>> 國信證券-德爾瑪(301332)再獲飛利浦品類授權，健身器材行業(yè)大有可為-230713
| 上傳日期： |
2023/7/14 |
大小： |
342KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司的全資子公司上海水護盾與飛利浦簽署關于健康運動類產品的飛利浦商標許可補充協(xié)議，授予上海水護盾在大中華區(qū)使用PHILIPS商標開展健身器材相關產品的業(yè)務。授權品類主要包括：（1）跑步機和踏步機；（2）動感單車；（3）劃船機；（4）具有感應跟蹤功能的智能運動啞鈴；（5）具有智能體型檢測和鍛煉程序的智能健身鏡；（6）通過智能手機或任何其他智能設備控制上述（1）-（5）項中任何類別產品的軟件應用程序（應用程序）。
授權期限為4年，自2024年1月1日至2027年12月31日。授權許可費為銷售健身器材凈營業(yè)額的3%，但2024-2027年不得低于20/50/80/120萬歐元。授權區(qū)域為中國。
若健身器材的銷售與市場表現(xiàn)達到或超過以下2個標準：（1）2024年1月1日至2027年6月30日期間，健身器材的月平均凈營業(yè)額達到150萬歐元；（2）在2027年6月30日之前（含）的至少30天內，相關應用在谷歌應用商店或蘋果應用商店的平均評分≥4.0，則該品類將于2028年1月1日起加入飛利浦商標許可協(xié)議的正式授權品類（即許可期限與其他授權品類保持一致）。
國信家電觀點：1）獲授權的健身器材品類所屬行業(yè)在京東和天貓年銷約40-60億，行業(yè)格局分散，是適合切入的優(yōu)質賽道。2）公司此前在凈水及按摩器具上的成功已充分證明公司具備借助“飛利浦”品牌做大做強的能力，切入健身器材有望給公司帶來新的增量。3）投資建議：“飛利浦”在我國具有較強的品牌優(yōu)勢，疊加德爾瑪的產品定義及打造能力和電商運營基因，有望為公司的增長注入新的動力，維持盈利預測，預計公司2023-25年歸母凈利潤為2.4/3.0/3.7億元，同比增長25.8%/24.6%/23.4%，對應EPS分別為0.52/0.65/0.80元，對應當前股價PE為28/22/18X，維持“買入”評級。5）風險提示：商標授權業(yè)務持續(xù)運營風險；行業(yè)競爭加劇；海外渠道拓展不及預期風險。
評論：健身器材行業(yè)規(guī)?？捎^，格局較為分散，是適合入局的優(yōu)質賽道
公司獲授權的健身器材品類所屬行業(yè)在京東及天貓合計年銷售規(guī)模40-60億，其中跑步機規(guī)模占比超過一半。根據久謙中臺的數據，與德爾瑪獲授權相關的主要品類，跑步機和踏步機、動感單車（含健身車）、劃船機、啞鈴2019-2022年在京東及天貓上的合計銷售額在40-60億之間，2020年由于居家需求增加，銷售規(guī)模最高達到68億；2022年由于物流受阻、消費承壓，銷售規(guī)模降至45億。分不同的品類看，跑步機規(guī)模最大，2022年占上述品類規(guī)模的54%，其余品類規(guī)模均在幾個億左右。
行業(yè)頭部品牌市占率不高，跑步機CR3僅有41%。目前健身器材行業(yè)格局較為分散，頭部品牌話語權不足。以上述品類中規(guī)模最大的跑步機為例，2023年1-6月京東及天貓上行業(yè)CR3僅有41%，龍頭市占率不足20%，中腰部品牌較多。較為分散的品牌格局，有利于公司憑借“飛利浦”的品牌優(yōu)勢和強大的電商運營能力快速切入該市場。
有望充分發(fā)揮“飛利浦”品牌勢能，助推公司規(guī)模增長
公司此前于2018年和2021年分別獲得飛利浦水健康業(yè)務和便攜式按摩器業(yè)務授權，2019年公司水健康業(yè)務收入3.2億，同比增長超過115%，2022年該業(yè)務已成長至10.6億體量；2022年公司個護按摩類產品收入5.8億，同比增長167%，規(guī)模較2020年增加5.1億?？紤]到公司獲授權的健身器材行業(yè)規(guī)模與個護按摩、水健康相近，行業(yè)格局同樣較為分散，預計公司同樣能順利切入到健身器材行業(yè)，有望給公司帶來上億營收規(guī)模的增量。
從轉為正式授權品類的標準來看，2024年1月-2027年6月平均月凈營業(yè)額達到150萬歐元，以1歐元=8.0人民幣計算，折合月收入1200萬元，年收入1.44億元。參考公司在水健康及個護按摩品類上的超預期表現(xiàn)，預計該標準達成難度不大。
投資建議：新增飛利浦健身器材品類授權，品牌優(yōu)勢+運營實力助力新增量，維持“買入”評級
“飛利浦”在我國具有較強的品牌優(yōu)勢，疊加德爾瑪的產品定義及打造能力和電商運營基因，有望為公司的增長注入新的動力，維持盈利預測，預計公司2023-25年歸母凈利潤為2.4/3.0/3.7億元，同比增長25.8%/24.6%/23.4%，對應EPS分別為0.52/0.65/0.80元，對應當前股價PE為28/22/18X，維持“買入”評級。
風險提示
商標授權業(yè)務持續(xù)運營風險；行業(yè)競爭加劇；海外渠道拓展不及預期風險。
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