>> 國盛證券-榮盛石化(002493)短期盈利承壓，業(yè)績有望修復(fù)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 977KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫琦祥,王席鑫 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2890.95億元，同比增長57.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤33.40億元，同比下降74.76%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤20.12億元，同比下降84.34%。2023年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入697.21億元，同比增長1.63%，實現(xiàn)歸母凈利潤-14.68億元，同比降低147.11%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤-15.73億元，同比下降152.75%，環(huán)比虧損縮窄。
庫存損失影響較大，油價平穩(wěn)后續(xù)有望逐步減小。煉化企業(yè)的主要成本是原油，布倫特原油2023年Q1均價為82.23美金/桶，環(huán)比下降約6.4美金/桶，下滑約8%，煉化企業(yè)高位原油庫存會有較大損失，同時煉廠主要產(chǎn)品烯烴等化工品受到需求疲軟影響，價差持續(xù)收窄。公司2022年年報存貨高達606.90億元，2023年Q1存貨高達545.2億元，環(huán)比小幅度消耗庫存，2023年Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為77.75天，營業(yè)周期為85.17天，均環(huán)比有所增加，主要是因下游需求疲軟，宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致。后續(xù)來看，截止2023年4月26日，布倫特原油4月均價83.85美金/桶，變動較小，油價波動下降，整體來看，庫存損益影響公司短期利潤，原油價格穩(wěn)定后，影響會逐步減小。
2023年Q1產(chǎn)品價差有所走擴，看好隨著宏觀經(jīng)濟向上修復(fù)。公司2023年Q1銷售毛利率為4.35%，環(huán)比上升5.21pct，業(yè)績環(huán)比改善較多，煉廠產(chǎn)品與宏觀經(jīng)濟關(guān)系緊密，在國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)復(fù)蘇的背景下，煉廠利潤有望持續(xù)改善走擴。截止2023年4月26日，據(jù)Wind，PX毛利約為1394.25元/噸，較2023年Q1均值提升939.13元/噸，公司擁有1060萬噸PX產(chǎn)能，有望迎來盈利的修復(fù)；PP毛利約為65.63元/噸，較2023年Q1扭虧為盈，提升313.42元/噸。未來隨著化工品價格回暖，公司利潤有望持續(xù)改善。
千億投資新材料領(lǐng)域，高端新材料助力成長。2022年，公司公告總投資1178億建設(shè)新材料項目，重點發(fā)展下游化工新材料，3#下游、高性能樹脂項目、高端新材料項目有序推進，α烯烴、POE等裝置也在建設(shè)過程中，將為公司下游高端新材料板塊打下堅實的基礎(chǔ)。公司依托煉化平臺一體化優(yōu)勢不斷延伸煉化產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值，進入新材料領(lǐng)域，打開成長空間。
盈利預(yù)測與投資建議：我們看好公司圍繞世界前列煉廠構(gòu)建新材料產(chǎn)品矩陣，在建項目投產(chǎn)后公司利潤中樞有望逐步邁上新的臺階。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為57.6、101、152.8億元，分別對應(yīng)PE為22.6、12.9、8.5倍，維持“買入”評級，繼續(xù)推薦。
風險提示：國際油價大幅上漲、宏觀經(jīng)濟下行、新材料項目建設(shè)不及預(yù)期。
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