>> 海通證券-京東集團(tuán)-SW(9618.HK)4Q22收入增7.1%，Non-GAAP凈利率2.6%升1.3pct，堅(jiān)固“成本”護(hù)城河-230317
| 上傳日期： |
2023/3/17 |
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來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
汪立亭,李宏科 |
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京東集團(tuán)3月9日公布2022年第四季度及全年業(yè)績(jī)公告，4Q22實(shí)現(xiàn)收入2954億元，同比增長(zhǎng)7.1%；全年實(shí)現(xiàn)收入10462億元，同比增長(zhǎng)9.9%，GMV同比增長(zhǎng)5.6%；4Q22實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤(rùn)77億元，同比增長(zhǎng)114.8%；2022全年Non-GAAP凈利潤(rùn)達(dá)282億元，同比增長(zhǎng)64.0%。
計(jì)劃執(zhí)行年度股利政策：每股普通股派發(fā)現(xiàn)金股利0.31美元，合計(jì)派發(fā)10億美元。
簡(jiǎn)評(píng)：
2022年京東面臨諸多挑戰(zhàn)，但仍取得穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)，聚焦降低成本、提高效率和提升用戶體驗(yàn)。公司4Q22收入同比增長(zhǎng)7.1%，全年收入破萬(wàn)億元，GMV同比增長(zhǎng)5.6%。4Q22直銷(xiāo)2376億元，同比增長(zhǎng)1.2%，家電3C同比增長(zhǎng)0.5%，大快消同比增長(zhǎng)2.3%。4Q22服務(wù)收入同比增40.3%至578億元，其中物流及其他服務(wù)同比增長(zhǎng)75.0%，傭金及推廣同比增長(zhǎng)10.6%。
重新從成本、效率、體驗(yàn)三方面看京東零售護(hù)城河：
（1）效率端：在自營(yíng)SKU超1000萬(wàn)基礎(chǔ)上，4Q22疫情下存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)33.2天（僅環(huán)比升1.5天），4Q22零售OPM3.0%（+0.9pct），運(yùn)營(yíng)能力提效；
（2）體驗(yàn)端：物流端&產(chǎn)品端持續(xù)滿足用戶高質(zhì)量需求，PLUS會(huì)員ARPU為普通用戶8倍，高消費(fèi)群體渠道心智顯著；
?。?）成本端：推行“百億補(bǔ)貼”戰(zhàn)略以?shī)Z回用戶低價(jià)心智。
我們認(rèn)為，本次京東改革是為了迎接更長(zhǎng)期的發(fā)展，并且加以堅(jiān)固“成本”護(hù)城河。短期雖隨轉(zhuǎn)型存在陣痛，但我們認(rèn)為全年費(fèi)用可控。核心壁壘來(lái)看，十余年重資產(chǎn)投入&高效運(yùn)營(yíng)能力鑄就“快”和“品質(zhì)低價(jià)”的消費(fèi)者心智；成長(zhǎng)性來(lái)看，公司自14年以來(lái)，多次調(diào)整優(yōu)化組織架構(gòu)，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)平臺(tái)化、組件化特征，擴(kuò)品類&1P向3P均不斷拓寬成長(zhǎng)邊界，公司兼具高壁壘和成長(zhǎng)性。
1.財(cái)務(wù)分析
4Q22收入2954億元同比增長(zhǎng)7.1%，Non-GAAP凈利潤(rùn)77億同比增長(zhǎng)114.8%；2022年收入10462億元同比增長(zhǎng)9.9%，Non-GAAP凈利潤(rùn)282億同比增長(zhǎng)64.0%
收入GMV均維持增長(zhǎng)：4Q22收入2954億元，同比增長(zhǎng)7.1%；全年收入10462億元，同比增長(zhǎng)9.9%、GMV同比增長(zhǎng)5.6%。
?。?）用戶&商家：截至4Q22，京東PLUS會(huì)員數(shù)量達(dá)到3400萬(wàn)，保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；2022年全年新入駐商家數(shù)量同比增長(zhǎng)34%，商家不斷豐富品類，滿足消費(fèi)者需求。
（2）直銷(xiāo)：4Q22直銷(xiāo)收入2376億元，同比增長(zhǎng)1.2%，其中家電3C同比增長(zhǎng)0.5%，大快消同比增長(zhǎng)2.3%；2022年直銷(xiāo)收入8651億，同比增長(zhǎng)6.1%，其中家電3C占比59.6%，大快消占比40.4%。
?。?）服務(wù)：4Q22服務(wù)收入578億元，同比增長(zhǎng)40.3%，占比總收入增至19.6%；其中傭金及推廣246億元同比增長(zhǎng)10.6%，物流及其他收入332億元同比增長(zhǎng)75.0%。
2022年服務(wù)收入1812億元，同比增長(zhǎng)33.3%，其中傭金及推廣820億元同比增長(zhǎng)13.7%，物流及其他收入992億元同比增長(zhǎng)55.4%。
履約毛利率略升。4Q22毛利率14.06%，同比增加0.6pct，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率12.48%，同比減少1.1pct，其中履約費(fèi)用率5.71%，同比下降0.2pct；履約毛利率8.35%，同比增加0.8pct。
運(yùn)營(yíng)提效，費(fèi)用管控良好。4Q22營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率4.06%，同比減少0.8pct，研發(fā)費(fèi)用率1.48%，同比減少0.01pct，行政管理費(fèi)用率1.23%，同比減少0.1pct；4Q22庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)增至33.2天，但仍保持領(lǐng)先的供應(yīng)鏈能力。此外，公司4Q21實(shí)現(xiàn)出售開(kāi)發(fā)物業(yè)收益1.5億元，全年為13.8億元（2021年為7.7億元）。
Non-GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率上升。2022年Non-GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)276億，利潤(rùn)率2.6%，同比上升1.2pct。分部，京東零售全年?duì)I業(yè)利潤(rùn)率3.7%，同比增長(zhǎng)0.7pct，4Q利潤(rùn)率3.0%，同比增長(zhǎng)0.9pct；新業(yè)務(wù)全年虧損53億、虧損率24.3%，同比減16.4pct，4Q虧損11.5億、虧損率24.2%，同比減15.1pct；京東物流全年盈利5.3億、利潤(rùn)率0.38%，4Q盈利9億、利潤(rùn)率2.1%，同比減0.3pct。
此外，4Q22歸母凈利潤(rùn)30.3億元，Non-GAAP凈利潤(rùn)76.6億元同比增長(zhǎng)114.8%，Non-GAAP凈利率2.6%同比增1.3pct；2022年歸母凈利潤(rùn)103.8億元，Non-GAAP凈利潤(rùn)282.2億元同比增長(zhǎng)64.0%，Non-GAAP凈利率2.7%同比增0.9pct。
現(xiàn)金流同比增幅較大：2022年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流578億元，2021年為423億元，增長(zhǎng)36.9%；剔除經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流中京東白條的影響，2022年全年的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)至356億元，較2021年的262億元同比增長(zhǎng)35.7%。
2.經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)分析
零售業(yè)務(wù)供應(yīng)鏈持續(xù)升級(jí)，全渠道布局深化：①渠道端：2022年雙11期間，京東在多個(gè)城市開(kāi)設(shè)了八家京東電器城市旗艦店及兩家京東MALL，提供更專業(yè)的場(chǎng)景體驗(yàn)和線上線下同款同價(jià)服務(wù)。截至目前，京東電器城市旗艦店和京東MALL的門(mén)店已分布在全國(guó)近60個(gè)城市。②供應(yīng)鏈：供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1326億元，同比增長(zhǎng)59%；2017年至今，京東體系技術(shù)研發(fā)投入累計(jì)近1000億元。③品牌入駐：2023年2月京東成為蒂芙尼在中國(guó)首個(gè)電商合作伙伴。4Q22京東到家、京東新百貨與海瀾之家和迪卡儂等時(shí)尚、運(yùn)動(dòng)品牌達(dá)成戰(zhàn)略合作。其中，海瀾之家、迪卡儂已分別有754家、170家門(mén)店上線。④春曉計(jì)劃：京東面向個(gè)人、個(gè)體工商戶、企業(yè)等不同類型的商家發(fā)布“春曉計(jì)劃”，加大對(duì)商家的
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