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Q23P快速增長(zhǎng)帶動(dòng)零售業(yè)務(wù)增速環(huán)比改善，我們預(yù)計(jì)Q2公司收入同比+7%；利潤(rùn)方面，二季度市場(chǎng)投入力度可控+新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧提效，預(yù)計(jì)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)同比+29%，Non-GAAP凈利率同比提升0.5pct至2.9%。展望下半年，業(yè)務(wù)調(diào)整接近尾聲+新進(jìn)中小商家增速釋放下平臺(tái)增長(zhǎng)可期，長(zhǎng)期看公司自營(yíng)模式下壁壘堅(jiān)實(shí)、用戶增長(zhǎng)空間大，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　 Q23P快速增長(zhǎng)帶動(dòng)零售業(yè)務(wù)增速環(huán)比改善。二季度平臺(tái)POP生態(tài)進(jìn)一步完善，流量分配機(jī)制改善+春曉計(jì)劃持續(xù)推進(jìn)驅(qū)動(dòng)3P業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)Q2公司收入同比+7%，零售收入同比+4%，GMV將維持快于收入的增速穩(wěn)步增長(zhǎng)。分品類看，京東帶電品類表現(xiàn)仍優(yōu)于行業(yè)，618期間帶電品類實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)；商超品類受業(yè)務(wù)調(diào)整影響短期增長(zhǎng)仍有承壓，預(yù)計(jì)調(diào)整結(jié)束后業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)效率及盈利能力有望提升。
　　利潤(rùn)端，Q2零售業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，新業(yè)務(wù)持續(xù)減虧下利潤(rùn)率穩(wěn)中有升。Q2618大促期間，平臺(tái)在價(jià)格力政策及去年同期疫情導(dǎo)致的低投入影響下，市場(chǎng)投入同比提升，但整體投放力度及節(jié)奏可控，對(duì)利潤(rùn)影響有限，且3P業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)促進(jìn)毛利率提升，預(yù)計(jì)零售業(yè)務(wù)盈利將維持穩(wěn)定；同時(shí)京喜及國(guó)際業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)同比持續(xù)減虧，預(yù)計(jì)Q2公司Non-GAAP凈利率約為2.9%，同比提升約0.5pct，整體盈利穩(wěn)中有升。
　　百億補(bǔ)貼持續(xù)推進(jìn)效果良好，預(yù)計(jì)下半年業(yè)務(wù)調(diào)整接近尾聲+新進(jìn)中小商家增速釋放有望進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)平臺(tái)穩(wěn)健增長(zhǎng)。二季度百億補(bǔ)貼GMV占比快速提升，618期間百億補(bǔ)貼商品數(shù)量達(dá)到3月的10倍以上，用戶端針對(duì)老用戶及回流用戶促活效果良好，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。預(yù)計(jì)下半年隨著組織架構(gòu)及業(yè)務(wù)調(diào)整接近尾聲，以及POP繁榮生態(tài)下新進(jìn)中小商家增速釋放對(duì)GMV增長(zhǎng)的進(jìn)一步拉動(dòng)，平臺(tái)增長(zhǎng)可期。
　　投資建議：Q23P快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下零售業(yè)務(wù)增速環(huán)比改善，長(zhǎng)期看公司組織及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整后經(jīng)營(yíng)效率有望實(shí)現(xiàn)可持續(xù)性改善，且公司自營(yíng)模式下壁壘堅(jiān)實(shí)、用戶規(guī)模仍具增長(zhǎng)空間，看好公司內(nèi)部調(diào)整完成后及核心帶電品類全面復(fù)蘇后的增長(zhǎng)彈性，預(yù)計(jì)2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為339.3/385.9/426.1億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。挥脩粼鲩L(zhǎng)不及預(yù)期