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業(yè)績(jī)摘要：京東集團(tuán)公告2022Q4財(cái)報(bào)，22Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2954億元（YoY+7.1%，QoQ+21.3%），扣除達(dá)達(dá)集團(tuán)（26.8億）、德邦（85.7億）并表的影響，22Q4單季營(yíng)收同比增速3%；22Q4毛利率14.1%（YoY+0.6pp），22Q4經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)48億元（21Q4為-4億元），22Q4Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)77億元（21Q4為36億元），降本增效成果顯著，利潤(rùn)率超預(yù)期?，F(xiàn)金流方面，2022年自由現(xiàn)金流356億元，截至22年9月底LTM自由現(xiàn)金流為258億元，截至2022年12月底，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金及短期投資共計(jì)2262億元，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。京東集團(tuán)董事會(huì)已批準(zhǔn)現(xiàn)金股利，為每股普通股0.31美元，股利總額將約為10億美元。
　　22年京東GMV同比增速5.6%，22Q4用戶活躍度提升，PLUS會(huì)員穩(wěn)健增長(zhǎng)。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)信息，在繼22Q2的DAU同比增速25%的情況下，公司Q3、Q4的DAU繼續(xù)保持同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，且零售業(yè)務(wù)的復(fù)購(gòu)用戶和付費(fèi)會(huì)員規(guī)模都在快速增長(zhǎng)。截至22年底，京東PLUS會(huì)員規(guī)模已達(dá)3400萬，會(huì)員年均消費(fèi)水平為普通用戶的8倍，高消費(fèi)用戶保持穩(wěn)定。
　　22Q4京東營(yíng)收降速主要受1P自營(yíng)的影響。分品類來看，①1P中日用百貨實(shí)現(xiàn)營(yíng)收959億元（+2.3%），主要受大商超品類對(duì)B2S業(yè)務(wù)、部分SKU主動(dòng)調(diào)整，以及疫情反復(fù)等影響。1P中電子產(chǎn)品及家用電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1417億元（+0.5%），主要受疫情擾動(dòng)下家電履約難度增加的影響，1P業(yè)務(wù)總體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2376億元（+1.2%），貢獻(xiàn)了80.4%的營(yíng)收。②物流及其他服務(wù)收入同比增長(zhǎng)75.1%至332億元，主要受京東物流客戶量?jī)r(jià)齊升，達(dá)達(dá)集團(tuán)、德邦并表等影響；③平臺(tái)及廣告服務(wù)收入同比增長(zhǎng)10.6%至246億元，根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)信息，22Q4，京東零售第三方商家數(shù)量連續(xù)8個(gè)季度同比增長(zhǎng)20%以上，且健康、運(yùn)動(dòng)、戶外、居家等品類的增速高于行業(yè)。
　　分業(yè)務(wù)板塊來看，①22Q4京東零售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2589億元（+3.6%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)79億元（+47%）；②京東物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)收430億元（+41%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)9億元（+23%），利潤(rùn)大幅改善；③22年2月底并表的達(dá)達(dá)集團(tuán)在22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.8億元，且預(yù)計(jì)23Q1將貢獻(xiàn)25.7-27.7億元營(yíng)收，營(yíng)收同比增速27%-37%，維持高速增長(zhǎng)。22年7月26日并表的德邦在22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.7億元，包括京喜、海外業(yè)務(wù)、京東產(chǎn)發(fā)在內(nèi)的新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48億元（YOY-42%），主要受京喜自22Q1末主動(dòng)收縮的影響。
　　降本增效成果顯著，受疫情影響，供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)效率短期承壓。降本增效戰(zhàn)略下，公司22Q4營(yíng)銷費(fèi)用率4.1%，同比下降0.78pp。管理費(fèi)用率1.2%，同比下降0.1pp。履約費(fèi)用率同比降0.2pp至5.7%，毛利率同比提升0.6pp至14.1%，京東零售op margin為3%（YoY+0.9pp）。截至22年12月底，公司TTM存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為33.2天，較22年9月底TTM的31.7天有所提升，主要受疫情封控、履約難度增加等影響。
　　用戶端：維持物流時(shí)效性&重建低價(jià)心智持續(xù)擴(kuò)大PLUS會(huì)員規(guī)模，百億補(bǔ)貼、9.9包郵、京東秒殺等針對(duì)下沉市場(chǎng)做增量用戶。①PLUS會(huì)員方面，通過維持211、當(dāng)日達(dá)、次日達(dá)等物流時(shí)效，以及售前售中較好的服務(wù)體驗(yàn)，持續(xù)服務(wù)用戶。與此同時(shí)，通過百億補(bǔ)貼中的iPhone、筆記本、家電、保健滋補(bǔ)等高價(jià)商品擴(kuò)大會(huì)員覆蓋面，加深低價(jià)高體驗(yàn)的心智。②通過首頁(yè)9.9包郵專區(qū)（9.9元封頂、19.9元封頂、29.9元封頂?shù)葘^(qū)）、改版升級(jí)后的京東秒殺（限時(shí)限量）等活動(dòng)持續(xù)吸引下沉市場(chǎng)用戶。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收增速分別為7.7%/10.3%/11.1%，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為304/348/400億元。根據(jù)23年3月7日2023年京東零售開年大會(huì)暨頒獎(jiǎng)盛典中京東零售CEO辛利軍的發(fā)言信息，“未來京東零售將在各環(huán)節(jié)圍繞低價(jià)目標(biāo)，完善自身能力建設(shè)，通過供應(yīng)鏈效率提升和技術(shù)升級(jí)來實(shí)現(xiàn)天天低價(jià)，讓消費(fèi)者真正感受到京東是品質(zhì)最好、價(jià)格最低、服務(wù)最佳的消費(fèi)首選”，料將重建低價(jià)好貨心智，且考慮到京東23年將圍繞：下沉市場(chǎng)、供應(yīng)鏈中臺(tái)建設(shè)、開放生態(tài)建設(shè)以及同城業(yè)務(wù)，構(gòu)建能力圈，維持“買入”評(píng)級(jí)，持續(xù)推薦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增加投入風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈擴(kuò)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。