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考慮到競爭格局變化，我們下調2023-24E收入預測。我們?nèi)钥春霉镜墓渻?yōu)勢及利潤率改善，維持“買入”評級，調整港股/美股目標價至205港元/53美元。
　　公司收入增長放緩，利潤率改善優(yōu)于預期。公司4Q22收入2954億人民幣，同比增長7.1%，符合市場預期；毛利率同比提升0.6個百分點至14.1%；調整后凈利潤為76億，高于市場預期的55億，去年同期為36億；調整后凈利率改善1.3個百分點至2.6%。
　　零售收入增長放緩，物流業(yè)務增長提速。4Q22商品收入同比增長1.2%，其中數(shù)碼家電同比增長0.5%，日用百貨增長2.3%；2022年全年GMV同比增長5.6%至3.48萬億；服務收入同比增長40.3%，平臺及廣告業(yè)務同比增長10.6%，物流及其他服務增長75.1%。按業(yè)務板塊分，4Q22京東零售業(yè)務收入為2589億，同比增長3.6%，弱于市場預期3%；京東物流收入為430億，同比增長41%，優(yōu)于市場預期4%，全年營業(yè)利潤為5.3億，實現(xiàn)盈虧平衡目標。我們預計零售業(yè)務將隨著消費回暖呈現(xiàn)逐步復蘇態(tài)勢。
　　百億補貼建立每日低價心智。公司近期推出百億補貼計劃，以打造用戶對京東建立起每日低價的心智，緩解大促期間供應鏈的壓力，提高運營效率，首月投入了10億人民幣。我們對百億補貼持謹慎觀望態(tài)度，建議關注未來用戶回流、新增、ARPU等指標。
　　維持買入評級，調整目標價至205港元/53美元。考慮到競爭格局變化，我們將2023E/2024E收入分別下調7%/8%，基于SOTP估值模型，下調目標價至205港元/53美元，對應2023E/2024E年21 x/16x市盈率。我們?nèi)钥春霉镜墓渻?yōu)勢及利潤率改善，維持“買入”評級。