>> 紫金天風期貨-銅周報：累庫、升水崩塌與軟著陸-230711
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
大?。?/td>
| 2327KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
紫金天風期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
衛(wèi)來 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
近期銅價震蕩偏強，市場的焦點在于：為什么累庫、何時結(jié)束累庫、對價格有何影響、市場在交易什么？我們試圖做一個回答；核心結(jié)論是：進口增加是累庫的主因，而絕對價格的邏輯從衰退切換到軟著陸，因此價格表現(xiàn)相對較強；但海外邏輯切換較快，價格上漲后需要注意又切換至衰退邏輯；
為何開始累庫？從6月底開始精煉銅社會庫存開始累積，供應(yīng)與需求端都有一定的原因。供應(yīng)端5月份注冊進LME亞洲倉庫的精煉銅在完成了他們打開現(xiàn)貨進口窗口的使命后被重新注銷，當時鎖定利潤的精銅近期陸續(xù)到港，同時一些非標非注冊貨源也因為地區(qū)補貼等因素到貨，而需求端季節(jié)性走弱，使得國內(nèi)出現(xiàn)累庫的狀況；
累庫何時結(jié)束？根據(jù)近期亞洲倉庫存的降幅來看，如果此前的交倉全部出口至國內(nèi)，此輪進口至少有5-6萬噸規(guī)模，加上其非標非注冊品牌的進口，以及后續(xù)洛鉬非洲的銅可能到港，預(yù)計6、7月份精煉銅進口增量將達到8-10萬噸，我們制作的精煉銅進口觀察指標近期也顯著抬升，按照此前的相關(guān)性，預(yù)計6、7月份的進口量將攀升至月均30萬噸左右，目前仍有一定累庫壓力；
對價格影響如何？由于本次累庫主要由于進口增加導(dǎo)致，而進口增加從此前LME亞洲倉庫庫存減少就可以預(yù)見，因此反應(yīng)最激烈的不是絕對價格而是升貼水及月差，預(yù)計8月進口量會環(huán)比下降，但屆時冶煉廠產(chǎn)量可能環(huán)比回升，因此從平衡表上看，預(yù)計整個7-8月庫存去化幅度有限，但進一步大幅累積的空間也不大，主要將對升貼水和月差形成影響，絕對價格仍要看市場的交易邏輯；
市場在交易軟著陸。目前軟著陸=不加息、衰退=降息，從近期主要資產(chǎn)表現(xiàn)來看，市場在交易軟著陸的可能性增加。尤其在上周五非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，走弱的勞動力市場與高位的薪資增速勾勒出了一副可能軟著陸的場景。在這種邏輯之下，銅的絕對價格會相對偏強，但海外邏輯切換較快，價格上漲后需要注意又切換至衰退邏輯；
基本面上，由于上周部分進口銅開始流入國內(nèi)市場，且品牌貨源多為上期所可交割貨源，導(dǎo)致本周初現(xiàn)貨已現(xiàn)全線貼水狀態(tài)。從市場供需來看，考慮本次清關(guān)流入貨源超預(yù)期，預(yù)計換月前次月基差將逐步收窄，不排除出現(xiàn)兩位數(shù)的可能性?，F(xiàn)貨升水換月后較難出現(xiàn)極端高升水，且升水空間不及之前換月后水平。后期來看，進入行業(yè)淡季后，下月8月預(yù)計較難出現(xiàn)類似本月高基差空間，當下8-9尚有300元基差，部分資金或?qū)?-9月做lending，預(yù)期利潤空間在200元以上，8月基差操作出現(xiàn)空窗期，預(yù)計需等待9-10月再次出現(xiàn)可操作空間。
|
|
