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事件：公司發(fā)布23H1業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-11~-12億元，同比下滑121%~122%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-13.6~-14.6億元，同比下滑126%~128%。其中23Q2單季度，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.7~3.7億元，同比下滑84%~88%，環(huán)比增長118%~125%（扭虧為盈），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.1~2.1億元，同比下滑91%~95%，環(huán)比增長107%~114%。
　　煉化板塊景氣筑底，價(jià)差先于估值修復(fù)：年初以來煉化價(jià)差環(huán)比改善，其中成品油、芳烴表現(xiàn)較優(yōu)，烯烴整體扭虧。截至2023年7月13日，汽油/柴油/PX/純苯/聚乙烯/聚丙烯較原油價(jià)差分別處于近五年75%/41%/80%/35%/13%/4%分位，而同期公司PB仍處于近五年11%分位，估值修復(fù)明顯滯后于價(jià)差表現(xiàn)，后續(xù)存在較大的向上空間。
　　 PX擴(kuò)產(chǎn)周期結(jié)束，景氣上行通道開啟：1）3月份以來PX盈利顯著改善。23Q2期間國內(nèi)PX-石腦油價(jià)差為430美元/噸，環(huán)比上漲92美元/噸，較年初上漲126美元/噸。截至7月13日，PX-石腦油最新價(jià)差為447美元/噸，依然維持在高景氣區(qū)間。2）煉廠催化重整裝置是PX最主要的供應(yīng)來源，隨著本輪民營煉化投產(chǎn)周期的結(jié)束，PX產(chǎn)能增速將大幅下行。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2024-2026年期間，國內(nèi)PX新增產(chǎn)能僅為500萬噸，CAGR約4%，其中2023H2起PX投產(chǎn)壓力將大幅緩解，行業(yè)開工率和盈利中樞有望逐步上移。公司通過浙石化和中金石化控股1060萬噸PX產(chǎn)能，有望在本輪修復(fù)周期中受益。
　　千億投資布局新材料，“減油增化”提高附加值：1）公司以浙石化平臺(tái)為依托，向下游延伸布局了三個(gè)新材料項(xiàng)目，合計(jì)投資規(guī)模超過千億，主要產(chǎn)品包括α-烯烴、POE、EVA、DMC、PMMA、ABS、丁苯橡膠、順丁橡膠等，其中部分產(chǎn)品已于23H1投產(chǎn)。2）除此之外，公司在舟山金塘成立榮盛新材料（舟山）有限公司，擬投資500億打造精細(xì)化工產(chǎn)業(yè)園，在臺(tái)州臨海成立榮盛新材料（臺(tái)州）有限公司，擬投資1480億建設(shè)年產(chǎn)1000萬噸高端化工新材料項(xiàng)目，目前前期工作正在有序開展。向后看，隨著下游大量精細(xì)化工品的投產(chǎn)，公司盈利水平有望持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：綜合考慮行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測值為45、106、153億元（此前為67、110、160億元），按2023年7月14日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別26.9、11.6和8.0倍。煉化板塊景氣觸底回升，新材料產(chǎn)業(yè)布局逐步成型，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇