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事件:
　　公司公告2023Q1財(cái)報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2430億元（YoY+1%，QoQ-18%）；毛利潤(rùn)360億元（YoY+8%，QoQ-13%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)64億元（YoY+167%，QoQ+33%），凈利潤(rùn)62億元（2022Q1虧損35億元），歸母凈利潤(rùn)63億元（2022Q1虧損30億元），Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)76億元（YoY+88%，QoQ-1%）。
　　我們的觀點(diǎn):
　　整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)：本季度營(yíng)收端略承壓，利潤(rùn)端大超彭博一致預(yù)期。年初以來(lái)，公司在業(yè)務(wù)策略及組織架構(gòu)方面積極調(diào)整：1）推出百億補(bǔ)貼項(xiàng)目以強(qiáng)化用戶低價(jià)心智；2）強(qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈中臺(tái)建設(shè)，推動(dòng)采銷改革以提升供應(yīng)鏈效率；3）京東零售內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，事業(yè)群制改為事業(yè)部制，1P與3P全面打通以實(shí)現(xiàn)充分競(jìng)爭(zhēng)，匯報(bào)層級(jí)縮短以提升組織效率；4）京東原CEO徐雷宣布退休，原CFO許冉接任CEO；以上調(diào)整或?qū)⒃诙唐趦?nèi)影響收入端增速，但有利于公司進(jìn)一步提升平臺(tái)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力與盈利能力。
　　運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)：用戶端表現(xiàn)亮眼，3月份京東DAU取得雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)，京東零售的復(fù)購(gòu)用戶和付費(fèi)會(huì)員規(guī)模在一季度分別同比增長(zhǎng)接近20%和30%，截至2023Q1，京東PLUS會(huì)員規(guī)模達(dá)到3500萬(wàn)。
　　京東零售：疫后消費(fèi)緩慢復(fù)蘇疊加品類調(diào)整策略導(dǎo)致收入端短期承壓，但有效推動(dòng)利潤(rùn)率提升。2023Q1京東零售營(yíng)收同比下降2%至2124億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升至4.6%。分品類來(lái)看，京東零售在家電家居、3C數(shù)碼等核心品類進(jìn)一步提升市占率，在家電領(lǐng)域繼續(xù)保持高于行業(yè)的增速。3P方面，京東于年初推出的“春曉計(jì)劃”成效顯著，京東POP新入駐商家數(shù)量同比增長(zhǎng)240%，環(huán)比增長(zhǎng)20%，其中，時(shí)尚、居家和商超品類的商家快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，京東在一季度圍繞供給端進(jìn)行品類策略調(diào)整，部分1P品類轉(zhuǎn)向3P，導(dǎo)致收入端增速放緩，但將有效帶動(dòng)毛利率提升，同時(shí)得益于營(yíng)銷端的有效控制以及百億補(bǔ)貼項(xiàng)目對(duì)利潤(rùn)的影響可控，零售業(yè)務(wù)盈利能力得以釋放。
　　京東物流：京東物流2023Q1營(yíng)業(yè)收入367億元（YoY+34%, QoQ15%），其中1）一體化供應(yīng)鏈客戶收入達(dá)185億元，主要得益于外部一體化供應(yīng)鏈客戶的單客戶平均收入同比增長(zhǎng)20%，客戶粘性持續(xù)增強(qiáng)；2）來(lái)自其他客戶的收入同比增長(zhǎng)93.4%至183億元，主要由快遞快運(yùn)服務(wù)的業(yè)務(wù)量增加以及德邦集團(tuán)合并帶來(lái)的增量驅(qū)動(dòng)。剔除德邦集團(tuán)并表的影響，京東物流2023Q1營(yíng)業(yè)收入同比增速為7%。
　　新業(yè)務(wù)：新業(yè)務(wù)2023Q1營(yíng)業(yè)收入35億元（YoY-40%, QoQ-28%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-2億元（2022Q1虧損24億元）。國(guó)內(nèi)京喜及國(guó)際業(yè)務(wù)等持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，新業(yè)務(wù)減虧成效顯著，經(jīng)營(yíng)虧損同比環(huán)比大幅收窄。
　　達(dá)達(dá)：達(dá)達(dá)2023Q1營(yíng)收增長(zhǎng)至26億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-2億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比改善超過(guò)19pct。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）京東到家2023Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)30%至14億元，主要由GMV增長(zhǎng)強(qiáng)勁所推動(dòng)，京東到家截至2023Q1的12個(gè)月GMV同比增長(zhǎng)37%至673億元，其中，得益于達(dá)達(dá)集團(tuán)與京東的全渠道融合持續(xù)深化，“同城”入口的DAU持續(xù)增長(zhǎng)、頁(yè)面改版優(yōu)化購(gòu)物效率帶動(dòng)轉(zhuǎn)化率提升，從而推動(dòng)2023Q1京東小時(shí)購(gòu)GMV保持高速增長(zhǎng)，同比增速達(dá)到60%；2）達(dá)達(dá)快送2023Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)20%至6億元，主要由連鎖商家的即時(shí)配送服務(wù)訂單量增長(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：由于宏觀消費(fèi)尚在恢復(fù)期，且公司部分業(yè)務(wù)有調(diào)整，因此我們調(diào)整公司2023-2025年?duì)I收預(yù)測(cè)分別為11,056/12,432/13,706億元，歸母凈利分別為232/279/311億元，對(duì)應(yīng)攤薄EPS為7.2/8.4/9.2元，對(duì)應(yīng)P/E為18/15/14；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2023年京東集團(tuán)合計(jì)目標(biāo)市值6,602億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)208元人民幣/233港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；零售/物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；下沉市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期；平臺(tái)商家生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期；用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；百億補(bǔ)貼效果不及預(yù)期等。