久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)
　　收入結(jié)構(gòu)性超預(yù)期，利潤(rùn)端大幅超預(yù)期。1）1Q收入：公司1Q23實(shí)現(xiàn)收入2430億元（yoy+1.4%），略高于我們的預(yù)期2369億元（yoy-1.1%），從結(jié)構(gòu)上看，商品收入1956億元（yoy-4.3%），低于我們的預(yù)期1962億元（yoy-4.0%），服務(wù)收入474億元（yoy+34.5%），超越我們的預(yù)期407億（yoy+15.4%）；2）1Q盈利：公司1Q23實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)75.9億元（利潤(rùn)率3.1%），大幅超越我們的預(yù)期49.1億元（利潤(rùn)率2.1%），本季度公司盈利持續(xù)改善，實(shí)現(xiàn)毛利率14.8%（高于我們的預(yù)期14.0%），同時(shí)，銷售費(fèi)用率為3.3%（低于我們的預(yù)期3.8%）。
　　商品收入：兩大類目表現(xiàn)有所分化，業(yè)務(wù)調(diào)整短期內(nèi)仍有影響。1）帶電類：行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，弱周期中表現(xiàn)穩(wěn)?。汗?P帶電1Q23實(shí)現(xiàn)收入1170億元（yoy1.2%），高于我們的預(yù)期1136億元（yoy-4.0%）。根據(jù)社零數(shù)據(jù)，家電類1-2月/3月同比增速分別為-1.9%/-1.4%，通訊類1-2月/3月同比增速分別為-8.2%/1.8%，文化辦公類1-2月/3月同比增速分別為-1.1%/-1.9%，行業(yè)層面看核心類目均受房地產(chǎn)后周期影響處于表現(xiàn)較弱階段，公司頭部地位穩(wěn)固，收入僅小幅下滑，仍可持續(xù)獲取市場(chǎng)份額。2）日百類受業(yè)務(wù)調(diào)整影響程度超預(yù)期：公司1P日百1Q23實(shí)現(xiàn)收入786億元（yoy-8.7%），低于我們的預(yù)期826億元（yoy-4.0%），主要由于公司自3Q22起開始進(jìn)行業(yè)務(wù)調(diào)整影響持續(xù)：a）類目及產(chǎn)品：就低盈利能力、對(duì)于流量沒(méi)有拉動(dòng)作用、沒(méi)有協(xié)同價(jià)值的業(yè)務(wù)開展了關(guān)停并轉(zhuǎn)；b）渠道：對(duì)于過(guò)去1P過(guò)重類目進(jìn)行轉(zhuǎn)3P，以及對(duì)B2S業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整。本次業(yè)務(wù)層面調(diào)整的力度及廣度超過(guò)我們的預(yù)期，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)1P日百業(yè)務(wù)仍將承壓。
　　服務(wù)收入：平臺(tái)收入表現(xiàn)超越預(yù)期，物流收入仍有德邦并表影響。1）3P生態(tài)構(gòu)持續(xù)推進(jìn)，收入表現(xiàn)穩(wěn)定：公司3P平臺(tái)1Q23實(shí)現(xiàn)收入191億元（yoy+7.8%），超越我們的預(yù)期173億元（yoy-2.3%），表現(xiàn)穩(wěn)健。公司積極推進(jìn)3P招商成效顯著，第三方店鋪數(shù)環(huán)比22年Q4增長(zhǎng)了20%以上，其中來(lái)自時(shí)尚、居家和商超品類的商家數(shù)量在快速增長(zhǎng)，商家在京東平臺(tái)上投入資源的積極性持續(xù)提升。2）物流收入高增長(zhǎng)：公司3P物流1Q23實(shí)現(xiàn)收入283億元（yoy+61.3%），大幅超越我們的預(yù)期234億元（yoy+33.3%）。并表德邦一方面促進(jìn)公司物流高速增長(zhǎng)（根據(jù)京東物流公告，德邦1Q23貢獻(xiàn)收入74.1億元），另一方面也實(shí)現(xiàn)了在大件快遞和快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)上的協(xié)同互補(bǔ)。
　　分部盈利：京東零售盈利水平顯著超預(yù)期，物流業(yè)務(wù)受短期沖擊，達(dá)達(dá)、新業(yè)務(wù)塊盈利穩(wěn)步改善。1）京東零售：1Q23實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)98.4億元（利潤(rùn)率+4.64%，yoy+1.0pct），大幅超越我們的預(yù)期77.6億（利潤(rùn)率+3.7%，yoy+0.1pct）。我們認(rèn)為主要原因包括：a）零售業(yè)務(wù)持續(xù)受益規(guī)模效應(yīng)的釋放，b）盈利能力較高的3P占比持續(xù)提升。2）京東物流：1Q23實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)-11.2億元（利潤(rùn)率-3.06%，yoy0.6pct），1Q23國(guó)內(nèi)處于受疫情放開后的影響階段，物流業(yè)受一定短期沖擊；3）達(dá)達(dá)：1Q23實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)-2.2億元（利潤(rùn)率-8.4%），在保持高速增長(zhǎng)的情況下實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)改善，虧損率持續(xù)降低。4）新業(yè)務(wù)：1Q23實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)-1.6億元（利潤(rùn)率-4.6%，yoy+36.9pct），公司主要虧損業(yè)務(wù)均已實(shí)現(xiàn)有效收縮。此外，京東產(chǎn)發(fā)本季度貢獻(xiàn)4.7億正向利潤(rùn)，由于其業(yè)務(wù)特性，預(yù)計(jì)未來(lái)將持續(xù)不定期為公司創(chuàng)造受益的同時(shí)，以投資的物流資產(chǎn)協(xié)同公司主業(yè)發(fā)展。
　　未來(lái)展望：積極戰(zhàn)略調(diào)整擾動(dòng)短期收入增長(zhǎng)，看好盈利穩(wěn)步上行。1）公司正處于戰(zhàn)略調(diào)整階段：a）經(jīng)營(yíng)調(diào)整，我們?cè)谏衔囊堰M(jìn)行分析；b）組織架構(gòu)調(diào)整，啟動(dòng)采銷單元組織變革，取消事業(yè)群這一層級(jí)，原事業(yè)群下的統(tǒng)管諸多商品品類的各事業(yè)部，將按照具體品類拆分為眾多采銷作戰(zhàn)單元；c）價(jià)格策略調(diào)整，強(qiáng)調(diào)價(jià)格力，推出百億補(bǔ)貼項(xiàng)目，d）原CEO徐雷退休，由原CFO許冉接替，綜合預(yù)計(jì)公司2Q23整體實(shí)現(xiàn)收入2685億元（yoy+0.3%）。2）利潤(rùn)端：a）考慮百億補(bǔ)貼對(duì)公司整體營(yíng)銷投入相對(duì)有限（Q1營(yíng)銷費(fèi)用已體現(xiàn)）；b）JDR經(jīng)營(yíng)調(diào)整優(yōu)化主要針對(duì)低盈利業(yè)務(wù)，推動(dòng)整體盈利提升；c）對(duì)于3P生態(tài)重視程度繼續(xù)提升，3P業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，故綜合預(yù)計(jì)公司2Q23整體實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)66.0億元（利潤(rùn)率2.5%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　短期內(nèi)公司收入增長(zhǎng)受自身戰(zhàn)略調(diào)整擾動(dòng)，復(fù)蘇重點(diǎn)關(guān)注23H2，長(zhǎng)期持續(xù)看好公司基于供應(yīng)鏈核心能力的發(fā)展?jié)摿?，維持“買入”評(píng)級(jí)。調(diào)整公司FY2023-2025收入預(yù)測(cè)為10757/12005/13444億元（原為10783/12076/-億元），經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)為293/333/398億元（原為298/346/-億元）。分部估值計(jì)算公司市值7166億元，對(duì)應(yīng)每股價(jià)值251.3港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情影響持續(xù)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新業(yè)務(wù)孵化不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)