>> 國盛證券-京東集團(tuán)-SW(09618.HK)短期收入承壓，強(qiáng)化低價心智-230313
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
夏君,朱若菲 |
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2022Q4京東收入穩(wěn)健增長，利潤持續(xù)改善。京東2022Q4收入為2954億元，同比增長7%。其中商品、服務(wù)收入分別為2376、578億元，同比增長1%、40%，服務(wù)收入占比達(dá)到20%、創(chuàng)歷史新高。全年收入為10462億元，同比增長9.9%。
2022Q4履約費(fèi)用率由上年同期的5.9%降低至5.7%，銷售費(fèi)用率由4.8%下降至4.1%。Q4公司non-GAAP歸母凈利率為2.6%、同比提升1.3個pct。2022年non-GAAP歸母凈利率同比提升0.9個pct至2.6%。
用戶質(zhì)量提升，推出百億補(bǔ)貼強(qiáng)化低價心智。Q4用戶質(zhì)量實(shí)現(xiàn)提升，在用戶規(guī)模保持相對穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，DAU保持同比雙位數(shù)增長。京東PLUS會員規(guī)模達(dá)3400萬，會員年均消費(fèi)水平保持為普通用戶的8倍。
目前京東將業(yè)務(wù)邏輯回歸零售本質(zhì)，以用戶需求為中心，強(qiáng)化用戶低價心智。3月6日京東上線史上最大優(yōu)惠力度活動“百億補(bǔ)貼”。目前計劃第1個月投入10億左右，其包括和品牌商、平臺商家共同投入的營銷資源。
短期調(diào)整仍持續(xù)，四大戰(zhàn)略引領(lǐng)零售增長。Q4京東零售收入2589億元，同比增長4%。Q4平臺及廣告服務(wù)收入246億元、同比增長11%。從品類上看，由于業(yè)務(wù)調(diào)整及高基數(shù)等原因，我們預(yù)計大商超增速放慢趨勢或?qū)⒃?023Q1延續(xù)。
未來京東零售將堅持四大戰(zhàn)略，即打造開放生態(tài)、推進(jìn)同城零售、拓展下沉市場和提升供應(yīng)鏈中臺能力，來推動零售業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長。2022Q4京東零售第三方商家數(shù)量連續(xù)8個季度同比增長20%以上，2022年全年新入駐的商家數(shù)量同比增長34%。2023年初京東公布“春曉計劃”，支持個人賣家入駐，我們預(yù)計有望進(jìn)一步補(bǔ)足開放生態(tài)。Q4全渠道同城零售業(yè)務(wù)快速發(fā)展，O2O業(yè)務(wù)同比增長29%，京東小時購業(yè)務(wù)增長超過80%。
夯實(shí)供應(yīng)鏈優(yōu)勢，物流外部收入持續(xù)提升。2022Q4京東物流收入430億元、同比增長41%，且實(shí)現(xiàn)連續(xù)三個季度盈利，并達(dá)成全年收支平衡的目標(biāo)。京東物流倉配優(yōu)勢凸顯：截至2022Q4，京東物流運(yùn)營倉庫數(shù)達(dá)1500個，全球擁有近90個保稅倉庫、直郵倉庫和海外倉庫。京東物流外部客戶收入同比增長69.3%，占京東物流收入比重為70%。
下調(diào)評級至“增持”。收入端，我們預(yù)計消費(fèi)復(fù)蘇仍需時間，加上京東自身業(yè)務(wù)調(diào)整、年貨節(jié)錯配等影響，Q1增長或承壓。我們預(yù)計Q2及下半年有望實(shí)現(xiàn)相對明顯的復(fù)蘇。利潤端，雖然百億補(bǔ)貼包括商家共擔(dān)部分，但相關(guān)投入仍或帶來2023年利潤率提升幅度不及2022年。我們預(yù)計公司2023-2025年收入11448/12943/14263億元，同比增長9%/13%/10%，non-GAAP歸母凈利307/367/427億元，同比增長9%/20%/16%。
考慮到收入增長和利潤率提升幅度放緩，基于分部估值法，給予京東港股（9618.HK）179港元/美股（JD.O）46美元目標(biāo)價，下調(diào)評級至“增持”。
風(fēng)險提示：平臺商家生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期；消費(fèi)者消費(fèi)意愿不及預(yù)期；創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損超預(yù)期；百億補(bǔ)貼投入超預(yù)期。
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