中，與會(huì)者也提到了工作時(shí)間減少的情況。最后，5月職位空缺數(shù)量從1032萬(wàn)人下降至982萬(wàn)人，職位空缺和失業(yè)人數(shù)比
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