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本季度疫后需求逐步釋放，但業(yè)績(jī)恢復(fù)仍需時(shí)間，疊加業(yè)務(wù)調(diào)整影響，我們預(yù)計(jì)2023Q1京東實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2372.6億元，同比下降1%，實(shí)現(xiàn)NonGAAP凈利潤(rùn)53.9億元。
　　疫后恢復(fù)仍需時(shí)間，預(yù)計(jì)本季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2373億元，同比下降1%：由于22年3月末上海實(shí)施全域靜態(tài)管理，Q1因整體消費(fèi)及生產(chǎn)尚未受到明顯影響保持較大基數(shù)；據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23年1—2月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.5%，可見疫后消費(fèi)仍然處在恢復(fù)的過程中，但公司核心品類為偏耐用品類和高客單價(jià)品類，業(yè)績(jī)恢復(fù)仍需時(shí)間。疊加SKU及渠道優(yōu)化等業(yè)務(wù)調(diào)整的影響，我們預(yù)計(jì)本季度收入同比下降1%，零售收入同比下降4%。
　　推進(jìn)百億補(bǔ)貼提升運(yùn)營(yíng)效率，重塑低價(jià)薪制占據(jù)用戶心智：公司始終重視價(jià)格因素，3月初全面上線百億補(bǔ)貼，推出以來SKU數(shù)量高速增長(zhǎng)，3P占比不斷提升，力圖從“大促囤貨”到“天天低價(jià)”，提升運(yùn)營(yíng)效率的同時(shí)給與消費(fèi)者實(shí)在的優(yōu)惠；公司將繼續(xù)完善開放生態(tài)提供更豐富的價(jià)格帶和品類，同時(shí)提升工業(yè)效率不斷釋放規(guī)模效應(yīng)，以打造低價(jià)薪制，預(yù)計(jì)隨著京東價(jià)格策略的持續(xù)推動(dòng)將進(jìn)一步占據(jù)消費(fèi)者心智，留存用戶的基礎(chǔ)上推動(dòng)拉新。
　　業(yè)務(wù)及組織結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加考核標(biāo)準(zhǔn)變化，Q1GMV增速高于零售收入增速：公司持續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)調(diào)整，加速SKU及渠道業(yè)務(wù)的優(yōu)化，同時(shí)進(jìn)行組織結(jié)構(gòu)的扁平化調(diào)整，短期使得業(yè)績(jī)承壓，但長(zhǎng)期將推動(dòng)3P和1P的公平競(jìng)爭(zhēng)；另外業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的考核指標(biāo)從收入轉(zhuǎn)變?yōu)镚MV，疊加公司對(duì)3P業(yè)務(wù)施行的扶持政策，驅(qū)動(dòng)3P業(yè)務(wù)GMV顯著增長(zhǎng)。因此我們預(yù)計(jì)Q1GMV增速高于零售收入增速，且全年有望持續(xù)該趨勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇，且消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程緩慢，因此我們將2022-2025年的EPS（經(jīng)調(diào)整）預(yù)測(cè)由10.0/12.9/15.9元調(diào)整為9.7/12.3/13.9元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.3/10.5/9.3倍（港幣/人民幣=0.8755，2023/4/15數(shù)據(jù)）。公司持續(xù)投入雖短期影響到公司業(yè)績(jī)，但將構(gòu)筑越來越強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：平臺(tái)商品品質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，商品供應(yīng)鏈拓展風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)