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收入增長(zhǎng)放緩，利潤(rùn)釋放超預(yù)期。公司1Q23收入為2,430億人民幣，同比增長(zhǎng)1.4%，高于市場(chǎng)預(yù)期1%；毛利率同比提升0.8個(gè)百分點(diǎn)至20.3%；調(diào)整后凈利潤(rùn)為76億，同比增長(zhǎng)88%，高于市場(chǎng)預(yù)期41%，主要是公司降本增效戰(zhàn)略的有效實(shí)施；調(diào)整后凈利率為3.1%，去年同期為1.7%。
　　服務(wù)收入保持高增長(zhǎng)，零售業(yè)務(wù)二季度有望加速?gòu)?fù)蘇。1Q23商品收入同比下降4.3%，其中數(shù)碼家電下降1.2%，日用百貨下降8.7%；服務(wù)收入同比增長(zhǎng)34.5%，其中平臺(tái)及廣告業(yè)務(wù)增長(zhǎng)7.8%，物流及其他服務(wù)收入增長(zhǎng)61.3%。按業(yè)務(wù)板塊分，京東零售收入為2124億，同比下降2.4%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升至4.6%，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期的3.5%。京東物流收入為367億，同比增長(zhǎng)34.3%，經(jīng)營(yíng)虧損11億，主因應(yīng)對(duì)疫情而分配額外資源所致。達(dá)達(dá)收入為26億，優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期2.8%。新業(yè)務(wù)收入為35億，同比下降40%，經(jīng)營(yíng)虧損率大幅收窄至4.6%（1Q22：虧損率41.5%）。公司表示4月消費(fèi)有加速?gòu)?fù)蘇趨勢(shì)，預(yù)計(jì)二季度GMV增長(zhǎng)將提速，數(shù)碼家電等耐用消費(fèi)品有望在后續(xù)迎來(lái)反彈。
　　組織架構(gòu)調(diào)整，加大3P生態(tài)建設(shè)。公司近期進(jìn)行了組織架構(gòu)調(diào)整，新的組織架構(gòu)更加扁平化，經(jīng)營(yíng)單元擁有更大的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)，考核目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)更相關(guān)，將有助于激發(fā)一線團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)精神，并與股東利益保持一致。此外公司現(xiàn)任CFO許冉將接替徐雷擔(dān)任集團(tuán)CEO，公司表示戰(zhàn)略方向?qū)⒈３植蛔?，仍?huì)聚焦于核心業(yè)務(wù)。公司加大了3P生態(tài)建設(shè)，我們認(rèn)為3P業(yè)務(wù)將會(huì)是公司1P業(yè)務(wù)的有效補(bǔ)充，數(shù)碼家電等核心優(yōu)勢(shì)品類或仍將以1P為主，3P業(yè)務(wù)則有助于公司豐富商品品類及下沉市場(chǎng)的滲透，成為新增量。預(yù)計(jì)短期3PGMV增速將快于1P，財(cái)報(bào)收入增長(zhǎng)或受一定影響，但GMV和利潤(rùn)率有望得到改善。
　　維持買入評(píng)級(jí)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至171港元/44美元。考慮到公司加大3P生態(tài)建設(shè)，我們將2023E/2024E收入分別下調(diào)7%/8%，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至171港元/44美元，對(duì)應(yīng)2023E/2024E年17x/14x市盈率，估值處于低位，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇。